商业航天新一轮行情解读与展望

（来源：纪要头等座）

1、商业航天主题投资策略研判

·主题定位与市场共识：商业航天当前属于偏早期的产业赛道型主题投资，尚未进入成熟的景气度投资阶段，板块存在一定波动。海外已有SpaceX这类成熟成功企业且今年将有重大IPO事件，国内产业处于追赶阶段，发展环境与海外存在差异。当前市场对该主题的核心共识清晰：一是该主题属于国家战略级别，具备较大想象空间，十五规划将航天工业定位为新型支柱产业是核心政策支撑；二是产业端已有明确推进动作，国内已提交巨量低轨卫星申请，商业卫星组网持续推进，自主可控是该领域核心发展逻辑；三是海外已有火箭重复回收利用、低轨卫星组网等成熟发展经验可供参考。目前产业成熟闭环商业模式仍在摸索阶段，市场初期优先关注投入端的材料等卖产人环节，未来随着产业发展有望衍生新的应用与商业模式，同时太空经济可与人工智能结合，卫星互联网可提供真实世界实时立体的底层数据，具备多元商业价值。

·市场分歧与波动原因：商业航天主题此前出现一定波动，相关个股出现调整且内部分化显著，核心源于市场对该主题的认知存在较多分歧。分歧主要集中在五大维度：a. 标的相关性：部分标的与商业航天的中短期业务关联度极低，业务、订单占比极小，此前有关方面曾针对相关主题炒作作出降温提示；b. 技术落地：国内可回收火箭技术的成熟性、稳定性待验证，与SpaceX相比成本优势、竞争力尚不明确，即便海外蓝色起源的技术稳定性也与SpaceX存在差距，国内技术落地节奏存疑；c. 盈利性：当前商业低轨卫星设计寿命有限，回收时间存在约束，叠加研发、发射成本较高，若运营周期过短则盈利难度较大；d. 商业模式：卖产人环节长期商业模式尚未跑通，若估值持续被压制，担忧将传导至上游环节；e. 格局与技术难度：全产业链国产化存在一定技术难度，各环节商业价值、龙头标的护城河仍不清晰，市场对个股的判断分化明显。

·新一轮行情持续性判断：当前商业航天主题已出现新一轮启动迹象，行情具备一定持续性，核心支撑逻辑、两轮行情差异化特征及投资方向如下：a. 持续性核心支撑：首先该主题本身具备国家战略必然性、广阔想象空间，且有海外成熟映射标的，海外相关公司IPO估值较高，产业发展底层支撑坚实，并非常规短期主题；其次短期催化充足，4月已有利箭一号发射成功的利好，后续还有航天日相关重点任务，以及4月后续有长征十号乙、朱雀三号、天龙三号等火箭回收试验催化，若能成功实现回收、降低成本将形成强支撑，同时后续相关公司IPO、供应链标的业绩兑现将持续释放利好。b. 两轮行情差异化特征：第一轮为普涨行情，沾边标的均有明显表现，第二轮行情将出现明显分化，仅有实际受益的标的能获得市场认可，参考此前新能源主题的行情演绎，不同阶段领涨标的会出现明显变化。c. 投资方向建议：建议重点梳理第二轮行情中的领头环节、板块及重点公司，把握结构性机会。

2、海外商业航天产业对标分析

·产业核心特征：商业航天赛道具备高战略、高空间、高确定性产业趋势三大核心特征。其中高战略属性已得到市场普遍认可，高空间属性从近半年行业发展趋势来看也已获得充分验证，高确定性产业趋势与产业拐点变化，是当前板块尚未完全兑现业绩阶段的核心催化因素，也是板块当下值得重视、支撑行情的重要观测依据。

·SpaceX经营财务数据：2025年SpaceX总营收187亿美金，其中Starlink业务营收100亿美金，较2024年实现接近50%的增长；2025年单年新增用户数接近翻倍，达460万至500万水平，用户订阅增长具备滚雪球式的复利属性，属于典型的通信业务模式。核心盈利指标方面，Starlink单独EBITDA利润为72亿美元，EBITDA利润率高达63%，与全球顶尖软件公司利润率水平相当；该利润率2023年为41%，2024年为50%，每年保持10%及以上的提升幅度。这一模式通过太空路径对传统通信市场实现颠覆性革新，将原本偏制造、运营的成熟产业升级至顶尖软件公司的盈利水平，且规模仍在持续增长。

