Annaly Capital Management 2026年第一季度盈利电话会议：完整成绩单

早上好，欢迎参加Annaly Capital Management 2026年第一季度财报电话会议。今天电话会议期间做出的任何前瞻性陈述都受到某些风险和不确定性的影响，这些风险和不确定性已在我们最近提交给SEC的年度和季度文件中的风险因素部分中概述。实际事件和结果可能与这些前瞻性陈述存在重大差异。除了我们的季度和年度申报文件外，我们鼓励您阅读我们收益发布中的免责声明。此外，此电话会议的内容可能包含仅在本会议日期时准确的时间敏感信息。我们不承担并明确否认任何更新或修改此信息的义务。在这次电话会议期间，我们可能会介绍GAAP和非GAAP财务指标。GAAP指标与非GAAP指标的对账包含在我们的收益发布中。今天电话会议中引用的内容可以在我们的2026年第一季度投资者陈述和2026年第一季度财务补充文件中找到，两者都位于我们网站的陈述部分。另请注意，该活动正在录制中。今天上午电话会议的参与者包括首席执行官兼联合首席投资官David Finkelstein、首席财务官Mike Fannia、联合首席投资官兼住宅信贷主管VS代理主管Srinivasan和Ken Adler，抵押服务权主管。说完，我就把电话转给大卫。谢谢，肖恩，大家早上好，感谢你们参加我们第一季度财报电话会议。在讨论我们的表现之前，我将首先简要回顾宏观格局。然后我将进一步详细介绍我们的三种投资策略，并以我们的前景结束。然后，Serena将在开始问答电话之前讨论我们的财务状况。现在，从宏观背景开始：1月和2月的许多趋势延续了2025年下半年的许多趋势，突出表现为经济韧性以及劳动力市场的适度稳定。因此，固定收益市场最初经历了持续强劲的投资者需求和总体温和的波动性。然而，最终，中东战争打破了平静，因为它带来了能源价格冲击，这可能会对今年剩余时间的美国经济的表现构成挑战。尽管美国比欧洲和亚洲大部分国家更好地免受大宗商品价格上涨的影响，但石油和食品价格上涨可能会进一步挤压已经面临收入增长放缓和持续承受能力限制的消费者。债券市场对中东冲突和大宗商品价格上涨反应强烈，国债收益率在3月份大幅抛售。短期利率引领抛售，因为投资者将近期通胀定价上调，而长期收益率因期限溢价增加而上涨。对货币政策的预期发生了显着变化，市场认为今年降息的可能性有限，而2月底预计降息的可能性约为两次半。目前，美联储官员最好的做法是等待评估即将到来的数据，寻找通胀压力正在消退或劳动力市场更加明显疲软的明确迹象，然后再进一步降息。在过去的一个季度里，美联储还发布了重新提出的银行资本金要求，这与市场预期基本一致。新提出的资本标准比最初的2023年巴塞尔协议最终提案和现行标准更有利于市场，为银行将过剩资本配置到固定收益和住房融资提供了可能性。该提案还专门针对抵押贷款市场，因为住宅抵押贷款RWA估计将下降30%。这可能会加速优质银行贷款增长，降低机构MBS证券化利率，这对prime贷款和代理mbs。此外，取消从监管资本中扣除特定门槛以上抵押贷款服务权的条款可能会导致银行持有MSR的需求略有增加。现在，就我们第一季度的投资组合表现而言，我们实现了1.5%的经济回报率，反映了我们多元化住房金融平台在动荡的市场背景下的实力。杠杆率保持保守，为5.7个回合，每股可供分配的收益为76美分。资本市场在第一季度保持支持，我们在第一季度通过ATM筹集了约5.1亿美元的普通股。鉴于1月份机构经历的紧缩，大部分筹集的资金都部署在我们的住宅信贷和MSR战略中，因此，我们对RESI和MSR的总资本配置从38%增加到本季度末的44%。现在，我们来谈谈我们的投资策略，首先是一月初宣布收购GSE后机构利差大幅收紧，最终由于估值偏紧，后来由于伊朗战争爆发后利率波动加剧，利差逐渐扩大。现在，尽管季度内范围很大，MBS仅按季度小幅扩大，较低的息票表现优于我们的代理策略。第一季度的故事是关于我们随着相对价值变化动态配置资本的能力。继一月份紧缩政策之后，我们将资本从代理机构重新部署到信贷业务中，这些业务表现出了更有吸引力的回报率。然而，MBS的最终回撤在本季度晚些时候回落至更合理的水平，使我们在进入第二季度时对三大业务的相对价值格局有了更平衡的看法。目前对机构的进一步支持是该行业表现出的强大技术背景，除了GSE购买授权外，每周流入固定收益基金的资金也强劲，而且随着银行加大购买CMO浮动股，CMO发行继续吸收了超过30%的总供应量。此外，最近银行资本规则的变化鼓励银行保留更多贷款，这可能会降低证券化率并减少机构MBS的有机增长。具体来说，在我们的代理投资组合中，本季度末的市值为920亿美元，较年底略有下降。代理机构占公司资本的56%。