九典制药2025年报解读：营收增6.15%净利润降7.72%，核心品种集采降价引业绩压力

2025年九典制药实现营业收入31.11亿元，同比增长6.15%，延续了营收规模扩张的态势，但增速较往年有所放缓。分产品来看，药品制剂仍是营收支柱，实现收入25.32亿元，同比增长7.43%，占总营收的81.40%；原料药收入2.59亿元，同比大幅增长13.30%，成为营收增长的重要动力；药用辅料收入1.94亿元，同比微降1.19%；植物提取物及其他收入1.05亿元，同比下降4.32%；技术转让及服务收入0.18亿元，同比大幅下降53.32%。

分地区来看，东北地区、华北地区、华南地区、西北地区营收均实现双位数增长，增速分别为24.04%、16.06%、15.46%、16.46%，华东地区营收同比下降2.56%，是唯一营收下滑的区域；外销收入0.61亿元，同比增长11.35%，海外市场表现稳健。

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为4.73亿元，同比下降7.72%，为近年来首次出现净利润同比下滑；扣非净利润4.53亿元，同比下降4.54%。净利润下滑主要受两方面因素影响：一是核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏在第十一批全国集采中降价74.25%，该产品2025年营收占公司整体营收的45%，直接拉低了公司整体毛利水平；二是公司加大品牌建设投入使得宣传费用增加，同时因引进高端人才使得职工薪酬支出增加，管理费用同比大幅增长78.28%。

2025年基本每股收益为0.96元/股，同比下降8.57%；扣非每股收益为0.92元/股，同比下降4.57%，与净利润下滑幅度基本一致，反映出公司盈利水平的整体回落。

费用整体情况

2025年公司期间费用合计17.01亿元，同比增长4.70%，其中管理费用增幅显著。

销售费用：稳中有增，学术推广仍为核心

销售费用13.06亿元，同比增长5.41%，主要系职工薪酬、学术推广费等增加。其中学术推广费11.05亿元，占销售费用的84.63%，仍是销售费用的核心构成，反映出公司在院内市场学术推广的持续投入；广告宣传费0.40亿元，同比大幅下降50.23%，或与公司品牌推广策略调整有关。

管理费用：品牌与人才投入推高费用

管理费用1.65亿元，同比增长78.28%，主要系企业宣传费、职工薪酬及无形资产摊销增加。其中企业宣传费0.51亿元，同比增长1266.26%，是管理费用增长的主要推手，反映出公司启动品牌升级战略，打造“九典镇痛先生”超级符号的投入加大；职工薪酬0.60亿元，同比增长63.31%，与公司引进高端人才布局创新药研发有关。

财务费用：利息支出减少，费用小幅下降

财务费用0.13亿元，同比下降5.65%，主要系利息支出减少。本期利息费用1500万元，同比减少3639万元，主要因部分长期借款到期偿还，借款规模有所下降。

研发费用：投入规模仍处高位，结构优化

研发费用2.18亿元，同比下降11.20%，但研发投入占营收比重仍达7.01%，保持较高水平。从结构来看，直接费用、职工薪酬同比有所下降，委托外部研究开发费用同比增长22.51%，反映出公司在创新药研发上加强外部合作，加快项目推进速度。公司全年研发投入2.37亿元，占营收比重7.63%，其中资本化研发支出1900万元，资本化率8.00%，较上年有所提升。

2025年公司研发人员数量为475人，同比减少3.46%，但研发人员结构进一步优化：博士人数从8人增加至12人，同比增长50.00%；硕士人数从129人增加至134人，同比增长3.88%；大专及以下人数从79人减少至49人，同比下降37.97%。同时，40岁以上研发人员占比从3.86%提升至6.10%，反映出公司加大高端研发人才引进，研发团队经验更加丰富。

现金流整体情况

2025年公司现金及现金等价物净增加额1868万元，同比增长2.03%，整体现金流保持稳定，但结构出现明显变化。

经营活动现金流：受营收增速放缓及收款影响回落

经营活动产生的现金流量净额6.47亿元，同比下降13.31%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比下降10.60%，与营收增速放缓及部分客户收款周期拉长有关。同时，经营活动现金流出同比下降10.25%，一定程度对冲了流入减少的影响。

投资活动现金流：维持较大规模支出

投资活动产生的现金流量净额-6.33亿元，同比减少流出1.84亿元，主要系本期投资支付现金6.20亿元，同比减少1.68亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金6.53亿元，同比增加2.55亿元，公司仍在持续推进产能建设和产业布局。

筹资活动现金流：借款增加实现转正

筹资活动产生的现金流量净额0.05亿元，同比大幅增长106.40%，主要系本年度借款较上年度增加，本期取得借款收到现金2.27亿元，同比增加1.45亿元，同时偿还债务支付现金0.12亿元，同比减少0.50亿元。

核心产品集采降价风险

公司收入主要来自药品制剂，其中洛索洛芬钠凝胶贴膏等主要产品收入占比高，该产品在第十一批全国集采降价74.25%，2025年其营收占公司整体营收的45%，导致公司整体毛利水平降低，营收增速放缓。未来若其他核心产品在集采中出现大幅降价，将进一步对公司经营业绩和盈利水平带来不利影响。

创新药研发风险

公司正逐步转向创新药研发，但创新药研发具有技术难度大、投入高、周期长、不确定性强等特点。若公司因政策调控、资金投入不足、市场趋势判断失误、创新效果不明显等原因，导致研发项目失败，将对公司战略转型和未来发展造成重大影响。

知识产权风险

虽然公司重视知识产权保护，但市场竞争中仍存在知识产权被侵犯的风险，若核心技术泄密被竞争对手模仿，将损害公司竞争优势；同时，也存在被指控侵犯他人知识产权的可能，引发知识产权纠纷，耗费公司人力物力，影响经营业绩。

人才流失风险

医药行业人才竞争激烈，创新药研发项目对高素质人才依赖度高。若公司研发人才流失，将影响在研项目进度和技术优势，对研发成果转化带来不利影响。

政策调整风险

医药行业受政策影响大，医保目录动态调整、药品集中采购政策常态化等，若公司现有产品调出医保目录，或在新一轮集采中未中标或中标价格降幅过大，将对相关产品经营业绩造成不利影响。

合规经营风险

公司制剂产品销售主要采用合作经销模式，若合作推广机构出现违反法律法规的行为，将损害公司声誉，甚至引发监管调查，影响正常业务经营。

环保与安全风险

公司生产过程涉及多种原辅料，存在环保与安全隐患。若未来环保标准提高，公司需加大环保投入，增加运营成本；若发生安全事故，将影响生产经营，造成经济损失和声誉损害。

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