·海外行业重大事件：海外商业航天赛道近期涌现多项重大资本与产业事件，除SpaceX公布最新经营财务数据外，亚马逊斥资超100亿美金收购Globalstar全球卫星资产，布局逻辑清晰，锚定通信业务作为切入点，后续将联动其云、算力及其他服务，拓展手机直连等应用场景。这一布局与去年160亿美金收购Equalside资产的逻辑高度一致，反映出全球科技巨头均在加速布局卫星互联网赛道。当前卫星互联网市场仍未被充分挖掘，即使从主题投资维度看已不算新鲜赛道，但其通信层面的变革仍在持续推进，创收与盈利表现仍有超预期空间。此外，SpaceX估值随市场认知持续波动，前期预期为1.75万亿美金，曾回调至1.225万亿美金，近期IPO预期估值已达2万亿美金，其商业模式验证对国内商业航天赛道具备极强的映射参考意义。

·短中长期发展趋势：商业航天赛道可划分为短中长期三大发展趋势，各阶段发展确定性与投资价值存在差异。短期（更多实时纪要加微信：jiyao19）核心趋势为卫星互联网，当前盈利测算已相对清晰，仅净利润水平、渗透率节奏存在一定分歧，不影响SpaceX上市估值的核心逻辑；中期核心趋势为太空算力，当前仍处于产业发展早期，存在落地节奏、运营效率、ROE回报等不确定性，但已成为商业航天板块的主题投资核心焦点，从SpaceX估值变化、国内一级市场投资热度来看均具备高关注度，例如顺浩股份参股公司轨道晨光完成pre-A轮融资，获得多家银行累计577亿授信，创下行业融资记录，反映出市场对该方向的高度认可；远期核心趋势为太空新基建，涵盖登月、太空挖矿、太空旅游等场景，当前仍处于极早阶段，市场对其空间、估值、落地节奏的分歧较大。

3、国内商业航天行业环境分析

·行业投资风险特征：商业航天赛道即便放宽部分可靠性指标要求，本质仍属高风险投资赛道，行业波动与产业进展直接相关。当前市场对发射失败等负面事件的风险耐受度已明显提升，板块波动较此前显著脱敏，例如天银科技此前发射失利并未对板块复苏及新一轮行情造成过度悲观影响，体现出市场对赛道投资信心及持续性预期向好。海外方面，蓝色起源使用2025年12月回收的辛格罗火箭首次挑战复用火箭发射最终失败，搭载的SpaceX蓝鸟7号卫星损毁，即便美国拥有SpaceX较高的发射成功率，行业仍存在较多不可控风险。随着市场投资及研究逐步成熟，投资者风险承受能力将持续提高，行业短期波动烈度会较此前明显下降。

·政策与产业催化：顶层政策层面，高层在多个场合重点提及航天强国定位，近期召开的大会上也高度重视商业航天发展，行业从上到下的投入、支持力度与决心持续提升，产业规模不断扩大。近期核心产业催化事件集中：一是4月即将举办中国航天大会，作为行业年度高规格会议，除商业航天相关环节外，还将公布更多贴合航天强国定位的内容。当前商业航天已进入商业化阶段，更侧重商业闭环与效率，航天强国更高定位的方向如载人登月、深空探测等，叠加海外月球开发叙事，具备更大投资想象力，可前瞻布局。二是本月底长征十号即将发射，有望冲击国内可回收火箭首飞落回成功，此前该型号已完成海上网系回收试验，可精准可控落至回收平台附近，是具有中国特色的创新回收模式，若本次回收实现突破，将对板块行情带来显著正向催化。

·行业IPO进展：商业航天行业资产证券化节奏持续加快，除头部火箭公司推进IPO外，已有港股卫星类公司启动相关IPO进程，IPO覆盖范畴已从火箭公司向产业链其他环节快速扩散，未来将有更多优质商业航天资产陆续登陆二级市场，充实板块上市主体阵容。