我们在季度末机会主义地重新定位了投资组合，抛售利率，将票息从6下调至4.5个TBA，尤其是4.5个TBA，如果利率重新测试最近的低点，则提供更持久的现金流并提高投资组合的凸性还要注意，我们在本季度适度增加了我们的机构CMBS投资组合。我们在整个第一季度保持了保守的利率风险敞口，继续专注于通过严格的衡量对冲保护账面价值和管理风险。随着市场迅速采取行动以应对地缘政治事态发展，利率宏观波动加剧导致本季度进行了更加积极的战术对冲调整。尽管有这些活动，但到季度末的净影响并不严重，整体对冲水平仅略有变化。鉴于银行资本监管的日益清晰以及积极使用掉期对冲的抵押贷款投资者的数量不断增加，我们仍然愿意维持掉期利差敞口。尽管如此，事实证明，在三月份等剧烈波动时期，国债是一种更有效的对冲工具，这就是为什么它们仍然是我们整体对冲组合的重要组成部分。现在转向住宅信贷，我们的投资组合第一季度市值为103亿美元，占公司资本的23%。主要是受我们整个贷款代理渠道持续增长的推动。住宅信贷利差在年初收紧 由于代理基差的强劲变动推动了证券化产品的反弹，然而，与机构类似，信贷息差在2月底和3月恢复了紧缩，AAA级非QM息差在本季度结束时扩大了10至15个基点。我们在本季度获得了67亿美元的整笔贷款，其中约80%是通过我们的代理渠道获得的。我们的锁量非常强劲，达到74亿美元，环比增长16%，同比增长41%。证券化市场保持健康，第一季度住宅信贷总发行量为790亿美元，同比增长63%。我们的OBX平台在本季度以47亿美元的价格结算了8笔证券化交易，为Annaly的资产负债表和我们的合资企业产生了5.7亿美元的高质量专有资产，在季度末之后，我们为另外4笔证券化交易定价，现在向市场推出了12笔交易，总额为66亿美元。今年迄今为止，Onslow Bay仍然是最大的住宅信贷非银行证券化公司，并且能够继续从自有品牌市场的增长中受益，我们保持了严格的信贷标准，因为我们的季度末锁定管道由764加权平均FICO代表，67%的组合LTV，其中不到2%的投资组合超过80 LTV，现在转移到MSR。我们的投资组合在第一季度结束时的市值为42亿美元，我们的资本配置MSR在本季度增加了公司资本的21%。我们承诺购买MSR本金余额240亿美元，即市值约3.88亿美元，加权平均票据利率为3.4%，这些购买涉及四个批量包裹以及我们的流量渠道。按转移衡量，我们是第一季度传统MSR的第二大买家，我们现在排名第五大非银行传统服务商批量供应，第一季度约800亿UPB高于1.25季度，我们预计供应水平将在整个年度剩余时间内保持充足，我们将继续扩大我们的流量MSR能力，以便在有吸引力的情况下收购当前的息票MSR我们通过Flow购买了19亿UPB，我们的活跃流量合作伙伴环比增长了两倍多。尽管仍占我们总体购买的一小部分，但我们MSR投资组合的基本面仍然强劲，第一季度预付费速度温和至4.2 CPR。虽然我们的信贷状况继续保持高质量，严重拖欠率略低于50个基点，但投资组合的加权平均票据利率为3.3%，继续提供显著的提前还款保护，并且是前20名最大的代理MSR持有人中最低的票据利率，我们的MSR估值倍数温和上升至5.94倍，主要是受利率上升的推动。最后，谈到我们的前景，我们相信，在建设性的市场和住房融资背景的支持下，我们的每一项投资策略都有能力在今年剩余时间内提供有吸引力的风险调整回报。再次，机构利差是在一个更合理的水平，今天比今年早些时候，提供预期的新资金回报率在十几岁。正如我之前提到的，市场技术面是自量化宽松结束以来最有利的。我们相信，我们的投资组合构成仍然是Annaly的一个有意义的差异化因素，可以最大限度地降低预付风险，同时也产生强劲的套利。我们的住宅信贷业务继续保持强劲增长，同时保持对资产选择和信贷质量的密切关注。虽然非QM和更广泛的住宅信贷市场正在吸引新形式的机构资本，但我们对基础设施和技术的早期投资、代理合作伙伴的扩张以及我们OFX平台的深度创造了不容易复制的竞争优势，我们打算继续增加我们的分配资本住宅信贷我们的 MSR投资组合与业内其他规模化投资组合的区别在于我们显著的现金票据利率和我们的相关借款人的高信用质量。这使我们能够持续超越我们的模型预测，提供充足和可预测的现金流。我们预计今年将进一步增加MSR，增加我们的流量获取渠道的使用，并受益于我们与大型发起人和服务商的长期协同关系。总体而言，Annaly的规模化多元化住房模式已经证明了我们在不同市场环境中的表现能力，在过去三年中，Annaly以比同行更低的成本和更高效的平台实现了两位数的年化经济回报。在上个季度这样的时期，将资本动态地分配给最有吸引力的相对价值机会的能力至关重要，随着我们进入第二季度，增持和代理减少，我们看到每种策略都设置了更加平衡的机会，提供了令人信服的新资金回报。现在，我将把电话交给瑟琳娜。

