Stifel 2026年第一季度财务报告结果：完整收益电话会议记录

谢谢乔尔。早上好，感谢大家加入我们。第一季度我们取得了非常强劲的业绩。净收入为14.8亿美元，同比增长18%。其中包括2月份完成的Stifel Independent Advisors出售的非经常性收益，部分被法律判决的利息抵消。我们已将两者排除在核心结果之外。剔除SIA收益后，收入增长了15%。无论如何，这都是创纪录的第一季度，而且无论如何，它的增长率与华尔街上最好的公司相当。按GAAP计算，每股收益为1.48美元，按非GAAP计算，每股收益为1.45美元，而去年为33美分。这是一个显着的进步。所以我想要透明。去年的业绩受到1.8亿法定应计的影响，这至少可以说是不寻常的。调整后，每股收益上涨了32%。在可比基础上，我们的有形股本年化回报率接近25%。我们预计2026年将是好的一年，第一季度反映了这一点。然而，在地缘政治风险升级的背景下，环境变得更加不确定。能源价格上涨，信贷利差扩大，利率不确定性增加。欧佩克仍然是伊朗的冲突及其对能源价格、通胀和最终增长的潜在影响。但我想指出的是，与我们的一些大型同行不同，Stifel的商业模式并不是围绕交易波动而建立的。我们有一项贸易业务，但它是客户驱动和关系导向的，不是为了利用市场混乱而设计的。在一个波动不稳定的季度实现这些业绩，可以告诉您有关我们所建立的产品的持久性和多元化的一些重要信息。在创纪录的资产管理收入和不断增长的顾问生产力的推动下，全球财富管理部门实现了创纪录的第一季度净收入。我们还创造了创纪录的第一季度投资银行收入，为我们的机构业务创造了创纪录的第一季度。我们公司的税前利润率超过22%，反映了财富管理利润率持续强劲，机构税前利润率接近20%。值得注意的是，这一指标比去年提高了近1300个基点，受益于收入增长和国际股票重组。吉姆将提供更多细节。看，如果我提到的风险保持在市场预期范围内，我们对2026年的强劲表现充满信心。这种信心的基础超过四分之一。让我把这些结果放在更长远的背景下来看待。Stifel是一家既成长又理解投资资本回报率概念的公司。我们已将收入从1996年的约1亿增加到今天的约60亿，我们的目标是收入100亿美元和客户资产1万亿美元。我们以正确的方式成长。这种长期理念也告诉了我如何看待本赛季迄今为止主导每次财报电话会议的一些问题。对于每一个人，我想告诉你Stifel正在做什么，并分享我对周围市场的观察。第一个是人工智能。在Deepa，我们看到了人工智能投资的真正好处。该技术使我们的顾问、投资银行家、商业贷款机构和支持团队能够更快、更智能地工作。在任何情况下，我们都在努力加强客户与人工智能的关系，让我们的专业人士处于价值主张的中心。这里的机会很重要。我们正处于将数据与这些新工具联系起来的早期过程，未来还有很多工作要做。但早期的结果让我相信我们走在了正确的道路上。但如果我不对像神话这样正在成为一种全新技术类别的前沿模型表示担忧，我就不太坦诚了。就在几周前，我不确定我们中有人真正完全理解神话是什么，甚至可能是创造它的人。下一个v据我所知，ersion已经在开发中。为防守者和会造成伤害的人模拟谈判双方的这种强大增强能力。如果你问我，我们的行业在做其他事情之前需要做什么，答案是网络，而不仅仅是华尔街。这需要全国做出反应。我一直说这是国家安全问题。第二是信用。在Stiepel，我们的贷款理念从来都不是围绕追逐收益率而建立的。我们将贷款视为以关系为导向的业务，而不是数量驱动的增长引擎。本季的头条新闻涉及具体的信用情况。First Brands、Tricolor、Medallia等地，激进的结构、薄弱的抵押品监控以及在某些情况下的欺诈行为导致了损失。Depot对其中任何一种的接触基本上为零。顺便说一句，最近的担忧是私人信贷工具的流动性。一些基金正在限制提款，我们看到二级市场参与者以大幅折扣的价格提供流动性。这让我想起了《生活很美好》中的场景，波特试图在银行挤兑期间以0.50美元的价格购买贝利·比林汉姆贷款股票。基础资产没有变化，但当每个人都立即涌向退出时，大门就落下了。这是一个结构性问题。第三个一致的问题围绕软件贷款。我读到的预测是，考虑到人工智能的破坏，每一笔软件贷款本质上都毫无价值。为了向Stifel提供一些数字，我们的软件贷款风险约为5亿美元，资产负债表为430亿美元。不是材料编号。但更重要的一点是，我们已经仔细审查了我们的软件暴露。虽然总是有正常的压力，但我们没有看到头条新闻暗示的广泛信用问题。四是立法和市场结构。有两个问题主导了这场辩论，对吧？稳定的币收益率和代币化股票。让我告诉你斯蒂佩尔对两者的立场。在稳定币方面，我们将提供它们。但在我看来，如果稳定币支付收益率，那就是一笔受资本要求、aml、BSA和完整银行监管框架约束的存款。或者如果收益来自于投资基础基金，那么它就是货币市场基金，遵循这些规则。立法不应创造一种避免两者的第三种选择。在代币化股票方面，我们将建立提供、结算和交易的能力。但在我看来，监管框架应该遵循基础资产。代币化的苹果股票仍然是苹果股票。适用于该股票、披露、最佳执行、结算、最终性、投资者追索权的每一条规则都适用于该代币。技术改变了交付，但不会改变义务。对于那些说这是为了保护现任者的人来说，如果这是真的，我们根本不会建设这种能力。但我们正在建立这种能力。原理很简单。押金就是押金，证券就是证券。监护就是监护。近一个世纪的投资者保护并不仅仅适用于一些参与者。科技改变不了这一点。我已经讨论了人工智能和软件破坏，信贷市场和立法以及市场结构。在每种情况下。我想让你了解斯蒂费尔的立场以及我对我们周围发生的事情的观察。在过去的30年里，我们表现出了适应经济和技术变化的一致能力。全球财富管理正在发展，我们的机构渠道强大，我们通过风险贷款和存款生成对创新经济的投资正在产生红利。底线我看到的是一家位置非常好的公司。所以吉姆，请告诉我们这些数字。