4、短期发射事件板块影响分析

·发射事件影响逻辑：当前市场核心聚焦4月28日文昌长征十二号乙回收事件，商业航天主题行情走向与本次事件催化效果高度绑定，市场普遍担忧若回收不及预期，将引发主题整体性显著调整，甚至进入长期休整阶段。从发射事件对板块的影响逻辑来看，发射本身是板块重要催化，但发射成功与否对板块的实际影响与所处市场环境息息相关。复盘过往发射案例，去年12月蓝箭发射时，市场资金普遍认为发射落地即利好兑现，但实际板块走势并未受到明显冲击，反而逐步走高，过往发射失利未对板块造成重大冲击，每一次发射均是新起点的酝酿。

·不及预期影响判断：当前节点下，本次发射回收结果对商业航天板块的冲击相对有限。若本次发射不及预期，短期会对国内商业航天线产生一定影响，但不会出现持续性深度调整，核心支撑在于当前有海外、国内两条线支撑，即使发射失利5月也有其他催化接力，投资者可结合自身情况自主选择配置方向。当前窗口期与此前朱雀三号发射窗口期类似，即使单次发射结果不及预期，后续仍有长十甲等其他型号发射催化落地，板块行情具备持续支撑。

5、商业航天选股与估值逻辑

·分化行情选股体系：商业航天板块经过第一波行情后进入分化阶段，选股可围绕两大主线展开：

a. 实锤供应龙头：这类公司行业格局清晰，已具备明确供应资质，主营业务较大比例来自航天赛道，投资时仅需判断远期市场空间、年度发射节奏的量端预期即可，典型标的包括诚唐科技、震雷科技、航天电子等。

b. 技术渗透型高弹性标的：这类公司当前航天相关业务体量不大，但技术扩展叙事性强，已有头部火箭、卫星公司应用其技术，此前市场覆盖不充分，一旦被挖掘弹性较大，相关优质赛道包括3D打印、太空光模块、激光通信、太空低成本太阳能电池等，这类标的波动特征明显，涨跌幅度均较高，但长期趋势向上。

·行业估值逻辑梳理：商业航天行业空间已完全打开，远期天花板持续提升是核心估值支撑。前期Starlink曾申请4.6万颗卫星，国内星网相关主体申请3万余颗，去年底至2026年一季度，全球新增卫星申请量超100万颗，其中Starlink单独申请100万颗，国内相关创新机构申请22万颗，行业远期空间大幅扩容。因行业处于高速发展阶段，核心企业估值区间较大，整体估值水平相对偏高，不同发展阶段的企业估值特征各有不同。

·稳健型标的筛选标准：针对风险偏好较低、不愿承受过高波动的机构，可筛选兼具基本面安全垫与商业航天主题相关性的标的：这类标的不完全依赖商业航天业务的盈利假设，自身估值与现有基本面有支撑，板块行情启动时也具备一定进攻性，主要分为两类：

a. 中军类标的：市场共识度高、具备行情记忆，典型包括中国卫星、中国卫通、航天电子等，这类标的涨幅不突出，但回撤较小，板块行情启动时综合表现稳健。

b. 卡位共识类标的：所属技术趋势已形成市场共识，赛道发展前景明确，现阶段虽暂无太多业绩支撑，但市场对其赛道卡位认可度较高，具备估值支撑，典型标的包括正雷科技、诚商科技、西部材料、信维等。

6、商业航天重点投资环节梳理

·火箭赛道核心环节：火箭赛道是当前商业航天板块的核心聚焦方向之一，核心投资环节主要包括耐高温特种材料与3D打印特种制造工艺两大领域，目前确定性较高。其中耐高温特种材料方向，核心涉及火箭所需的耐高温合金，以及未来回收火箭所需的特种耐高温材料，相关新材料领域的公司布局较为突出。3D打印特种制造工艺方向的产业应用在海外进展十分突出，近期新建的V3已公开亮相点火，其发动机大量采用3D打印制造工艺后，原本结构复杂、类似麻花的管路绕堆产品，变为如同苹果般精致简洁的产品，充分体现了3D打印工艺在火箭制造领域的应用优势。

·卫星赛道核心环节：卫星赛道是当前商业航天板块的另一核心聚焦方向，核心投资环节覆盖太空能源、星载载荷、相控阵、激光终端、星上处理芯片五大领域。从当前产业布局情况来看，这些环节已有不少公司完成了较为领先的业务布局，相关公司业务能力突出，净利润水平远高于板块内其他系统环节，整体盈利性优势显著，投资价值值得重点重视。目前该领域的代表性公司包括正雷科技、诚诚科技、复旦微电、烽火通信等，均在对应细分赛道具备较强的竞争优势，是卫星赛道布局的重点关注标的。