Annaly Capital Management（纽约证券交易所代码：NLY）发布了第一季度财务业绩，并于周三召开了财报电话会议。阅读下面的完整记录。

Beninga API提供对财报电话记录和财务数据的实时访问。请访问www.example.com了解更多信息。

完整的财报电话会议可在www.example.com上获取webcastid = LgH6 ðW8

Annaly Capital Management报告2026年第一季度经济回报率为1.5%，每股可供分配收益增至0.76美元。

该公司筹集了5.1亿美元的普通股，由于市场状况，将其中大部分资金投入到住宅信贷和抵押贷款服务权（MSR）中。

Annaly的投资组合尽管波动较大，仍表现强劲，保守杠杆率为5.7倍，并保持多元化的住房金融平台。

该公司预计，在有利的市场条件和技术因素的推动下，其投资策略将继续获得强劲的风险调整回报。

管理层强调了动态配置资本的灵活性及其住房金融平台在地缘政治和市场波动中的弹性。

操作者

你好，欢迎参加2026年第一季度Annaly Capital Management盈利电话会议。所有参与者将处于仅听模式。如果您需要帮助，请按STAR键并按零键向会议专家发出信号。今天的演讲结束后，将有机会提问。要提出问题，您可以按电话键盘上的Star，然后按1。要撤回您的问题，请按Star然后按2键。请注意，此活动正在录制中。现在，我想把会议交给投资者关系总监Shawn Kensel。请继续