谢谢罗恩，大家早上好。在我进入财务业绩之前，我想提醒大家，在今年2月下旬生效的2比1股票分拆后，每股收益数据是在分拆调整后的基础上报告的。至于结果，非GAAP总收入为14.4亿，与共识估计相符。投资银行业务是主要的上涨动力，由于本季度末完成了多笔交易，超出预期800万美元或2%。咨询收入是节奏的主要驱动力。交易收入低于预期1%，但较上年增长7%。当我们谈到机构部分时，我将更详细地介绍这些组成部分。资产管理收入略高于共识，较上年增长12%，这是由市场升值和净新增资产增长推动的。净利息收入处于我们指导的低端，比共识低300万美元。当我们谈到全球财富管理部分时，我将介绍详细信息和第二季度指引，但为了强调未达成共识的预期是由较低的企业或非银行净利息收入支出受到良好控制并受益于罗恩之前提到的战略行动。我们的补偿率和非补偿费用均低于共识。由于我们非美国业务的盈利能力有所提高，有效税率约为23%，略低于指导和共识。转向幻灯片4全球财富管理公司净收入为9.32亿美元，这是我们历史上最强劲的第一季度，基本上与上季度的记录一致。业绩受到创纪录的资产管理收入和净利息收入增长的推动。考虑到RSA的出售降低了我们本季度两个月的交易和资产管理运行率，这些业绩尤其强劲。本季度末，客户总资产为5390亿美元，费用资产为2200亿美元。剔除SIA影响后，客户总资产和费用资产基本持平。尽管股市下跌，因为新资产净增长处于低个位数，并被市场贬值所抵消，但我们的招聘渠道仍然强劲，尽管活动是间歇性的，并且取决于不断变化的竞争市场动态。在过去的12个月里，我们招募了12个月的生产人员，总额约为8000万美元，其中不包括招聘对净利息收入的影响。我们的客户驱动型资产负债表继续提高盈利一致性和客户参与度。正如我提到的，由于贷款增长放缓，净利息收入进入了我们指导的低端，因为市场波动在季度末对基金银行业务的影响超过了住宅抵押贷款、证券贷款以及C和I贷款的增长。非银行利息收入，特别是企业利息和证券贷款，比最初预测低约300万美元。我们预计第二季度净利息收入在2.8亿至2.9亿美元之间。本季度客户现金余额显着增加。套房余额增加了超过6.7亿美元，而非财富客户资金增加了近12亿美元，反映出我们的Venture Group第三方货币基金余额增加了近2亿美元的强劲势头。我们有大量资金来扩大我们的贷款账簿。虽然第一季度的贷款增长低于最初预期，但我们已经看到4月份基金银行活动有所回升，并且我们将维持全年资产增长高达40亿美元的指引。第5页我们的机构集团公布了历史上最强劲的第一季度。收入为4.95亿美元，同比增长29%，主要得益于第一季度创纪录的投资银行业务。投资银行业务收入总计3.41亿美元，同比增长44%，由于本季度末完成了多笔交易，Bryant Garnier的新合作伙伴做出了特别有意义的贡献，因此这高于我们最近的指导。随着金融、工业、消费者和医疗保健领域的持续强劲，咨询收入增长59%，达到2.18亿美元。股权融资为6700万美元，这是我们第二强劲的第一季度业绩，发行人参与度增加，医疗保健工业和能源推动了固定收益承销5000万美元，同比增长9%，受公共金融活动增加和企业发行增加的推动。按交易数量计算，我们仍然是公共金融领域排名第一的谈判发行经理，市场份额接近15%，并且在更大面值的交易中也取得了越来越大的成功。投资银行和咨询渠道仍然非常强劲。也就是说，实现的步伐将取决于罗恩之前提到的地缘政治和经济因素，包括能源价格、信贷利差和利率不确定性。我们继续预计2026年交易收入将同比增长4%，这是由于固定收益收入增长12%，反映了市场波动导致的客户活动增加。股票交易收入下降7%，完全反映了欧洲重组。剔除这些重组措施导致900万美元同比下降的影响，我们的核心股权交易业务增长了10%。这也是我们机构税前利润率同比改善近1300个基点的主要驱动力。虽然我们在非美国业务方面取得了重大进展，但第一季度受益于一些更高的咨询费，并且今年剩余时间的业绩不会呈线性。至于费用，我们的补偿率为57.5%，是全年指导的高端，低于一年前的58%。我们在年初对应计薪酬的态度当然保守，并将随着今年的进展继续寻找杠杆。非赔偿费用总计2.93亿，同比增长8%。在剔除2025年第一季度的非法应计后，我们的运营非盈利比率为19%，处于全年指引的中点。我们的薪酬和非薪酬比率的下降受益于之前提到的战略行动，我们对全年指引仍然充满信心。转向幻灯片7，我们的资本状况仍然强劲，并提供了有意义的战略灵活性。一级杠杆率升至11.4%，一级风险资本率升至18.7%。根据10%的一级杠杆目标，本季度末我们拥有近5.6亿美元的超额资本。我还要强调的是，我们已经彻底审查了新的拟议资本规则。根据我们的审查，Stifel将在基于风险的资本要求方面获得一些减免，但这些规则不会对我们的一级杠杆资本产生重大影响。最后，我们在本季度回购了280万股股票，目前授权下还剩1020万股股票。假设没有额外回购且股价稳定，我们第二季度完全稀释后的股数预计约为1.631亿股。说完，罗恩，回到你身边。

