千亿市值汇川技术：“双重融资”合理吗？必要吗？

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　　来源：资市会

豪掷百亿理财。

　　作者 | 资市分子

最近，A股工控龙头汇川技术（300124.SZ）站上了资本市场的风口浪尖。一边是1月官宣筹划发行H股募资20亿美元，这距离旗下子公司联合动力完成“A拆A”仅过去百余天；另一边是董事会审议通过议案，同意使用不超过120亿元的闲置自有资金购买理财产品。

“大举融资扩张、手握重金理财”的双重操作引来广泛质疑的同时，亦暴露出这家千亿市值工控龙头的增长困局。而汇川技术试图用密集的资本运作换取战略转型时间的背后，或是一场胜算未卜的豪赌。

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“双重融资”合理吗？必要吗？

融资端，汇川技术近半年的动作密度，已远超其业绩增长的速度。

2025年9月25日，汇川旗下承载新能源汽车电驱业务的联合动力刚刚完成创业板分拆上市；短短三个多月后，母公司便火速启动港股IPO流程，拟募资高达20亿美元，宣布超60%的募集资金将投向储能系统研发、全球生产基地建设及海外渠道拓展。

在极短时间内的双重融资，必然引发市场对其资金规划合理性的拷问。截至2025年三季度末，汇川技术资产合计达678.02亿元，货币资金及等价物规模充裕，经营活动产生的现金流净额达39.31亿元，资产负债率46.76%，虽高于行业均值34.21%，但较去年同期的49.29%已有明显改善，远未到需要依赖股权融资缓解偿债压力的地步。

更让投资者难以理解的，是公司理财、融资“两手抓”的矛盾操作。2026年3月27日，在其披露关于聘请H股发行及上市审计机构公告的同一天，董事会通过了最高120亿元的闲置自有资金理财额度，有效期长达一年，额度可循环使用，投资品种包括但不限于结构性存款、大额存单、收益凭证以及其他理财产品。

汇川技术公告）

这意味着，公司一边将大量自有资金用于理财，一边却计划通过港股继续募集资金，其融资合理性、必要性自然遭到质疑。

当然，不乏声音认为，一系列操作是为“捡回储能故事”买单。2016年，创始人朱兴明曾砍掉光伏业务，直到2020年才决定重返能源领域，并为储能业务设定了“三步走”目标：到2026年市占率突破5%；2028年跻身全球前三；2030年后主导下一代储能技术标准。据公开信息，汇川技术2025年8月首发多款储能PCS产品，11月便完成西安储能基地投产，该项目总投资10亿元，年设计产能50GW。

不过，即便不考虑募资合理性的争议，汇川技术此次赴港上市也显仓促。当下，港交所已明显收紧储能企业上市审核标准，同时港股市场对储能企业的估值已显著降温。2025年上市储能企业平均发行市盈率从2024年的38倍降至25倍，多家企业上市首日即告破发。

截至目前，汇川技术A股动态市盈率维持在31倍左右，若港股按25倍左右的行业估值定价，不仅大概率出现A+H股估值倒挂，引发A股股东不满，更可能导致最终募资额不及预期，难以支撑其庞大的扩张计划。

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第二增长曲线熄火，重金押注业务已是红海

密集资本运作的背后，是汇川技术日益严峻的增长压力。

据财报数据，其综合毛利率自2020年见顶后，已连续六年出现下滑，2025年三季度综合毛利率仅为27.51%，同比下降2.18个百分点，较2020年的高点已出现大幅回落。分析人士认为，毛利率持续下滑，根源或在业务结构失衡、基本盘松动与行业竞争加剧的多重挤压。

作为业绩“压舱石”的高毛利通用自动化业务增长乏力，而低毛利的新能源汽车业务占比走高，持续拉低公司整体盈利水平。

2025年三季度，公司通用自动化业务单季收入同比下滑0%—5%，受下游光伏、锂电需求疲软及外资品牌降价竞争影响，该业务毛利率同比下降2个百分点，但其毛利率仍维持在42.03%的高位；而同期占公司收入比重46.74%的新能源汽车业务，毛利率仅为17.12%，不足通用自动化业务的一半。

作为汇川技术突破传统工控业务天花板、打造第二增长曲线核心抓手的新能源汽车业务，则正面临着客户流失与行业趋势逆转的挑战。

从联合动力招股书数据来看，其客户集中度长期处于高位。2022年至2024年，前五大客户销售额合计占当期营收比例分别达71.73%、76.03%和67.81%，且客户多为国内头部整车厂。

但近年来，新能源车业务基本盘悄然松动，核心客户订单出现明显波动。小鹏汽车2022年为联合动力贡献营收6.62亿元，2023年降至5.52亿元，2024年已跌出前五大客户名单；长城汽车2023年贡献营收16.71亿元，2024年同样退出前五榜单；即便是长期合作的核心客户广汽集团，2024年营收贡献也从2023年的23.36亿元收缩至16.72亿元。

订单波动的背后，是新能源汽车行业不可逆的自研趋势。2021年至2024年上半年，国内新能源乘用车驱动总成由独立第三方供应的市场份额从42.29%降至32.34%，主机厂自制份额持续走高，未来汇川技术作为第三方供应商，将长期面临被砍单、压价的风险，其新能源汽车业务的长期增长逻辑已受到明显冲击。

与此同时，当前汇川技术重金押注的储能业务，行业已出现严重的产能过剩，陷入价格战的泥潭。

2025年国内锂电储能电芯产能超100GWh，而全球年装机需求仅约40GWh，行业产能利用率不足50%。2025年国内储能系统价格出现大幅跳水，0.5C磷酸铁锂储能系统中标均价同比下降27%，0.25C产品降幅更是高达69%，部分集采项目中标价已低于0.4元/Wh，严重偏离行业正常成本线。尽管汇川技术储能业务28%的毛利率仍高于22%的行业均值，但2025年上半年已同比下降5个百分点，盈利空间持续被压缩。

值得注意的是，公司董监高2025年4月至7月合计减持527.93万股股份，套现约3.4亿元，叠加实控人朱兴明此前的离婚财产分割与股权赠予动作，引发了市场对管理层信心的动摇。2026年一季度，公司股价累计跌幅超11%，大幅跑输同期深证成指与创业板指。

对于汇川技术而言，正在推进的港股IPO本质上仍是“以资本换时间”的豪赌，但资本运作无法化解行业内卷、基本盘等根本矛盾。当下，汇川技术已站在发展的十字路口，想要靠融资实现破局，前路布满不确定性。