Shawn Kensel（投资者关系总监）

塞雷娜·沃尔夫（首席财务官）

感谢你的评分今天我将简要回顾截至2026年3月31日的季度的财务要点。与前几个季度一样，我们的盈利发布披露了GAAP和非GAAP盈利指标，我的评论将重点关注我们的非GAAP EAD和不包括paa的相关关键绩效指标。本季度，尽管市场波动和地缘政治挑战加剧，但我们的投资组合仍表现良好。事实证明，我们多元化的住房融资平台具有弹性，我们积极的对冲策略保护我们免受整个季度利率波动的影响。考虑到这一背景，截至2026年3月31日，我们的每股净价值较上一季度下降1.9%至19.82美元。计入0.70美元股息后，我们在第一季度实现了1.5%的经济回报。每股可供分配的收益增加了0.02美元至0.76美元，超过了我们的季度股息。我们实现这一水平的EAD主要是通过将平均回购利率提高30个基点至3.9%以及因特殊性增加而提高TBA美元滚动收入。由于SOFR下降，平均接收率较低，导致掉期收入水平较低，部分抵消了这些好处。净利差受益于资金成本的下降，提高2个基点至1.71%，而净利差保持强劲，温和下降至1.42%。住宅信贷证券化业务再次创下季度纪录，在8项证券化中发行了47亿美元，自成立以来发行总额超过500亿美元。我们的经济杠杆率保持在5.7倍，第一季度报告的期末回购利率为3.87%，下降50% 15个基点。本季度加权平均回购到期天数为36天，增加了一天。我们住宅信贷和MSR业务的仓库总容量为76亿个，其中包括28亿个承诺容量。我们在这两个业务中都拥有充足的可用容量，住宅信贷的利用率为65%，MSR的利用率为50%。第一季度末，我们有74亿美元的未支配资产。这包括50亿美元的现金和无负担的机构MBS。我们还有大约16亿美元的MSR公允价值承诺用于承诺的仓库设施。这笔款项尚未提取，并可根据市场提前利率迅速转换为现金。总体而言，我们有约90亿美元的总资产可供融资，比上一季度减少3亿美元。这约占我们总资本基础的55%，并提供了可观的流动性和灵活性。最后，在OpEx方面，本季度我们的效率率下降了2个基点，至1.29%，延续了我们成为抵押贷款房地产投资信托基金行业中最低之一的趋势。尽管资产负债表上经营着三家完全规模的企业。我们的讲话到此结束。我们现在将回答问题。谢谢接线员。

操作者

我们现在开始问答环节。要提出问题，您可以在电话键盘上按星号，然后按1。如果您使用免提电话，请在按键之前拿起手机。如果您的问题已得到解决并且您想撤回您的问题，请按Star Then 2。此时，我们停下来整理我们的名单。第一个问题来自Piper Sandler的Crispin Love。请继续。

克里斯宾·洛夫

谢谢早上好.我很感激。大卫，你提到了银行资本规则。您认为随着银行持有更多抵押贷款，这些变化是否会推动银行资产负债表发生重大变化？在很长一段时间内，抵押贷款无疑一直在向非银行转移。我认为，考虑到资产负债不匹配，2023年的银行危机只会加剧这一点。如果您认为这些变化可能是有意义的，可能只是在边际上发生变化，以及这对更广泛的抵押贷款行业意味着什么，那么您会很好奇。当然，克里斯宾，早上好。看，我们必须看看，我认为，当你根据该规则对抵押贷款资产负债表容量进行估计时，我认为资产负债表容量略高于6000亿美元。就我们如何看待它的发展而言，你知道，LTV的分层显然非常有利，我们认为这将减少机构发行，因为银行将保留更多贷款。目前我们还不知道它的程度，但总的来说，这对与抵押贷款相关的技术来说是有利的。至于起源，我会暂时把它交给迈克，但就起源市场而言，我们没有看到银行重新开始起源。这在很大程度上已经从银行体系之外转移到了非银行领域。非银行也进行了大量投资。最终很难与他们竞争。银行显然仍在从事发起业务，但这通常是代表其客户，而不是真正的利润中心。迈克，你可以随意补充。

Mike Fannia（联合首席投资官兼住宅信贷主管）

是的，我只想补充一点，克里斯平，就银行一直关注的问题而言，他们一直专注于迎合他们的零售客户。他们并不专注于通过通讯者渠道追求起源。你可以通过富国银行看到这一点，但还有许多其他公司不再强调代理贷款作为一种收购方式。我们认为这些规则不会改变这一点。大卫所说的很大一部分是，非银行的长期趋势将继续存在。他们在技术资源方面进行了投资。但抵押贷款发起市场的盈利能力目前也面临挑战。如果你看看2025年，独立抵押贷款银行家的净利润率为21个基点。因此，这在历史上是一个较低的数字。因此，这并不是银行回归的有利环境。你知道，抵押贷款发起市场，你知道它有很大的影响力。好吧，不，这，这使得，这很有意义。然后是我的第二个问题，关于跨企业的资本配置。您确实倾向于Resi Credit和msrs。