Stifel Financial（纽约证券交易所代码：SF）周三举行了第一季度财报电话会议。以下是通话的完整文字记录。

Beninga API提供对财报电话记录和财务数据的实时访问。请访问https://www.benzinga.com/apis/了解更多信息。

在https://event.webcasts.com/starthere.jsp?上观看网络广播ei=1760250&tp_key=27e378da59

Stifel Financial Corp报告2026年第一季度财务表现强劲，净收入为14.8亿美元，较上年增长18%，得益于出售Stifel和Independent Advisors的非经常性收益。

按GAAP计算，每股收益增至1.48美元，比去年受1.8亿美元法定应计影响的业绩显着改善。

该公司强调其战略重点是人工智能投资，以增强客户关系和生产力，同时对地缘政治紧张局势和利率不确定性的潜在风险保持谨慎态度。

全球财富管理和投资银行第一季度收入创纪录，强劲的顾问生产力和咨询收入增长是主要贡献者。

Stifel Financial Corp强调了保守的贷款理念，避免激进的结构，并将问题信贷情况的风险降至最低，同时根据当前的风险评估对其2026年前景表示信心。

该公司探讨了人工智能等技术进步及其对商业模式的影响，强调了尽管存在自动化趋势，但人类判断在咨询角色中的重要性。

Stifel Financial Corp在欧洲的重组有助于提高利润率，预计成本将进一步降低，同时保持全球咨询重点并利用美国资本市场的能力。

Joel Jeffrey（投资者关系主管）

早上好，欢迎参加Stifel代表Stifel Financial Corp.举行的2026年第一季度财报电话会议。我将首先提供以下信息和免责声明。此电话正在被录音。在今天的演示过程中，我们将参考我们的收益发布和财务补充，其副本可在stifel.com上获取。今天的演示过程可能包括前瞻性陈述，这些陈述受到风险和不确定性的影响，可能导致实际结果出现重大差异。Stifel Financial Corp.不承诺在本次讨论中更新前瞻性陈述。请参阅我们关于收益发布中出现的前瞻性陈述和非GAAP措施的通知。我现在将电话转给我们的董事长兼首席执行官Ron Kruszewski。

罗恩·克鲁谢夫斯基

吉姆

罗恩·克鲁谢夫斯基

谢谢吉姆。最后，我想说的是，我总体上对斯蒂菲尔的发展感到兴奋。我们拥有强大的业务、经验丰富的团队和在繁荣时期和充满挑战的时期都证明了自己的模式。环境不确定。我一开始就说过，我是认真的。但不确定性一直是Stifel成长的背景。看，全球财富管理正在增长。我们的机构管道很强大，我期待着报告我们未来的进展。因此，请通过该接线员打开问题热线。

操作者

谢谢如果您想问问题，请通过按电话键盘上的STAR 1发出信号。如果您使用免提电话，请确保静音功能已关闭，以便信号到达我们的设备。为了节省时间，我们请求您将自己限制在一个问题和一个后续问题上。再次按Star 1询问问题。我们将暂停片刻以组装队列。我们将回答公民银行Devin Ryan的第一个问题。

德文·瑞安（分析师）

嗨，早上好罗恩和吉姆，你们好吗？早上好.早上好.关于人工智能的好问题罗恩，感谢你在剧本中提供的背景，但我们得到的几个问题显然是，技术变得越来越强大，代理可能正在自动化更多，甚至交易。您知道，是否有人会减少寻求财务顾问，或者这会影响顾问收取的定价？然后我们遇到的更尖锐的问题是，有什么工具可以自动化客户现金清扫，这是否会导致余额更低？这是公司必须考虑的收入来源。喜欢你对这两个问题的想法。谢谢

罗恩·克鲁谢夫斯基

好吧，看，这项技术对于你的第一个问题来说非常强大，它确实有助于顾问的生产力。我相信，正如我在我谈论的很多事情中所说，今天至少模型是数学驱动的，它们擅长总结、组织、排序、帮助你解决数学问题。我说这就像国际象棋一样。你知道，有一个有限的董事会，而且它非常擅长这一点。当你做出判断时，这就是我们的顾问所做的，它真的不是那么好。老实说，我真的不太愿意认为我们要通过建立数学人工智能的一些共识来为我们的客户服务。你知道，我们可以辩论人类的判断是否重要，但投资市场并不是一个有限的游戏。它在不断变化。每一秒都在变化。参与者发生了变化，他们的结果发生了变化，他们的风险承受能力也发生了变化。所以你知道，这是一个不断移动的目标。因此，为了回答你的问题，我相信至少在顾问方面会发生什么，这将使我们的顾问更有成效。它将挖掘潜力，它将更多的机会、更多的想法、更多的关于减税的事情、更多的关于遗产的事情，更多的事情将帮助我们的顾问做他们所做的事情，这通常不仅是个人的财务顾问，而且是家庭的财务顾问。因此，我认为这是建议的顺风，而不是逆风。你知道，这是一个更复杂的版本。我们过去曾在机器人顾问和许多技术更好的事情上看到过这种情况。但我要再说一遍，这是建议业务的顺风，因为它与基因类型模型和现金优化有关。听着，我们已经经历过这个了，德文。我的意思是我们有大约。我想，当我看到它时，我会这么说。总体而言，我们大约有600亿的资产被分配给短期现金，其中包括小额存款、智能利率货币市场基金、短期国债，大约600亿美元，坦率地说，这是一致的，我们的资产的11、12%流向该部分。其中，你知道，当你认真考虑时，在你取出顾问现金后，我们大约有70亿美元。也就是说，如果你会被打乱的话。我喜欢这个行业术语。看，这是交易性现金。我看看我自己的账户，我有交易性现金，因为我有现金，我有需求，我正在支付账单，或者我正在做事，或者我正在获得股息，我正在再投资。那么，你知道，一些技术会出现，这将有助于优化吗？我想是的，但代价是什么？它不是免费的。什么样的运动，什么样的交易会发生？听着，我想会发生的，但我会为此失眠吗？不。好的。这是一个商业模式问题，你知道，我听到了很多东西。好吧，你只需用费用之类的东西取代它即可。我认为，好吧，听着，如果我们能做到这一点，我们无论如何都会这么做。我们不会仅仅因为这个而这样做。所以不要过度担心第二个。对你问题的第一部分非常乐观。

