港股IPO丨可孚医疗：知名产品背背佳的母公司，AH折价率36.6%，家用医疗器械第二大龙头冲击A+H上市

（来源：臻研厂）

作者丨Steven

设计丨Tian

发行情况

财务情况

2023年至2025年，公司营收分别为28.54亿元、29.83亿元、33.87亿元，复合年增长率为9.0%，增长稳健，主要得益于康复辅具类产品（如无痕矫姿带及数字助听器）及医疗护理类产品在全渠道的强劲放量。公司现已构建起涵盖健康监测、呼吸支持、医疗护理、康复辅具、中医理疗五大领域的全场景产品矩阵，验证了其全品类、一站式家用医疗器械布局的商业化成效。此外，海外收入占比也从1.7%快速扩张至8.8%，初步印证了公司境内外双线布局取得成效。

业绩期内公司毛利率分别为41.1%、50.6%、51.7%，呈现稳步上升态势。这主要得益于高毛利自研产品（如数字助听器、制氧机）销售占比的提升，叠加规模化生产带来的成本摊薄效应、数字化智能制造降本增效，以及供应链精细化管理共同推动整体盈利水平持续上行，盈利韧性突出。此外，公司也通过不断提升贸易应付账款周转天数并减少存货及贸易应收账款周转天数，有效保障了盈利空间的持续拓宽。

与多数仍处投入期的医疗器械企业不同，公司已实现稳定盈利且盈利质量持续提升。2023-2025年净利润分别为2.53亿元、3.12亿元、3.70亿元，对应净利率分别为8.9%、10.5%、10.9%，净利润逐年攀升，盈利水平逐期改善。这主要得益于营收规模扩张带来的规模效应，同时公司在运营管控上成效显著，依托线上天猫京东抖音等主流电商全域覆盖、线下20w+零售药房与668家自营门店深度渗透的高效渠道体系，实现费用投放效率持续优化，有效对冲了行业竞争加剧与原材料波动带来的压力。

资产与现金流方面，业绩期内公司经营现金流净额分别为 3.94 亿元、6.63 亿元、6.96亿元，持续大额净流入且规模稳步增长，与净利润增长高度匹配，说明公司已形成成熟稳定的现金流造血闭环，盈利含金量充足、现金流健康度高。截至2025年12月31日，公司资产结构稳健，流动资产净额高达23.06亿元，流动比率保持2.4的健康水平，短期偿债压力较低，账上现金及现金等价物12.95亿元，资金储备充裕，财务安全垫厚实。

综合评估

市值

≤92.78亿港元。

估值

本文选取鱼跃医疗和三诺生物作为可孚医疗的可比公司。

鱼跃医疗

作为中国全场景医疗器械领域的领军企业，鱼跃医疗以自主研发的呼吸支持、糖尿病管理及感染控制等系列产品为核心，其中制氧机、血压计等核心品种的市场份额长期稳居行业前列。公司构建了涵盖精密机械设计、传感器技术以及医疗大数据云平台的“硬件+软件+服务”全链条技术体系，目前拥有极其丰富的产品矩阵与研发管线，包括针对高水平无创呼吸机、持续葡萄糖监测系统（CGM）及智能临床消毒解决方案等前沿领域的新一代医疗装备，并依托遍布全球的营销网络与强大的品牌影响力，在全品类家用医疗器械综合实力与本土化、全球化布局方面处于行业领先地位。

三诺生物

作为中国慢性病（血糖及代谢疾病）诊断监测领域的领军企业，三诺生物以自主研发的血糖监测系统、糖化血红蛋白、血脂、尿酸等POCT诊断产品及糖尿病全病程管理解决方案为核心产品，其中血糖仪及配套试纸市场份额长期稳居国产品牌第一三诺生物。公司构建了涵盖生物传感、微流控、电化学检测、精密试纸生产及慢病数字管理的全链条技术平台，目前拥有多项处于研发及注册阶段的创新管线，包括持续葡萄糖监测（CGM）、无创血糖检测、代谢综合征多指标联检、院用快速诊断及智慧慢病管理系统等多元化赛道的新一代高端医疗器械，并积极推进全球多国注册认证与海外市场拓展，产品远销全球上百个国家和地区，在慢性病管理国产化替代与国际化进程中处于行业前列。

注：PS=市值/2025年总营收，PE=市值/2025年净利润，1港元=0.8712人民币

从营收规模与成长节奏来看，可孚医疗 2025 年营收为 33.9亿元，体量显著小于家用医疗器械龙头鱼跃医疗，与三诺生物相当，主要因为公司聚焦于家用医疗器械细分赛道，且正处于从传统护理产品向高值智能化器械转型的关键期，收入基数相对居中；但公司三年营收CAGR保持在9.0%左右，增长动能优于可比公司平均水平。凭借全品类+全渠道的布局优势，尤其是康复辅具与健康监测产品的深度渗透，以及海外收入占比的快速提升，公司业务结构成功实现了多品类协同与国内外市场的双向发力，精准卡位了银发经济爆发、居家养老普及与国产医疗器械品牌化升级的发展趋势，在消费医疗环境波动的背景下依然实现了稳健扩张。

盈利能力方面，可孚医疗毛利率从2023年的41.1%大幅提升至2025年51.7%，持续攀升的走势显著优于缓慢下跌中的可比公司，并且毛利率水平实现了对鱼跃医疗的反超，主要由于公司产品结构优化与规模降本成效突出。净利率方面，可孚医疗逐年稳步提升至10.9%，远高于三诺生物的4.4%，虽然仍低于净利率持续下跌中的鱼跃医疗，但公司依托营收持续扩张的规模效应费用率持续优化，经营现金流也与净利润同步稳健增长，盈利韧性与成长性兼备，成熟的造血能力有望进一步打开盈利天花板。