David Finkelstein（首席执行官兼联席首席投资官）

您只需提醒我们您的长期分配目标是什么。我相信首先是50%的代理，30%的resi credit，20%的msr。现在还有效吗这是一个你想去的地方，只是能够拨号或拨号的特定区域？是的，这是正确的。你确实准确地识别了这些指标。这是我们的长期目标。但正如我一直说的，我们一直说我们非常有耐心。过去的这个季度是我们转型能力的一个例子。你知道，在1月份，考虑到估值和其他企业收拾残局和增加资产的能力，机构MBS非常难以购买我认为这证明了这种模式的灵活性。但从长远来看，50%、30、20仍然是目标。完美了谢谢你，大卫。谢谢。谢谢你，克里斯汀。

操作者

下一个问题来自KBW的Bose George。请继续。

博斯·乔治

大家好早上好.我们可以了解您本季度迄今为止的最新账簿价值吗？当然，博斯。截至周五，我们的经济回报率增长了4%，扣除应计股息后增长了4%。包括应计股息。好的，太好了，谢谢。然后回到《巴塞尔协议III》问题，我的意思是，MSR风险权重保持在250%。您预计评论期后会下降吗？你知道，如果是这样，你认为这会让银行在MSR方面更加积极吗？好吧，银行在MSR方面已经很活跃了。所以我们在竞标MSR时看到了他们，看，它正在评论中。250风险权重。我预计银行将非常积极地游说围绕250的风险权重。我们不知道他们是否会成功，但他们肯定会积极主动地发表评论。好的，太好了，谢谢。谢谢你们俩。

操作者

下一个问题来自瑞银集团的Marissa Lobo。请继续。

玛丽莎·洛博

谢谢，早上好。关于第一季度增加对非机构的资本分配，演示文稿称回报率约为12%至15%。您能否详细介绍一下您所活跃的各个非机构子部门的情况？

Mike Fannia（联合首席投资官兼住宅信贷主管）

当然.迈克，你想带走吗？当然.梅丽莎所以你知道投资组合净增23亿美元。我想说它分为三个部分。一是第三方证券。因此投资组合为21亿美元。截至本季度末，这一数字增加了4.35亿。因此，在第三方证券中，我们购买了3.95亿CRE CLO。这些是AAA资产，43点的增强或类似于两年的利差。他们是无上限的漂浮者。七轮杠杆可以让你得到12%的收益。我们还购买了双B非QM债券。这些是B1我们买的是335到340多的那种。我想说的是，这些是12%至13%的净利润。然后我们还购买了5500万辆MPL RPLA 2。所以这些都是未评级的证券。我们正在购买次级债券，提升15到20分。它们的范围大约在350左右。所以也有12%到13%。所以这12%到15%的低端。也就是说，你知道，这些第三方证券的识别。投资组合的另外两个组成部分是OBX。那是35亿。这就是你获得青少年中期回报的地方。本季度整体贷款增加16.5亿美元。我想说，当他们在仓库排队时，你的收入在11%到12%之间。但当它们最终被制造成OBX证券时，你在一次杠杆操作中就能获得15%的收益。所以这是一个季度的细分。

玛丽莎·洛博

迈克，我很欣赏这个详细的答案。并参考评级机构最近关于非QM违约的报告，特别是较新的老式抵押品，以及通胀对消费者造成的压力不断上升。这如何影响投资者的信贷胃口？它是否以任何有意义的方式影响了您的信用增强和定价以及您的交易？