吉姆

也许在那里添加一点细节来支持罗恩所说的600亿美元，截至第一季度末，120亿美元被横扫。因此，其中大约三分之一是咨询现金账户。所以这和我们在这里讨论的开关动力学类型不同。所以这就是你如何得到剩下的七、八十亿美元。我只想说，你知道，正如罗恩重申的那样，我们一直在讨论这个话题，尽量减少我们接触这个话题的机会。我们已经在资产方面调整了资产负债表。负债端为客户提供收益率，在负债端寻求他们想要的产品，并在资产端拥有灵活的资产负债表以赚取可接受的回报。那么我们在这里有一些暴露吗？每个人都有一些风险敞口，但你永远不会看到，正如罗恩所说，交易现金为零。所以我认为在相对的基础上，这个一般性的话题对Stifel的影响比对其他很多球员的影响要小。你想想10年前，我们的银行资产负债表100%是用扫描账户。今天，这是一个更大的数字的12。因此，我们已经多样化，并已看到排序发生到一个实质性的程度。

罗恩·克鲁谢夫斯基

是的，我回答问题。我告诉你，这不是什么大问题。我得到了很多氧气。但我确实考虑过这些事情，我认为，你知道，对于斯蒂菲尔来说，这确实不是一个大问题。看看数字。但你可以把它带到更广泛的金融体系中，你知道，许多银行和其他东西的利率都是零，你想知道，那里会发生什么。我的观点是，你知道，如果利率上升，市场将会调整。因此，只有银行才能赚取利差和资本回报率。所以说够了。对于我没有多想的事情来说，这是大量的氧气。

德文·瑞安（分析师）

感谢你们俩。我认为这是一个我们都得到了相当多的问题。所以就解决这个问题吧。谢谢。我会询问您有关投资银行业务的快速跟进。显然，这是今年一个良好的开端。听起来积压的工作量也处于相当健康的水平。当你深入研究它时。您能谈谈存管方面吗，比如对那里更多活动的期望，以及这如何融入到已宣布的积压中，甚至是预先宣布的积压中，然后与赞助商合作。中型市场赞助商现在是否重新参与其中，或者我们是否需要看到他们加大力度并取得进展？

吉姆

是啊听着，在存管方面，我和汤姆·米肖（Tom Michaux）讨论了一下这个问题，我想说的是，事实上，不仅在存管方面，而且特别是在存管方面。你知道，存在很多不确定性，这种不确定性正在影响买家。你知道，你谈论，读到媒体上说150美元的石油和利率可能会上升，你知道，信用利差会发生什么，等等，等等。我认为有一个停顿，市场担心这些交易是否以足够的溢价完成？所以，有一点结合了所有这些，我认为让人们思考这一点。但作为存款人，最重要的问题是，本届政府，与上届政府相比，正在促进和鼓励银行并购。这不会改变。随着我们越来越接近选举，不是中期选举本身，而是2028年选举，潜力和将要发生的事情将会发生。好吧人们被激励这样做。它不是线性的，这就是我们现在看到的。也就是说，你知道，你需要同样的事情，因为它与2026年有关，你知道，交易必须在接下来的几个月内宣布。否则它们就是2027年的交易。但这就是我想说的，也是总体并购。听着，我们看到了很多活动，但我的感觉是，如果我们没有经济上的不确定性，我们就会看到更具体的赞助活动。我们看到许多垂直行业的大量活动、增长和积压。我想指出的一个领域稍微薄弱一点，那就是技术，这对我们来说不是一个垂直领域，但这肯定是一个速度较慢的领域。

德文·瑞安（分析师）

软件特别是软件。是的，明白了。

罗恩·克鲁谢夫斯基

好吧，好吧，我就把它放在那里。谢谢你们俩。

德文·瑞安（分析师）

感激

罗恩·克鲁谢夫斯基

是的，谢谢。

操作者

我们将通过ubs回答Mike Brown的下一个问题。

麦克布朗

嘿迈克。太好了早上好.早上所以罗恩，你正在为2026年的招聘分配更多资金，并在第一季度实现一些良好的有机增长。您能否详细介绍招聘和生产力工作相对于您的期望的进展情况？也许您更积极地瞄准并成功招募哪位具体的个人资料顾问？那么来自铁丝网或其他同行的竞争空间如何？这对招聘以及招聘成本有何影响？

