开山股份2025年报解读：地热业务营收增26.85% 财务费用增27.92%

营业收入稳步增长，地热业务成增长引擎

2025年开山股份实现营业收入47.24亿元，同比增长11.55%。分产品来看，压缩机系列产品仍是收入主力，实现营收31.04亿元，同比增长6.97%；地热发电业务表现亮眼，营收达到10.12亿元，同比大幅增长26.85%，成为拉动整体收入增长的核心动力；其他业务营收6.08亿元，同比增长13.58%。

从地区维度，境外收入增速显著高于境内，境外营收22.23亿元，同比增长16.79%，占总营收比重提升至47.06%；境内营收25.01亿元，同比增长7.27%，占比52.94%，公司国际化布局成效逐步显现。

净利润持续增长，盈利质量提升

2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润3.64亿元，同比增长13.65%；扣非净利润3.40亿元，同比增长15.57%，扣非净利润增速高于净利润，表明公司盈利质量进一步提升。基本每股收益0.37元/股，同比增长15.63%；加权平均净资产收益率5.55%，较上年提升0.50个百分点，盈利能力稳步增强。

财务费用大幅增长，需关注偿债压力

2025年公司财务费用3.17亿元，同比大幅增长27.92%，主要系利息费用增加所致，全年利息费用达到3.74亿元，同比增长22.76%。公司短期借款期末余额24.07亿元，较期初下降29.25%，但长期借款余额20.24亿元，较期初大幅增长54.47%，债务结构有所调整，但整体有息负债规模仍然较大，利息支出对利润的侵蚀作用值得关注。

销售、管理费用平稳增长，研发投入持续稳定

销售费用2.33亿元，同比增长9.41%，主要系市场拓展及销售渠道建设投入增加；管理费用4.15亿元，同比增长4.76%，费用增长幅度与营收增速基本匹配。研发费用1.25亿元，同比增长1.92%，研发投入规模保持稳定，报告期内公司围绕大型工艺气螺杆压缩机、高压工艺螺杆压缩机、氢能相关装备等多个项目持续研发，为长期发展奠定技术基础。

研发投入聚焦高端装备与新能源领域

2025年公司研发投入超1.24亿元，围绕压缩机核心技术、地热发电装备、氢能相关产品等方向布局多个研发项目。其中，大型工艺气螺杆压缩机项目持续推进，将打破该领域长期依赖进口的局面；高压工艺螺杆压缩机项目将进一步巩固公司在工艺螺杆压缩机领域的技术领先地位；纯氢介质螺杆压缩机组开发项目成功切入化工核心工艺流程，为参与氢能产业链关键装备竞争奠定基础。

研发团队保持稳定，人才结构优化

截至2025年末，公司研发人员数量299人，占员工总数的7.99%，团队规模保持稳定。从学历结构来看，本科及以上研发人员276人，占研发团队的92.31%，其中硕士学历78人，同比增长1.30%，研发团队的专业素养和创新能力持续提升，为公司技术创新提供了人才支撑。

经营现金流小幅回落，质量仍保持较好水平

2025年经营活动产生的现金流量净额9.26亿元，同比下降8.69%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金增加所致。但经营现金流净额仍高于净利润，表明公司盈利的现金实现能力较强。销售商品、提供劳务收到的现金46.81亿元，同比增长4.78%，与营收增长基本匹配，营收质量较高。

投资活动现金流净额收窄，项目建设稳步推进

投资活动产生的现金流量净额-7.29亿元，较上年同期减亏38.52%，主要系收回投资的定期存单收到的现金增加。报告期内公司持续推进印尼SGI地热项目、肯尼亚Orpower地热项目、土耳其压缩机项目等多个在建项目，全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金6.70亿元，为未来产能释放和业务拓展奠定基础。

筹资活动现金流净额下降，债务偿还力度加大

筹资活动产生的现金流量净额5.97亿元，同比下降10.01%，主要系取得借款收到的现金减少及偿还债务支付的现金增加。全年偿还债务支付的现金50.69亿元，较上年同期增长66.77%，公司主动优化债务结构，降低短期偿债压力。

面临的主要风险

1. 行业竞争加剧风险：压缩机行业竞争激烈，随着市场需求结构变化，高端产品领域竞争日益白热化；地热发电业务虽处于快速发展期，但也面临行业技术迭代及新进入者的挑战。
2. 海外业务风险：公司境外收入占比接近五成，海外项目面临所在国政治政策变动、汇率波动、地缘政治冲突等风险，如土耳其等部分国家恶性通胀可能对当地业务经营产生不利影响。
3. 项目建设及运营风险：地热项目、绿氨项目等投资规模大、建设周期长，可能面临资源勘探不及预期、建设进度滞后、运营效益不达预期等风险；同时，大额有息负债带来的利息支出压力，可能对公司利润水平产生持续影响。

未来发展展望

公司将继续聚焦三大核心业务方向：一是深耕压缩机主业，拓展高端产品及系统解决方案市场，提升全球市场份额；二是加速地热新能源业务布局，推进北美等核心市场项目落地，打造稳定现金流基石；三是依托地热与压缩机技术优势，深度参与绿色氢氨醇市场建设，通过肯尼亚绿氨项目等打造未来增长极。面对复杂的外部环境，公司需持续强化风险管理，优化债务结构，推动战略规划落地，实现稳健发展。

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