「美股七雄」链上觉醒！合规RWA如何引领金融市场下一波浪潮

作者：香港虚拟资产研究院研究员 Michael Cheung

一、引言：一场静默的资本市场革命

2026年，一场改变全球资本市场底层架构的变革正在加速推进。

过去六十天里，美国资本市场结构发生的变化超过了过去十年。纳斯达克获批进行代币结算交易，纽交所宣布开发代币化交易平台，DTC获得SEC无异议函，SEC首次发布代币化证券分类指引。与此同时，香港持牌交易所EX.IO与Anchored达成合作，计划推出1:1锚定真实美股的代币化产品，首批覆盖“美股七雄”及蓝筹股，全球金融市场正在发生无可逆转的巨大转变。

这些信号指向同一个方向：股票代币化正从加密世界的边缘试验，走向主流金融体系的核心舞台。

本文将从技术路径、监管框架、市场竞争三个维度，全面解析美股代币化的现状与未来，以及相关合规RWA如何引领金融市场下一波浪潮 。

二、什么是股票代币化？

证券代币化，是指将传统金融资产（如股票、债券、基金份额）通过区块链技术转换为数字通证的过程，这些通证代表着对底层资产的所有权、收益权或其他相关权利。

理解这一概念，需要先回顾证券记录方式的演变：

· 纸质股票时代：投资者持有实物证书

· 电子记账时代：股票变成DTC（存托信托公司）数据库中的一条记录

· 代币化时代：这条记录被搬到区块链上，形成数字通证

DTC是美国证券市场的“中央仓库”，托管着超过100万亿美元的证券。2025年底，SEC向DTC发出“无异议函”，允许其开展代币化试点，这是整个代币化进程的关键突破口。

三、四种核心代币化架构

根据2026年1月SEC的分类指引及市场实践，股票代币化主要分为四种核心模式：

模式A：发行人赞助的代币化证券（直接登记）

运作方式：公司自身将区块链整合进主证券持有人名册。代币在链上转移时，官方登记册上的所有权同步更新。持有者拥有的是登记在名下的真正股票，而非索偿权。

代表案例：Galaxy Digital是第一家将自身在SEC注册的股权进行代币化的上市公司，股东可在Solana上将股票代币化并存放于自有加密钱包。

核心限制：需要发行人主动选择参与。苹果、特斯拉、英伟达等公司目前未采取此模式。

模式B：托管凭证模式（Anchored所采用的架构）

运作方式：受监管的第三方（经纪交易商、托管人）持有实际股份，并发行代表证券权益的区块链代币。这是目前最具扩展性的合规路径。

核心机制：每枚代币由FINRA注册经纪商托管的对应美股1:1全额支持，代币持有者享有与底层资产完全对应的经济权益。

代表案例：

· Anchored：采用“单一股票单一基金”架构——基金买入底层股票，再将基金份额代币化。这种设计的优势在于：通过基金结构实现合规隔离，同时保持代币与底层资产的1:1锚定。EX.IO将成为香港首家提供此类代币化股票交易的持牌VATP。

· 纳斯达克方案：预计2026年Q3上线，代币化股票与传统股票共享同一订单簿

· 纽交所方案：与Securitize合作，计划建立独立的链上交易平台

这一模式的核心优势：合规路径清晰、投资者权益完整、可规模化扩展。

模式C：挂钩证券（综合账户模式/结构化票据）

运作方式：第三方发行金融工具（通常是结构化票据），其价值与参考股票挂钩。持有者不拥有股票，而是拥有第三方基于股票表现付款的承诺。没有投票权，对底层资产没有直接索偿权。