罗恩·克鲁谢夫斯基

好吧，我先听你的第二部分。你知道，竞争环境中有几家大公司，你自己可能认识其中一些，确实非常非常地提高了其中一些。过渡工资的竞争方面，即所谓的交易。这很有趣。但整个行业的季度增长速度较慢，我认为原因与我们谈论并购和其他一切的原因相同。这只是一些不确定的时期，因为它与我们有关。我们的策略没有改变。我们继续遵守纪律。正如我早些时候在讲话中所说，我们不断成长，多年来我们通过收购和招聘不断成长，我们的有形股本回报率为25%。你知道，你不能通过投资来做到这一点。投资资本的RO回报率为5%，这根本行不通。所以我很有信心。我最满意的是我们竞争、吸引和招募大型团队的能力，这在过去，比如十年里相对相对来说是新的，你知道，我们拥有这一点，我们正在与一些大型团队交谈，这对我来说是令人鼓舞的。所以，你知道，招聘、招聘会觉得你上了这门课，每个季度都会得到同样的问题。我的答案似乎每个季度都是一样的。太好了

麦克布朗

欣赏这里的颜色，罗恩。

罗恩·克鲁谢夫斯基

是啊是啊我是说，这不是什么大新闻。不，没有什么大新闻，你知道，我们仍然是，你知道，我们是第一个在JD。权力，第一位的建议。我们有伟大的文化。我们有事。如果说有什么不同的话，那就是我们试图做的是，我们已经讨论过这个，需要更长一点的时间。我们只是想让我们的名字传开。有时，当我和人们交谈时，我会感到沮丧，他们说，哦，你知道，我真的不知道，我对斯蒂菲尔了解不多。我们正在努力解决这个问题。我们已经通过大量的品牌广告和许多我们正在尝试的东西做到了这一点。但这仍然是我们可以改进的领域。我们会改进，然后这将改善我们的结果。

麦克布朗

太好了，有道理。作为后续，请欣赏咨询方面的颜色，但是

罗恩·克鲁谢夫斯基

我想询问IPO窗口的情况，该窗口在2025年和2026年确实有一些停止和开始。今年中东局势动荡。这似乎导致了一些延误。但您对EC日历有何看法，因为我们考虑Stifel的2026年下半年以及业内人士，看，我认为这很好。我正在和我们的桌子说话。这可能是一周左右的日期，但是，你知道，我说的是，发生了什么？通常，当交易被推迟时，它们就会被取消，并且可能会在下一组数字中被取消。我们已经看到了一两周的延误。人们就是如此。当时这告诉我的是，你知道，人们、客户或发行人和买家只是担心波动性。而且，你知道，波动性总是会影响ecm。我认为现在的情况就是如此。但当我将其与事情只是被推迟的事实结合起来时，你知道，也许是为了，你知道，来自中东的下一条新闻或其他事情或下一条评论。但我认为这是健康的。正如你所知，现在环境在一微秒之内发生变化。但当我今天坐在这里时，我想说这是一个健康的市场。

操作者

我们将回答沃尔夫研究中心的Steven Chewback的下一个问题。

史蒂文·库巴克

你好史蒂文。早上好，罗恩和吉姆。你好，你好吗？是的，早上好。所以想双击Ron进入您关于Agentic AI（自主AI）的一些评论。我知道你给了它相当多的播放，你可能会认为太多的播放至少在开始的问答。但这被认为是最终对闲置的sweepcash施加压力的一个非常有意义的潜在来源，无论是代理人工智能（自主人工智能），令牌化，还是许多处于发展初期阶段的技术，并且希望你可以简单地谈谈如果sweepcash的逆风确实实现了，你可能会考虑的杠杆。你的定价模式与你的一些竞争对手在账户费用、平台费用方面有什么不同，这些费用最终可能会成为潜在的抵消因素？

罗恩·克鲁谢夫斯基

是啊嗯，我今天早上读了你的报告，经过深思熟虑，我会告诉你这一点。和.但当我放下它时，是的，我没有去，哦，天哪，你知道，我们在史蒂夫这里遇到了一个问题，因为我们没有。但当它与斯蒂芬有关时，我不认为，我确实认为会有变化。好吧零利率佣金也发生了变化，当时的一位领先顾问表示，到2004年，不会再有另一次佣金交易了。你知道，机器人顾问会这样做，我们也会这样做，它的商业模式和商业模式将会调整。因此，如果AGENC实际上可以加入并更有效地清理现金，我真的不明白它如何会在你必须做的所有事情上更有效率，你必须真正提供访问一切的东西，不仅是你的经常性费用，而且是你的非经常性费用，你正在清算支票和所有信用卡，而不仅仅是你的一个账户。这不会是免费的。所以你会坐在那里告诉我你知道，因为交易性现金的收益率较低，而某人会为此付费并提供所有信息，也许，但在我看来，这还有很长的路要走。如果它确实发生了，你可以做很多事情。你知道，许多银行都会提高收益率。总的来说，竞争就是为了确保保持灵活性。由于它涉及平台费用，我知道你在报告中提到了这一点，你刚刚在你的问题中提到了这一点，你知道，平台费用、账户费用和非活动账户费用，这些都是杠杆。你知道，我们在Stifel没有账户费，我们没有非活动账户费。所以这些杠杆今天在Stifel实际上是没有拉的，而我们的许多竞争对手确实这样做了。所以对我来说，一个公平的问题是，好吧，你为什么不做呢？我的回答是，没那么容易。好吧我想起了我们几年前做的一个广告，里面的人说，嘿，这些费用是什么？我有个主意为什么我们不按费用收费呢？那个人说，这是个好主意。这也很难做到。我会看着的。如果市场，如果整个行业的建议成本开始与平台费用保持一致，并且针对正在尝试的公司，这些公司在现金分类方面的问题比我们更大，你知道，史蒂文，我们可能处于你的问题的低端公司将对此产生影响。我想这就是你的报告所说的。所以看，我们有很多杠杆。自从我从事这个行业以来，我们就一直在应对这个行业不断变化的经济问题，我们将继续这样做。