Mike Fannia（联合首席投资官兼住宅信贷主管）

是的，所以我要说的是，你知道我们正在经历什么，我们看到的是，2024年和2025年的葡萄酒，你知道，在调味曲线上，在信用曲线上，显示出比2023年和2025年更低的拖欠率表现优于2024年。当您查看我们的投资组合时，我们的严重拖欠是D90+。为140个基点。去年这个数字几乎在这个范围内。称其为130至145个基点。因此，就交易本身而言，我们的表现非常一致。我们广泛看到的是，当非QM人群登上调味坡道时。你知道，2023年年份，如果你包括其他第三方非2M货架，你知道，你可能在当前的5%到6%范围内。然而，您没有看到的是已实现损失。已实现损失。非QM内部的累积损失在各个年份仍然只有少数几个基点。所以我想说，我们还没有真正看到投资者方面的任何影响。我认为他们对交易的结构、信用增强、业绩以及最终这些借款人拥有股权并且他们没有意识到这些拖欠的损失这一事实非常满意。然后就评级机构而言，我想说他们是建设性的。我们认为，他们最初对这些交易的评估非常保守。我想说，考虑到我们过去几年看到的实际表现，CES实际上可能已经下降了一点。

操作者

明白了。非常感谢。谢谢你，玛丽莎。下一个问题来自摩根大通的Rick Shane。请继续。

David Finkelstein（首席执行官兼联席首席投资官）

大家好，感谢回答我的问题，早上好。看，你们在第一节很有侵略性。通过ATM股票筹集资金的交易价格继续高于预订价格。我很好奇，在这种利差再次收紧的环境下，你在这些水平上可能有多激进。并且还部署到我所说的流动性更少、定制程度更高的仪器中。无论是MSR还是crt，都是筹集资本然后将其部署到核心代理账簿中的策略，然后在您看到机会时将其轮换到其他资产类别。我想，我们应该如何考虑部署和你的能力，你在筹集资本方面将有多积极，以及在重新部署资本时如何减轻拖累。当然，好问题，里克。需要明确的是，第一季度筹集的资金与Resi Credit和MSR实时具体相关。因此，在一月份，代理机构显然变得相当紧张。然而，正如我提到的，我们看到大量供应进入。MSR和贷款渠道都在加速。因此，我们认为筹集资本非常富有成效。我们这样做了，你知道，我们增加了近4亿MSR的市值，显然增加了超过几十亿的剩余信贷。这就是目的。我们不仅仅是筹集资本，将其放入一个机构然后重新部署。它是专门指定的，以未来的基础上进行的。在GSE宣布成立后，该机构看起来显然比一月份要好得多。正如我在量化宽松以来准备的讲话中提到的那样，当我们审视该行业时，技术上的支持一如既往。因此，虽然利差并不像2025年那么便宜，但这是一个非常值得投资的行业，因为考虑到几乎所有市场参与者的需求广度，我们觉得它更安全。因此，我们会毫不犹豫地有条不紊地筹集资金并投资代理。但我们不觉得我们的足迹会那么重。我们不需要那么咄咄逼人。它必须对我们有效。显然，上季度情况有所增加，而且看起来仍然如此。但我们会很微妙，我们希望非常深思熟虑如何分配它。再说一遍，第一季度不仅仅是将其存储在代理机构中然后重新部署它。正如我提到的，我们会时不时地这样做，当时代理机构更便宜。但这实际上是一个非常深思熟虑的过程。三月份波动袭来时，我们并没有那么频繁地出现在市场上。我们当然并不积极参与市场。它必须是正确的。你知道，股票必须具有流动性，并且有强有力的出价。而且我们根本没有留下太多的足迹。我们将保持这种方法。嘿大卫，谢谢你。我有点，我们的团队现在有点人手不足，我在电话之间来回走动。因此，澄清如何投机，