代表案例：

· Ondo Finance：市值领先，采用“即时执行”模式，用户下单时才触发股票购买与代币铸造

· xStocks：在Solana上占据主导份额，采用“库存模式”预购股票并铸造代币

· Backed Finance：受瑞士监管，面向机构及合格投资者

· Robinhood EU：在Arbitrum上提供代币化美股，但明确属于衍生品合约

核心风险：如果平台倒闭，持有者是债权人而非所有者，索赔针对发行方的综合资金池。这些平台大多没有SIPC保险。

模式D：证券类衍生合约（纯合成）

运作方式：提供对参考证券纯合成敞口的掉期。没有所有权、投票权或任何形式的底层资产索偿权——只有对价格的押注。

代表案例：Ventuals（建立在Hyperliquid上的永续合约），追踪OpenAI、SpaceX等私营公司估值。无需KYC，支持高达10倍杠杆。

关键警告：永续合约收取资金费率。以OpenAI为例，做多需求占压倒性优势时，持有10,000美元多头头寸的每日资金成本可能显著侵蚀收益。

四、四种模式对比一览

市场正面临一个根本性的“三元悖论”：任何平台只能同时优化以下三项中的两项——流动性/速度、监管安全/股东权利、DeFi可组合性。

五、交易所的路线之争：纳斯达克 vs 纽交所

2026年，纳斯达克和纽交所同时入局，但选择了截然不同的技术路径。

纳斯达克：渐进式整合

核心逻辑：在现有系统中增加代币化选项，不改变交易层。

· 代币化股票与传统股票共享同一订单簿，相同的CUSIP编号，完全可互换

· 交易体验不变（同一时间、同一规则）

· 结算仍通过DTC，初期维持T+1周期

· 预计2026年Q3上线

战略考量：推出速度快、对市场冲击小、合规路径清晰。但代价是无法提供24/7交易和即时结算。

纽交所：颠覆式重构

核心逻辑：建立全新的独立链上交易平台。

· 24/7全天候交易，突破传统时段限制

· 即时结算（T+0），支持稳定币出入金

· 碎股交易：按美元金额下单

· 持有者享有完整股东权益

战略考量：风险隔离、抢占下一代基础设施先机。纽交所母公司ICE还以250亿美元估值投资OKX，为其1.2亿用户未来接入纽交所代币化股票铺路。

路线之争的本质

纳斯达克押注的是“代币化作为增量功能”——大多数机构短期内不会放弃熟悉的交易流程。纽交所则赌“下一代基础设施”——一旦即时结算成为行业标准，先发者将拥有显著优势。

六、最新案例：Anchored模式深度解析

2026年4月，Anchored正式推出其RWA链上市场层，与香港本地持牌合规数字资产交易所EX.IO达成策略分销合作。

Anchored架构的核心特点

1. 双重垂直业务线

· 代币化美股：1:1锚定纳斯达克顶级股票

· 代币化机构基金产品：将此前仅限于私募银行渠道的机构策略，通过链上通道开放访问

2. “单一股票单一基金”结构

这是Anchored模式的核心创新：基金买入底层美股，再将基金份额代币化。这种设计的优势在于：

· 合规清晰：基金本身已有成熟监管框架，代币化只是份额登记的技术替代

· 权益完整：代币持有者享有完整的基金份额权益（净值增长、分红、赎回权）

· 风险隔离：基金结构与代币发行形成法律隔离，降低系统性风险

3. 跨市场布局

Anchored是首个同时覆盖美亚资本市场的统一代币化平台，已宣布将扩展至港交所上市股票（腾讯、阿里巴巴、汇丰等）。

4. 技术基础设施

· 持续储备证明引擎：自动化1:1持仓认证

· 做市商网络：支持紧价差二级交易

· 一站式流动性中心：统一访问CeFi和DeFi场所

Anchored模式的定位优势

与模式C（如Ondo、xStocks）相比，Anchored的基金架构提供了更强的投资者保护和合规确定性。与纳斯达克官方方案相比，Anchored更早实现落地，且专注于跨市场的全球化布局。