吉姆

这里你必须考虑的另一件事是对客户的影响。更高的利息收入不仅仅是基于费用的彻底清洗。当你考虑这些事情的税收影响时，因为较高的利息收入是应税的，而他们支付的费用则不可免税。因此，您也必须考虑对客户的整体影响。当你在这里做你的整体论文时，

罗恩·克鲁谢夫斯基

是的，我很感兴趣。即使当你收到关于有多少公司的反馈时，他们会说，哦，是的，征收这些费用很容易，因为我会，我会采取另一面。

史蒂文·库巴克

我一定会让您了解情况并欣赏这种观点。在我对欧洲内部重组的后续报道中，我希望您能够量化我们预计明年关闭部分企业将带来的利润率收益，并且也希望了解您的长期观点，了解这如何至少影响您在美国以外扩张的雄心或胃口，并将其与您的并购胃口联系起来，至少在当前的不确定性仍然很高的环境下是这样。

罗恩·克鲁谢夫斯基

这是一个公平的问题。我要让吉姆。我认为我们不能真正交谈，也没有透露该部分的利润率改善，但我会向吉姆侧面介绍这一点，让他决定是否可以稍后回答，以便您可以考虑一下。Jim.但由于这与我们的战略有关，并且我们看到了利润率的改善，我们所做的以及我们所做的事情是，我们投资了欧洲境内的销售、交易和资本市场，并认为我们要么在伦敦交易所或北欧交易所上市，我们会在那里进行IPO，我们会在那里进行销售、交易和研究。我们发现，这个市场，由于MiAID和他们所做的事情，给自己带来的是，该业务，即使在规模上，我也不确定你是否真的赚到了钱，但你肯定没有赚到，我们没有赚到任何钱以我们的规模。但同样重要的是，当我拜访欧洲的客户并询问他们的目标是什么时，这很有趣。他们中的大多数人，这是美国的功劳，他们的梦想是在纳斯达克或纽约证券交易所上市。我说，嗯。我们开始并且看到了这一点。我们刚刚做了一项，我们刚刚做了一笔基于欧洲的大型交易。我们把它列在美国的名单上，吉姆提到了它。所以我们决定在战略上做的是，它框架，或者你可以框架我关于这一点的想法，就是通过建议，我们的咨询平台，将我们的美国能力引入欧洲。然后，当我们有一个股权资本市场交易，在大多数情况下，他们会回到美国，特别是在医疗保健和我们有一些专业知识的领域。所以我觉得这是也许你可以批评我们开始的方式，但我们结束的地方是我们想要的。我们是一家全球性公司，我们有全球能力。我只是认为我们不需要在当地市场进行做市、销售交易来实现我们的最终目标，坦率地说，许多客户的最终目标是进入美国资本市场。

吉姆

因此，就支持您在这里提出的问题的一些数字而言，正如我们在前几个季度讨论过的那样，我们不仅将欧洲重组和出售南非航空公司结合起来。我们过去已经告诉过你，这大约是1亿美元的收入，可能大约是两个集团，SAA和欧洲股票业务的一半。你想想看，这可能是70%到80%之间的补偿利润率，我们要节省了。然后我们谈到了2000万到2500万美元的非补偿费用。让你大致达到收支平衡的数字，把这些收入拉出来。这是一个很好的方式来思考它，因为我们看看，你知道，非补偿费用的实际发生。

罗恩·克鲁谢夫斯基

第一季度我们在这里筹集了约600万美元，这与我们的指南以及我们上季度制定的内容相对一致。因此，当我们展望未来时，所有这些事情都相当一致。重组后，我们的一些欧洲业务仍需承担更多成本。想想一些更长期的合同，比如租赁，想想订阅协议等等。所以更多的来。但是，当我们今天坐在这里，我们只是警告说，这是一个相当不错的季度，为国际或非美国的业务考虑到一些更大的费用伊朗谈到。它不一定是线性的，但它会给你一种感觉，我们将在这一整年收到的整体财务效益。看，你可以看到它在我们的利润，我们的利润和机构。当我被问及这一点时，它还不到10%，现在已经接近20%。这是生产力和收入以及我们所进行的重组的结合。所以我的意思是这是一件好事。

史蒂文·库巴克

颜色很棒。感谢你们的精彩回应。真的很欣赏这个观点。

罗恩·克鲁谢夫斯基

当然.保重

操作者

我们将回答BMO资本市场的布兰登·霍肯（Brandon Hawken）的下一个问题。

布兰登·霍肯

早上好.感谢您的光临。嘿罗恩，你好吗？好，好，优秀。所以我想谈谈nii，你触及了一点季度的逆风。您提到了公司和系列贷款阻力。但你知道，也许你可以就导致这种情况的原因与你之前的预期相比提供更多的纹理。然后在下季度预计将有282至290的背景下。很高兴看到您对此的期望有所提高。但也许您可以围绕推动这一点的因素提供更多的纹理吗？谢谢.我喜欢向吉姆提供NII和保证金问题。那就是，我不是，我现在就要这么做。对的

罗恩·克鲁谢夫斯基

所以就本季度而言，你知道，显然非银行NII是那里的主要部分。如果您查看综合NI NII数据并抛开您在全球财富管理中看到的情况，您可以将第一季度的同比数据与去年同期进行比较，您可以发现非银行资产减少了约300万美元。因此Delta与我们在那里描述的一致是一致的。

