招商研究 | 招闻天下0424

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音频版请见文末

01丨  今日研选  

策略研究：重点加仓资源科技，港股配比继续回落——2026Q1主动及被动基金持仓分析【深度】

报告作者：张夏,涂婧清,田登位

核心观点：

2026Q1主动基金规模重回增长，被动基金规模回落。2026年一季度以来A股以震荡为主，季度初延续上行趋势，被动基金在1月下旬加速净赎回，投资者风险偏好提升，成长风格整体占优，主动基金规模明显增长。各类型基金仓位普遍回落。主动偏股基金持股集中度回落。从老基金申赎情况来看，2026Q1主动老基金净赎回规模继续收窄，被动老基金大幅净赎回。

整体来看，2026Q1主动偏股基金加仓思路主要聚焦资源品和科技，周期及小盘成长风格并重。一是聚焦AI主线，重点加仓通信设备、半导体、电网设备。主要围绕AI相关的算力、电力、存力布局，受益于全球AI投资以及国内信息基础设施建设提速的光通信和半导体持续高景气。尽管电子行业整体持仓占比环比下降1.57%，但主动基金在半导体领域仍保持了结构性加仓，特别是存储芯片与高性能计算芯片相关方向。此外，AI发展对数据中心电力需求带来结构性机会，电网设备在一季度同样获得主动基金加仓。二是聚焦资源品主线，重点加仓基础化工、石油石化、煤炭。当前地缘成为影响A股最重要的边际变量，年初以来在资源民族主义抬头、美伊等地缘局势升级、供应链扰动等多因素影响下，资源品涨价行情不断演绎和扩散。受益于地缘局势及出口管制等推升的石油、新能源材料，以及下游需求修复，供需结构改善带来的化工品、农化制品获得主动基金重点加仓。

被动基金的持仓变化上，国防军工、医药生物、基础化工占比显著提升，非银金融、银行、食品饮料占比下降。2026Q1被动基金重仓中主板及科创板占比提升，创业板占比下降。风格偏好上，中证500、周期、巨潮小盘重仓占比环比升幅靠前，中证A50、巨潮大盘、中证A100重仓占比环比降幅靠前。相对于主动基金而言，2026Q1被动基金相对主动基金超配比例有所提升的行业主要集中在：电子、有色金属、国防军工、汽车。

2026Q1主动基金港股配比继续下降。2026Q1主动偏股基金中港股配比继续回落。2026Q1主动基金港股重仓总规模达2613亿元，在全部重仓股总市值中的占比从2025Q4的16.23%下降至13.94%，环比下降2.29%。

风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。

基金评价：含权债基持续获得资金流入——债券型基金2026年一季报点评【深度】

报告作者：徐燕红,高艺

核心观点：

市场概况：2026年一季度债市收涨。中债总财富指数上涨0.81%，中债国债指数上涨0.68%，中债信用债指数上涨0.86%。可转债市场先涨后跌，小幅收跌，中证转债收益约-1.14%。

规模变化：纯债基金总规模继续下降，短债基金规模有所提升。含权债基规模继续显著增长约4868亿，目前规模约3.25万亿。指数债基规模明显下降约2378亿。纯债类产品规模继续下降，含权债基规模持续提升。

发行概况：新发基金仍以含权债基为主，二级债基的发行数量最高、发行规模最大，其次为偏债混合型基金。中长债基金和指数债基发行都比较低迷。

纯债基金：（1）短债基金收益均值为0.54%，中长债基金收益均值为0.73%，处近三年中等水平；（2）短债基金和中长债基金均增配信用债；（3）小幅拉长久期至2.30年，减仓3年以内债券，加仓3-5年中期债券；短债基金和中长债基金杠杆率均提升；（4）信用等级变化不大。

含权债基：（1）各类含权债基平均获得正收益，但收益相较上季度收窄，处于近3年的中低水平；（2）相较上季度小幅加仓股票、减仓可转债；（3）各类含权债基的信用债占比有所上升。含权债基久期小幅降低至3.77年，减仓1年以内短债、1-3年中短债、10年以上长债，加仓3-5年、7-10年债券，杠杆率中位数与上季度基本持平，高等级信用债占比提升；（4）股票持仓上有色金属、电子、电力设备及新能源、通信、基础化工占比较高，增持煤炭、石油石化、基础化工，减持有色金属、非银行金融、传媒。

可转债基金：（1）2026年一季度平均收益率为-1.49%，为近三年来较低水平；（2）银行、电力设备及新能源、基础化工等行业的可转债占比较高；（3）估值与上季度基本持平，转股溢价率小幅提升。

风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

基金评价：周期行业基金收益再度领跑，资金显著增配——行业主题型基金2026年一季报点评【深度】

报告作者：徐燕红,周子奇

核心观点：

数量&规模变动：本季度大多数主要行业主题基金的数量有所上升，但规模变动差异较大。除国防军工和ESG以外的其他主要行业主题赛道在本季度均有新发基金。其中，行业基金中，科技通信行业基金数量增加最多，新增了22只基金；主题基金中，大科技主题基金的数量增加最多，新增了14只基金。