·应用侧潜在布局方向：应用侧是当前商业航天板块轮动尚未充分覆盖的方向，预计2026年五六月份将形成较强的投资主线。该方向是商业航天闭环的重要一环，核心包括卫星终端、手机直连等，此前受产业建设节奏限制，行业尚处于卫星、火箭组网前期，未真正进入组网应用阶段，板块关注度较低。后续随着星网建设推进到一定程度，相关应用将逐步落地，发展节奏与AI应用类似，代表性公司包括国博电子、海格通信、盟升电子等，适合在合适时点布局，年中有望实现不错的表现。

Q: 商业航天板块当前具备哪些核心特征？

A: 商业航天板块具有三高特征：高战略、高空间、高度确定的产业趋势和产业变化。

Q: 海外商业航天龙头SpaceX的最新财务表现与行业影响如何？

A: SpaceX 2025年营收187亿美元，其中Starlink营收100亿美元，同比增长近50%；2025年新增用户近460万。Starlink EBITDA利润达72亿美元，利润率63%，较2023年与2024年持续提升，盈利能力媲美全球顶尖软件公司。亚马逊以百亿美元收购Globalstar资产，SpaceX IPO估值预期在1.2至2万亿美元区间波动，印证卫星互联网商业模式的全球认可度。

Q: 商业航天领域短、中、长期的主题趋势分别是什么？

A: 短期聚焦卫星互联网；中期核心为太空算力；长期指向太空新基建。海外头部企业与国内产业叙事均围绕此三阶段展开，估值逻辑与投资焦点随之分层。

Q: 若4月28日长征十二号乙火箭回收未达预期，对商业航天主题板块将产生何种影响？

A: 发射结果对板块影响与市场环境密切相关。历史复盘显示，发射成败未引发板块持续性冲击，每次事件后常酝酿新起点。当前市场已形成海外与国内双主线逻辑，投资者可自主选择方向。若本次回收未成功，短期或有扰动，但5月将有中国航天大会、长征十号发射等催化接力，叠加政策持续支持，板块调整窗口期较短，冲击有限。

Q: 在商业航天主题投资中，如何筛选具备阿尔法收益的标的？估值应关注哪些核心指标？

A: 标的筛选聚焦两类：一是供应链实锤龙头，供应格局稳定，市场关注远期空间与发射节奏；二是技术扩展叙事突出的公司，弹性大但波动显著。估值方面，行业天花板已打开，核心企业估值需结合技术卡位、产业阶段及订单兑现节奏综合评估，避免单纯依赖短期发射量。

Q: 是否存在与商业航天主题相关、但自身基本面有支撑的公司？是否适合风险偏好较低的机构配置？

A: 存在两类适配标的：一是板块中军，波动相对平缓，板块启动时表现稳健；二是技术趋势获市场共识的公司，虽现阶段商业航天业务贡献有限，但卡位优势明确，估值支撑较强。此类标的兼具主题弹性与基本面防御性，符合部分机构有底+进攻的配置需求。

Q: 当前阶段，商业航天主题中最值得关注的产业链环节及重点公司有哪些？

A: 核心环节聚焦火箭与卫星赛道：火箭领域关注特种材料与特种制造工艺；卫星领域聚焦太空能源、星载载荷、相控阵、激光终端、星上处理芯片等，相关环节净利润水平显著高于产业链（更多实时纪要加微信：jiyao19）其他部分。应用侧为潜在催化方向，代表公司包括国博电子、海格通信、盟升电子，预计随卫星组网推进将于年中形成行情。

Q: 近期商业航天领域有哪些关键催化事件值得关注？

A: 近期催化密集：国家领导人多次强调航天强国建设与商业航天发展；本周中国航天大会聚焦载人登月、深空探测等战略议题；月底长征十号发射有望实现国内可回收火箭海上网系回收首飞成功；商业航天资产IPO进程加速，从火箭公司向卫星公司扩散，港股市场亦有布局。多重事件叠加，为板块提供持续催化基础。

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