吉姆

大部分。其中一些是企业利益。这不是基于证券的贷款。这是一种股票，你知道，证券借贷，股票借贷，如果你愿意的话。这是基于难以在你的盒子里借钱的个人的机会主义。这个数字可以在不同时期变化。只是这个季度的情况有所放缓。我们确实认为这种情况可以回到正常化的运行率。但2.8亿至2.9亿美元NII指南中更大的部分将回到银行内部的资产增长。我们在电话会议上表示，我们仍然对高达40亿美元的资产增长感到满意。我们看到基金银行业务等业务在四月份回升。本季度末有一些专门为银行业提供资金的减薪，导致期末余额下降。所以当我们展望未来时，我们感到很舒服。我们最初的NII指南是11至12亿。我们已经在对低端进行年度化。我们认为第二季度至第四季度可能会出现相当大的增长，这有助于支持在该范围内走高。所以我们对自己所处的位置感觉很好。

罗恩·克鲁谢夫斯基

是啊这不一定是NIM的扩张，它只是，它只是在增长。这只是增长。而且，我们，我们已经，我们现在已经，我们从来没有。银行业始终存在增长。这不是问题所在。你知道，问题是谨慎增长，这就是我们正在做的事情。但我们看到了很多机会。你知道，我一直对我们在风险投资和创新经济方面正在建设的东西持乐观态度，这一切都写着良好的增长。太好了，谢谢你的颜色。罗恩，然后你在准备好的关于软件贷款等问题的讲话中稍微谈到了这一点。但很想听听您在CLO投资组合中看到的内容。因此，看到均衡贷款市场股票和较低评级的CLO层的利差扩大，最近承受了一些压力。所以完全感谢你处于高层，这一切都很好，但你知道，你看到了哪些潜在趋势？是的，吉姆。

吉姆

是的因此，我们在本季度末的CLO账面约为68亿美元。我会说，略高于60%或62%的这些资产是AAA评级，其余的双A评级。我们在信用增级方面看到的情况与我们在之前的优先期所说的情况保持一致。在混合的基础上，这是大约32%。你可以看到AAA级36%。而北上广深在增信方面，AA类占比在24%左右。这里的基础抵押品非常多样化。没有特定的集中度，称其为基础投资组合的11%、12%、13%。我们的投资组合分布在近100多名CLO经理身上。我认为这里的关键是我们在压力测试中看到的情况没有改变。我们没有看到任何新问题。我们看到人们承受压力的能力水平是大金融危机的几倍，而且不会破坏基本结构。因此，我们对CLO方面的整体信用风险感到非常满意。

罗恩·克鲁谢夫斯基

是的，听着，我总是说，布雷塔，人们谈论的是评级较低的份额，你知道，正如你所期望的那样，这确实是他们谈论的。但由于涉及多元化，我认为没有任何类别超过10%。我认为他们不能超过15。每次我看到它时，我想我在第一节就看到了，我都会把它放下。这对我们来说不是问题。当我们仔细研究，我们逐个研究跨国家的个人贷款，并综合和单独地研究它时，我们的团队做得非常好。但在AAA，我们处于顶部，当它受到压力时会发生什么？事实上，随着压力的发生，从属性会变得更高，因为你转移了现金流。所以你知道我有时会问自己的是，收益率值得服从吗？有时我们有很多从属关系。请记住，我们没有得到全额收益率，我们得到的是AAA收益率，因此超过10年的风险加权基于风险的资本，就像它允许我们对现金进行分类一样，因为可变利率资产对我们来说是一个很棒的资产类别，我真的没有看到我们拥有的任何压力。非常感谢您回答我的问题。是的

操作者

我们将回答高盛Alex Blatching的下一个问题。

亚历克斯·布莱斯顿

嘿伙计们，早上好。你好

罗恩·克鲁谢夫斯基

问题我也很高兴听到你的声音。我得到的回应几乎和你对史蒂夫的回应一样热情，所以我很感激。所以我想问你们一个问题。围绕银行增长和贷款增长，这是如何结合在一起的。显然，这是该公司一段时间内的首要任务。我很好奇你如何看待这笔资金，因为如果我们看看存款余额，就会发现相当长一段时间以来，它们基本上一直在100亿美元、110亿美元的范围内。几年了。即使把整个人工智能清理现金问题放在一边，当您考虑到远期贷款增长并且没有大量资产负债表清理选项时，您如何看待明年的资金随着时间的推移？这更制度化吗？这是否更像是一种高收益储蓄？我只是想考虑银行未来的资金问题。好吧，首先两者兼而有之，但我会这么做。天哪，亚历克斯，我想你可能会称赞我们的存款增长相对于贷款增长温和。好吧就方面而言，我认为我们的存款增长是20亿美元。我们看到的是我们的大部分贷款增长，我们看到的潜力不仅是通过存款产生自筹资金，而且是未偿贷款的倍数自筹资金。是的所以其中一些存款没有被清除。因此，如果你专注于扫一扫，那么我们必须绕着谷仓一圈，回来后说，由于我们一直在谈论的所有原因，交易性现金和客户不会变得那么高。但就我们的智能利率、风险存款和非富裕存款而言，这种增长非常强劲。这就是回答你的问题，这就是我们为这种增长提供资金的方式。对的

吉姆

如果您查看补充材料并查看第10页，第10页的底部披露了Seifel Bancorp可用的第三方存款。今天，资产负债表外有62亿美元的超额存款，我们可以用这些存款来为这种增长提供资金。显然，其中很大一部分将出现在第三方商业国库存款额度中。其中57亿美元。其中绝大多数显然是风险投资和基金银行业务。仔细想想，第一季度增长了12亿美元。如果你将其视为市场的一种标志