里克·谢恩

第一季度的发行真的很有帮助。谢谢谢谢你，里克。

操作者

下一个问题来自Green Street的Maharry Hemini。请继续。

马哈尔·赫米尼

因此，本季度有一些证券化，其中包括机构合格贷款。您能否谈谈激励贷款人通过非机构渠道而不是机构出售贷款的动态，以及您预计未来几个季度这种情况将如何发展？

Mike Fannia（联合首席投资官兼住宅信贷主管）

当然.谢谢.哈什，这是迈克。所以我想说，你知道，机构合格的投资者贷款和机构合格的第二套住房一直是住宅信贷市场的一个持续部门，在过去的几年里，当FHFA和GSE对他们的LLPA进行修改时，你知道，在更高的LTD级别，向GSE提供这些产品是非常繁重的。因此，根据市场的执行情况，许多潜在的发起人宁愿保留这些贷款，将它们放在酝酿设施上一段时间，然后交付给像我们这样的非机构聚合商，而不是交付给信件或现金窗口。因此，他们有足够的付款来持有贷款，你知道，进行尽职调查，支付增量仓库索赔成本，而不是在几天内将其交付给另一个代理人或现金窗口。这是这个市场上已经存在多年的东西。鉴于这些有限责任公司是一个新的发展，市场看到的是，机构所有者占用了没有这些所谓的繁重有限责任公司的抵押品。你已经看到越来越多的发起人将其证券化。因此，目前我认为已经有三位发起者进入了市场。我认为他们在进入市场方面都有不同的目标。其中之一，相当大，我认为他们已经非常清楚，在APL市场与代理市场中占有的所有者的实际执行是收支平衡的。但他们正在利用它来创造信贷投资。本季度我们与该公司达成了一项交易。这是一笔合伙交易。我们实际上并没有承担主要风险，但我们对货架的使用收费。我们取消次级债券。我认为他们的动机是他们希望从gse之外获得额外的资本市场分配。所以我们看到一些发起人，你知道，走上了所有者占领的道路。不过，在这一点上，我们认为相对于机构执行来说，它实际上并没有那么有利可图。可以说，这更多的只是扩大了这些发起人的资本市场分布。

马哈尔·赫米尼

明白了。很有用。我就吃这些，谢谢。谢谢.太残酷了

操作者

下一个问题来自Compass Point研究和培训的Meryl Ross。请继续。

梅丽尔·罗斯

谢谢大家，早上好。你提到，尽管你的股票配置发生了变化，但你的对冲投资组合只有轻微的变化，我想知道，较低的定期收入是否会降低你对国债期货掉期对冲的兴趣，以及你预计如何在第二季度结转对冲头寸。谢谢

David Finkelstein（首席执行官兼联席首席投资官）

当然.梅里尔，早上好。因此，我将从大局的角度来回答你的问题，并谈论掉期与国债。现在，从去年秋天开始的过去几个月里，市场发生了一些变化。第一个是美联储开始购买储备管理。对我们来说，这表明美联储将支持市场的资产负债表。掉期和国债在风险方面的区别在于国债有资产负债表风险，掉期没有。因此，当美联储增加资产负债表的潜力时，掉期就会成为一种更安全的对冲工具。除此之外，第二项是我们明确了银行资本规则，这应该会释放一点资产负债表。因此，从这个角度来看，我们对掉期对冲的态度稍微乐观一些。话虽如此，抵押贷款和掉期之间的相关性不如抵押贷款和国债之间的相关性好，或者历史上也没有那么好。这更适合与财政部对冲。因此，即使利差不那么好，维持国债作为对冲是有道理的。然而，如果你看看最近的一些演变，房地产投资信托基金的发展，并且正在通过掉期进行对冲，GSES通过掉期对冲银行购买了大量基于SOFR的CMO浮动资产。因此，市场正在更多地朝着抵押贷款与掉期的基准发展，因此，您应该在未来获得更好的相关性。因此，在这两种发展之间，我认为我们更愿意用掉期进行对冲，并且您可能会看到我们对掉期的使用略有增加。然而，当你遇到我们在三月份看到的冲击环境和抛售时，你知道，国债往往表现不佳掉期，它们最终成为更好的对冲工具。所以你希望在你的对冲投资组合中有一些元素是国债，以缓冲这些可能性。但一般来说，我们对掉期和国债之间2/3左右的对冲比率感到非常满意。你可能会看到它上升，因为抵押贷款和掉期之间更好或越来越好的契合度。