七、市场现状与竞争格局

当前市场规模

截至2026年初，代币化股票赛道市值已创下约8亿美元的历史新高，年初至今增长30倍，月交易量达18亿美元。网络支持约5万个活跃地址和13万个总持有地址。

但与全球120万亿美元的股票市场相比，渗透率仍远低于0.01%，增长空间巨大。

竞争格局：双头垄断与战略分化

当前市场呈现明显的双头垄断格局：

· Ondo Finance（约53%份额）：采用“即时执行”模式，通过USDon缓冲池实现资本效率最大化，拥有广泛的持牌机构合作网络

· Backed/xStocks（约23%份额）：凭借瑞士DLT法案将产品结构化为追踪证券（债权），巧妙绕过了MiCA对直接股权代币的流转限制，实现了在DeFi生态中的自由流转

Anchored作为新进入者，其差异化在于：

1. 基金架构：提供比模式C更强的投资者保护

2. 跨市场布局：同时覆盖美亚资本市场，这是其他玩家尚未深耕的领域

3. 持牌分销：与EX.IO合作，通过香港持牌VATP进行合规分销

竞争从“用户量”转向“监管套利”与“资本效率”

在RWA领域，“牌照集结”是比技术本身更难以跨越的护城河：

· 美国模式：成功的基石是Broker-Dealer、ATS和Transfer Agent的“三叉戟”组合

· 欧盟模式：借助MiCA和MiFID II的“护照制”，持牌后可在30国运营

· 香港模式：EX.IO作为持牌VATP，正在成为亚洲合规代币化股票的分销枢纽

八、未来走势与展望

短期（2026-2027年）

· 纳斯达克方案率先上线（预计2026年Q3），但初期仅限于T+1结算

· DTC试点正式启动（2026年下半年），罗素1000成分股及主流ETF可代币化

· 模式C平台持续增长，但监管压力可能加大（SEC已明确分类）

· EX.IO与Anchored合作落地，香港成为亚洲代币化股票的重要枢纽

中期（2027-2028年）

· 纽交所平台若获批，将真正实现24/7交易+即时结算，可能成为行业分水岭

· 跨市场互联：Anchored等平台将实现美亚股票的统一链上访问

· 发行人代币化（模式A） 开始出现更多案例，尤其是科技公司和基金

· DeFi深度融合：代币化股票成为主流借贷协议的抵押品

长期（2028年以后）

· 代币化成为标准：就像电子交易取代交易大厅一样，代币化结算可能成为资本市场的新常态

· 模式趋同：四种模式可能向模式B（托管凭证）和模式A（发行人主导）收敛

· 全球竞争：香港、新加坡、欧盟可能推出各自的代币化证券框架，形成多极格局

关键变量

1. 监管演进：SEC是否批准纽交所的激进方案？稳定币结算是否获得明确认可？

2. 机构采纳速度：传统资产管理公司是否会大规模采用代币化股票？

3. 技术成熟度：跨链互操作性、钱包安全性、预言机可靠性是否满足机构要求？

4. 流动性迁移：代币化市场的流动性何时超过传统市场？

市场预测

Bernstein预计2026年将迎来“代币化超级周期”，RWA代币化规模预计将从2025年的约370亿美元增长至2026年的约800亿美元，其中股权代币化在链上锁仓总值中的份额将从2%增长至16%。

九、结论

股票代币化不再是一个“是否会发生”的问题，而是“以何种模式、多快速度”发生的问题。

· 纳斯达克选择了渐进式整合，纽交所选择了颠覆式重构

· 模式C平台正在教育市场，证明了全球投资者对24/7、可组合的公共市场访问的需求

· Anchored等模式B平台正在构建合规、可扩展的基础设施，通过基金架构实现投资者保护与链上效率的统一

· 模式A和模式D分别代表了理想终局和边缘实验

四种力量同时推进，共同塑造着资本市场的未来。EX.IO与Anchored的合作释放了明确信号：亚洲合规交易所正在与美国主流流动性对接，代币化股票的全球化分销网络正在形成。

2026年将是代币化证券从概念验证走向生产落地的关键一年。无论是机构投资者还是创业者，现在都是理解这一趋势、找准自身定位的最佳时机。全球120万亿美元股票市场与区块链基础设施的融合，已不再只是一个论点——它正在发生。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。