国防股看起来坚不可摧，但该法案可能达到GDP的2.6%

中东最新的冲突只会强化2025年势头增强的趋势。投资者正在倾向于全面的重新军备超级周期，抬高国防名称，并根据多年来稳定的政府需求定价。

然而，国际货币基金组织（IMF）看到了这个问题，警告说，同样的支出繁荣可能首先会破坏对这些估值的支持。

国际货币基金组织在最新的展望中指出：“虽然由此产生的国防建设可以在短期内提振经济活动--提振消费和投资，特别是在国防相关行业--但它们也会暂时增加通胀并带来重大的中期挑战。”

根据他们的估计，财政赤字在开始积累后的三年内将恶化约占GDP的2.6个百分点，而公共债务将增加约7个百分点。

在战时情况下，财政影响变得更加严重。公共债务占GDP的比例可能上升约14个百分点，而社会支出按实际价值计算则下降。这种财政转变足以改变经济的整个成本结构。

机制很简单，但含义却并非如此。政府不会凭空资助重新武装;他们必须借钱。当主权借款增加时，它将与私人资本需求直接竞争。利率上升，金融状况收紧，并全面推高资金成本。

国防支出通常属于刺激计划类别，但与基础设施或提高生产力的投资不同，国防支出增加的速度快于扩大供应。对于国际货币基金组织来说，这种动态本质上是通货膨胀的，迫使各国央行采取更强硬的立场。

如果政策制定者面临反方向的财政冲动，那么利率决定就会变得更加复杂，可能会延长限制性政策并保持实际收益率较高。

换句话说，股市目前试图解决的状况可能会比预期持续更长时间。

对顶级国防名称的研究表明，市场定价机制正在发挥作用。洛克希德·马丁公司（纽约证券交易所代码：LMT）目前的股价为24.3倍，处于超级周期溢价。然而，其17.4倍的前瞻估值表明，盈利追赶已经被消化。

对于诺斯罗普·格鲁曼公司（纽约证券交易所代码：NCR）来说，情况恰恰相反。20.7x的远期P/E高于当前（18.2x），表明近期盈利可见性较弱。它是一家更容易接触大型一次性项目（B21、太空）的公司，因此现金流的可预测性较差。

与此同时，RTX Corporation（纽约证券交易所代码：RTX）的股价为33.3倍，预期收益为30.5倍。然而，该公司并不是一个纯粹的国防名称;它在商业航空航天领域也有着重要的影响力。

因此，估值并不均匀，但它们开始分裂，RTX等混合型公司的股价更接近工业增长倍数，而大多数公司的股价则接近历史区间的顶部。

即使在过去几周出现显着下跌后，估值的上升也反映了“超级周期溢价”。“这反映了人们的信心，即无论宏观周期如何，政府都会继续支出。

但这个假设正在做很多繁重的工作。如果国际货币基金组织的财政数学被证明方向正确，债务负担上升最终可能会迫使做出权衡--要么通过提高税收、削减其他地方的支出，要么在压力更大的情况下，减少国防支出。

这里存在一个结构性悖论。重新军备的力度越大，破坏维持重新军备的财政能力的可能性就越大。

更多的国防支出导致更广泛的赤字。更广泛的赤字推高了收益率。收益率上升加剧了金融状况并拖累了估值。在极端情况下，它们迫使政府完全重新考虑支出优先事项。

目前，市场关注的是一级效应，例如预算上升和积压不断扩大。二级效应--挤出、持续通货膨胀和财政紧张--在很大程度上仍然没有被定价。

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