操作者

谢谢，我很欣赏这个观点。谢谢梅丽尔。下一个问题来自Jones Trading的Jason Weaver。请继续。

杰森·韦弗

嘿伙计们。早上好.我希望也许你可以将机构利差扩大与Resi Credit和MSR账簿标记所推动的190个基点的账面价值下降进行分类，如果这种情况在4月份出现实质性逆转的话。是的，所以我想说，你知道，RESI表现最好，其次是MSR和Agency显然落后。因此，代理价差以及与动态对冲相关的成本。我们的10年期掉期有50个基点的变化，这往往会花费一点成本。因此，部分账面价值恶化是管理投资组合和对冲的结果。但总体而言，机构在利差扩大方面落后于其他两家，也许是一个非常轻微的负回报。RESI做得最好，在经济回报方面，称其为低至中个位数和msr低个位数。明白了，这很有帮助。考虑到自三月份以来持续的地缘政治波动，这是否改变了您对昂斯洛湾业务跑道的前景，或者您是否通过该策略改变了您的保留目标？你特别提到了昂斯洛湾。正确.

David Finkelstein（首席执行官兼联席首席投资官）

嘿杰森，这是迈克。我想说，你知道，如果第一季度确实给我们带来了更多安慰，你知道，增加了，你知道，住宅整体贷款增加了，你知道，通讯业务。类似于我们在解放日经历的情况以及随后的后果。非代理市场具有显着的弹性。大卫在剧本中提到，我们看看第一季度，第一季度同比增长超过60%，尽管资本堆栈顶部的利差经历了50个基点的范围。因此市场正在充分发挥作用。我们显然定价了8笔交易，结算了8笔交易，47亿美元。到目前为止，我们已经定价了12笔优惠。就在我们今天坐在这里时，AAA证券的资金成本可能在120范围内，全部以SOFR成本左右加150。你知道，你的资金成本很低，只有5%。因此，市场表现出日益增长的增长，你知道，赞助和流动性。我想说，你知道，波动性飙升让我们感到安慰。市场继续高位运行。

杰森·韦弗

好吧，谢谢大家。恭喜该季度。我欣赏这个颜色。谢谢，杰森。

操作者

下一个问题来自Citizens jme的Trevor Cranston。请继续。

特雷弗·克兰斯顿

谢谢.早上好.您知道，随着抵押贷款利率在过去几周内上涨了相当大的幅度，您能否向我们提供最新的想法，了解政府进一步努力降低抵押贷款利率的可能性以及您认为可能会采取什么形式？当然.所以看，鉴于伊朗冲突，负担能力问题有点退居次要地位。简单总结一下迄今为止所做的事情，显然GSE的公告对抵押贷款基础有意义，但有几项行政命令主要集中在监管上，包括建筑和抵押贷款。这些就在边缘。你知道，道路法案被困在家里，你知道，这再次对负担能力产生了一些积极的影响。这个试点计划将空置建筑转化为可负担的住房，还通过监管减免以及为制造住房提供赠款等来刺激建设。此外，你知道，政府内部还有其他努力，只是为了让住房更便宜。但这些并没有，你知道，这些并没有产生影响，因为你知道，归根结底，抵押贷款利率更高，人们被锁在家里，房价很高。而且，你知道，最终我们需要较低的利率才能帮助实现这一目标。我们会看看政府还能做什么。但我可以告诉你的一件事，如果你想降低抵押贷款利率，这可能是一个有点新奇的想法，那就是采取两党合作的方法，专注于减少支出和增加收入，并降低整体利率水平。如果你能够解决赤字问题，并且在你真正解决经济中更大的结构性问题之前，就很难降低抵押贷款利率。是的这就是它的简短内容。是的。好吧，这很有帮助。谢谢谢谢你，特雷弗。

操作者

我们的问答环节就此结束。我想让大卫·芬克尔斯坦（David Finkelstein）发表闭幕词。

David Finkelstein（首席执行官兼联席首席投资官）

谢谢接线员。感谢大家今天的加入，我们将在下个季度与你们交谈。

免责声明：此笔录仅供参考。虽然我们力求准确，但在此自动转录中可能存在错误或遗漏。有关公司的正式声明和财务信息，请参阅公司的SEC文件和官方新闻稿。企业参与者和分析师的声明反映了他们截至本次电话会议之日的观点，如有更改，恕不另行通知。