估值方面，当前家用医疗器械板块估值趋于理性，可比公司的PS、PE多处于历史中枢位置。参考可孚医疗2025年的33.9亿元营收和3.5亿元净利润，公司的PS、PE分别为2.4x、21.8x，处于可比公司平均水平，估值合理。作为国内家用医疗器械全品类布局的领军企业，可孚医疗线上线下全渠道网络布局完善，康复辅具等核心品类市占率领先，同时海外业务打开新增量，兼具稳健基本面与高成长弹性。未来随着公司推进全球化战略、逐渐提升品牌的国际影响力，估值水平仍有不错的上探空间。

上市团队

公司的上市保荐人为华泰国际和法国巴黎银行。

华泰国际历史上作为保荐人参与了75个项目，其中暗盘有42家公司上涨，30家公司下跌，3家公司平盘，破发率40.00%，首日破发率38.67%。2026年以来参与保荐的7个项目中首日及暗盘仅1家破发，表现不错。

法国巴黎银行历史上作为保荐人参与了35个项目，其中暗盘有11家公司上涨，14家公司下跌，10家公司平盘，破发率40.00%，首日破发率48.57%，整体胜率较低。近五年以来仅参与保荐了6个项目，有4家破发，5家录得累计跌幅，综合项目素质一般。

超额配售权

此次发行没有超额配售权。

发售量调整权

此次发行没有发售量调整权。

回拨机制

此次发行采用机制B，公配固定分配比例为10%。

基石投资者

共12名基石投资者：蓝思科技、长沙雨花、远信投资、盘京基金、FR M Consulting、汉清达实业、大成国际、中康科技、ODI Trust、胜蓝科技董事长黄雪林先生、丹麓资本创始人陆勤超女士、VIVO集团旗下运岭公司董事兼总经理戴钧安先生，合计认购约4,849万美元，按最高发售价39.33港元计算，相当于此次全球发售股份的35.76%及紧随全球发售完成后已发行总股份的4.09%。

IPO前融资

2021年10月，公司于深交所创业板完成A股上市，合计发行共4kw股A股，发行价93.09元，实际募资总额37.24亿元。截至2026年4月27日，可孚医疗A股收盘价为人民币54.06元，总市值约为112.93亿元，结合港股最高发行价39.33港元（人民币34.27元），AH折价率最低约为36.6%。

上市开支

此次可孚医疗IPO的开支总额估计约为5,480万港元，按发售价39.33港元计算，募资总额约10.62亿港元，开支占比约为5.2%。其中包销相关开支及费用1,740万港元，占比约为1.6%。 

是否打新分析

可孚医疗作为国内第二大家用医疗器械企业，已成功构建起涵盖五大领域的全场景产品矩阵与线上线下全渠道布局，并初步显现出国内外双线并行的出海扩张潜力。依托康复辅具及医疗护理等核心产品在全域渠道的强劲放量，2023年至2025年公司营收从28.54亿元稳步增长至33.87亿元，复合年增长率为9.0%。凭借高毛利自研产品销售占比的持续提升、规模化生产及数字化智能制造带来的降本增效，公司毛利率从2023年的41.1%大幅攀升至2025年的51.7%，净利率也稳步提升至10.9%，盈利水平与盈利质量优秀且边际改善显著。现金流方面，公司经营现金流持续大额净流入，从3.94亿元扩大至6.96亿元，与净利润增长同频共振，形成稳定的造血闭环。截至2025年底，公司流动资产净额高达23.06亿元，2.4的流动比率保持健康偿债水平，12.95亿元的账面现金及现金等价物更是能够支撑公司持续的研发投入与产能扩张，资金链十分安全。

发行架构方面，本次IPO采取机制B发行，公配初始10%，至多有1.06亿货共2.7万手，货量相对较少，一手入场费不到4,000元，参与门槛不高，中签难度很大，截至今日17时，富途的一手中签率预测为4.79%；保荐人华泰和法巴，没有绿鞋满足A+H上市首日如同条件，但也要承受上市后没有稳价人的股价波动风险；12家基石认购近36%，整体阵容中规中矩，缺乏顶级机构和产业龙头站队提供背书；发行价最高39.33港元，以2025年业绩计算PS、PE分别为2.4倍、21.8倍，对标同业可比公司来说处于平均水平，对应的AH折价率最低为36.6%，定价留有安全边际的同时展现了一定诚意，估值相对合理。

市场情绪层面，可孚医疗招股时机一般，当前还有天星医疗其他1只新股在招股，会受到资金分流的影响。不过上一轮曦智科技、迈威生物和商米科技的资金能赶上本轮打新，公司作为已实现稳定盈利的家用医疗器械头部企业，是港股市场稀缺的A+H 家用医疗全品类标的，基本面扎实，如果后续没有其他新股招股应该有不错的打新热度。虽然公司是康复辅具这一细分赛道国内第一，但整体来看家用医疗器械市场面临一超多强的红海竞争格局，行业龙头鱼跃医疗的市占率与第二名的可孚医疗拉开了近10%，行业价格压力显著。整体从打新性价比角度看，可孚医疗基本面稳健但所属赛道缺乏爆发力，并且A+H上市收益率锚定AH折价率，需密切关注A股后面几天走势，当前看来值博率一般，不如概念更稀缺的天星医疗。截至发稿时间可孚医疗已超购于14.47倍，天星医疗已超购于625.54倍，感兴趣的投资者可以持续关注后续几天认购情况。

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