罗恩·克鲁谢夫斯基

我不知道，截至昨天，我们的情况又增加了7亿美元。因此，这是持续发生的融资能力增长的一个重要来源，这种增长相当稳定，并且如果我们谈论高达40亿美元的资产增长，这为我们提供了很大的灵活性。最后，我想说的是，正如我之前在我们正在做的事情的这一部分中所说，我们确实处于我们可以做的一些事情的早期阶段，坦率地说，我们一直在为我们的财政平台和国际结算添加技术能力。我们正在做很多工作来建立一个非常复杂的竞争平台，我看到了它的潜力。这是一个很好的问题，但我们已经说过，我们所做的几乎是自筹资金。

亚历克斯·布莱斯顿

这真的很有帮助。谢谢.关于回购的问题。很高兴看到你接电话。我知道你们第一季度的工作往往比全年的工作多一点。因此，当您考虑从现在到今年剩余时间的股票回购计划时，您分享的任何想法都会有所帮助。谢谢

罗恩·克鲁谢夫斯基

资本配置、资本利用、投资资本回报率，所有这些都是模型的输入，你知道，将会。我们总是回购股票。数学的速度每天都在变化，也在变化。这就是为什么我们不会只是坐在那里说，哦，你知道，我们每天都会购买X号码。我们，我们审视它，我们平衡它与其他并购机会。但我们的态度更加一致，因为我们认为相对于我们的增长，我们的股票被低估了。所以你看到我们回购了我们的股票，吉姆。

吉姆

对的因此，罗恩谈到了该战略以及我们如何从容量方面看待它。本季度末我们有5.6亿美元的超额资本。如果你想想我们谈论的资产负债表，增长预期高达40亿美元，假设我们做了全部40亿美元，这只是保留收益之前当前超额额的70%左右。所以我们当然有相当可观的容量。如果罗恩谈到的战略理由，如果数学可行，如果我们愿意的话，我们可以回购大量股票。很好.谢谢你们

亚历克斯·布莱斯顿

嘿，谢谢，亚历克斯。

操作者

我们将采取我们的下一个问题，从比尔卡茨与TD考恩。

比尔·卡茨

非常感谢我的大部分大局问题都已经问过了，所以也许只是从战术上思考，向我们通报四月份发生的事情，就客户参与而言，无论是在咨询方面还是在机构方面。打扰一下

罗恩·克鲁谢夫斯基

对不起，不包括账单和/或季节性税款，现金水平是什么样的。谢谢是的，听着，我说过客户参与度仍然很强。它当然没有。我只是说比尔。这还没有通过整个季度。我想我的评论是通过这次电话发表的，事实确实如此。但我必须警告，因为从我的角度来看，我们现在没有看到不确定性的程度，但事情可以很快改变，无论是在技术上，这种方法人类的事情令人担忧，有很多事情可以很快改变投资者的观点。这是那种感觉存在很多不确定性的环境之一。但今天的事情，事情很好，参与度很强。吉姆，我不知道你是否对现金发表评论。对的所以如果你一桶一桶地去。

吉姆

自季度末以来，清扫量一直在下降。自季度末以来，Smart利率一直在下降，而国债存款却在上升。为了提供一些细节，你可能落后了14分。所以大约称其为10.6。智能费率下降了约4亿。话又说回来，你会看到7亿美元的增加，抵消了其他国库存款的部分增加。

罗恩·克鲁谢夫斯基

是啊，但你知道吗，我还是这么说吧。是啊，这里的季节性太强了。我想知道我们在四月份是否有过增长。好吧曾经是现金。这是一种外流，而且需要缴纳大量税款。这就是发生的事情。那是街对面。所以你知道，我不希望这些评论被视为某种趋势。现在是四月

比尔·卡茨

当然了作为后续，我有点好奇。你提到银行方面有一个非常好的管道。但也似乎很多这样的谈话是关于这样的起伏周围的不确定性，当然欣赏一天到另一天的头条新闻出来的中东混淆一切，我们应该假设有一点减速在这里的活动从收入的角度来看，考虑到你的评论，如果有些事情在未来几个月内没有得到预订，那么更多的是在2027年，就像我们考虑今年与明年投资银行咨询方面的步伐一样。谢谢

罗恩·克鲁谢夫斯基

听着，我认为我们的银行业总体上很强大。我们看到了真正的口袋，至少我们的人告诉我的是，你知道，它很强大。我认为我们对存管持谨慎态度。我们的存款量很大。所以感觉就像，你知道，有点平静。但这种情况也可能很快改变。你知道，软件和技术方面，我们还没有那么重视，但当我们查看数字时，我们可以看到，相对于其他正在发生的事情，这似乎更加温和。但总体而言，正如我所说，如果风险落在市场预期范围内，我们看到业务正在改善。如果其中一些问题得到解决，情况就会真正改善。这不仅仅是这里的所有缺点。如果我们消除这个市场的一些波动性并消除这个市场的不确定性，那么业务，尤其是在ecm领域，就可以真正复苏。总是有波动性，总是有不确定性。它只是增强了。我们都知道这一点。我不会告诉你电话中的任何人我办公桌上的任何消息。谢谢

操作者

目前没有进一步的问题。我将让克拉谢夫斯基先生在会议上发表任何补充或闭幕词。

罗恩·克鲁谢夫斯基

好吧，实际上，我想赞美所有的问题。非常非常有力的问题。我们喜欢能够与您互动并为您提供最好的答案。我很感激这一点，也很感激大家的时间。我期待着七月与您交谈。我只想说，谁知道从现在到七月会发生什么。

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