数量&规模变动：本季度市场大幅震荡，风格出现分化，不同主要行业主题赛道的基金总规模变化呈现明显差异。其中，周期行业基金总规模大幅增加1155.07亿元，增量最大，规模上涨幅度约67.51%；相反，金融地产行业基金总规模减少最多，为317.40亿元，规模缩水10.65%。

业绩表现：2026年一季度，A股市场大幅震荡，各行业板块涨跌不一，各主要行业主题赛道基金收益表现分化。具体来看，仅周期行业、中游制造和新能源（车）三个行业主题赛道基金收涨，其中周期行业基金延续上季度的优秀表现，涨幅领先，平均涨幅约7.11%；金融地产基金表现最差，平均跌幅超10%。

业绩表现：2026年一季度，不同主要行业主题基金赛道中，主动型基金的超额收益表现有所差异，不过，多数赛道中主动型基金优于被动型基金。大科技、国防军工、科技通信、医药生物、金融地产、大制造和ESG赛道中，主动型基金相对被动型基金实现超额收益，其中，大科技主动型基金相对于被 动型基金的平均超额收益约10.21%；相反，周期行业、消费行业和新能源（车）赛道中，主动型基金的平均收益表现不及被动型基金。

交易情况：多个主要行业主题赛道ETF日均成交额有所上升，交易活跃度整体上升，其中，大制造、周期行业和中游制造赛道ETF日均成交额均值大幅提升。

资金变动：2026年一季度，大多数主要行业主题赛道基金的资金流呈现净流入状态。其中周期行业赛道的资金净流入量最大（1679.49亿元）；仅新能源（车）和国防军工赛道为资金净流出（分别为-75.80亿元和-11.45亿元）。

持仓变动：根据基金季报所披露的前十大重仓股数据，本文计算得到了不同行业主题赛道中，主动管理型基金整体的重仓股数据，2026年一季度末的重仓持股变动情况详见报告正文。

风险提示：基金产品的过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议，本报告仅作为投资参考。本文主要采用事前分类的方法，基金的实际持仓情况可能与其事前分类有所偏差；基金的重仓股等数据均为时点数据，仅能反映其季度末的持仓，仅供投资者参考。

02丨 今日报告一览 

基金评价 | 周期行业基金收益再度领跑，资金显著增配——行业主题型基金2026年一季报点评(徐燕红,周子奇)【深度】

基金评价 | 含权债基持续获得资金流入——债券型基金2026年一季报点评(徐燕红,高艺)【深度】

食品饮料 | H&H国际控股（01112）—ANC+BNC强势增长，Q1业绩超预期(陈书慧,任龙)

电子 | 水晶光电（002273）—消费电子、车载业务稳健增长，AR、AI光学蓄势待发(鄢凡,赵琳)

轻工纺服 | 周大福（01929）—FY26Q4港澳海外增长亮眼，内地渠道优化延续(刘丽,王雪玉)

基金评价 | 价值型基金经理优选与特征分析(徐燕红,高艺,汪思杰)【深度】

电子 | 景旺电子（603228）—26Q1成本压力拖累利润释放，AI订单有望逐季放量(鄢凡,程鑫,涂锟山)

化工 | 史丹利（002588）—全年磷复肥销量稳步提升，一季度业绩表现良好(周铮,曹承安)

食品饮料 | 迎驾贡酒（603198）—业绩超预期释放信心，继续坚定推荐(陈书慧,刘成)

传媒 | 若羽臣（003010）—传统电商代运营到自有品牌孵化，新消费转型效果显著(顾佳,谢笑妍,刘晓珊)【深度】

食品饮料 | 口子窖（603589）—业绩承压调整，静待需求修复(陈书慧,刘成)

生物医药 | 普洛药业（000739）—CDMO业务引擎强劲，扣非净利润增长亮眼(梁广楷,许菲菲,侯彪)

策略研究 | 3月社零同比增幅收窄，主要企业工程机械销量同比改善——行业景气观察（0422）(张夏,陈星宇)

策略研究 | 重点加仓资源科技，港股配比继续回落——2026Q1主动及被动基金持仓分析(张夏,涂婧清,田登位)【深度】

农林牧渔 | 立华股份（300761）—畜禽盈利水平领先，26Q1业绩超预期(李秋燕,施腾)

化工 | 皇马科技（603181）—业绩符合预期，开眉客工厂年内将逐步试产(周铮,连莹)

食品饮料 | 巴比食品（605338）—26Q1扣非稳增，新店型进度符合预期(陈书慧)

轻工纺服 | 百亚股份（003006）—25Q4业绩承压，26Q1盈利修复趋势向好(刘丽,杨蕊菁)

商业 | 豫园股份（600655）—业务协同并行，积极聚焦提效(丁浙川,李星馨)

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