小米集团，被第一上海证券下调业绩预计和目标价，下调幅度近30%！

大约一个月之前，小米集团（1810.HK）发布了2025年财报，全年总收入达4573亿元、同比增长25%，首次突破4000亿元；经调整净利润为392亿元、同比大增43.8%，同样创下历史新高，客观来看，这份业绩数据是拿得出手的。

但是二级市场却没给出好脸色，这份财报发布后首个交易日以微跌报收，截至今天收盘，小米集团的股价报收于32.4港元，相比财报发布前也即3月24日的收盘价32.68港元还低了一点儿。

再回看2025年中，受到SU7的泼天流量感染，在61港元高位站岗的投资者，眼见着在这半年多时间里股价被腰斩、总市值缩水约8000亿港元的市场表现，又会有怎样的一番心境？

如果抛开贪婪和恐怕这些情绪因素，对股价表现影响最大的就是预期了。小米集团的股价表现，很大可能指向了这份业绩数据，是低于了市场预期的。力场君倒是也找到了一家券商在不同时间点，发布的关于小米集团的研报，似乎也印证了这一点。

第一上海证券此前在2025年11月发布了标题为《汽车利润即将释放，看好智能化、高端化、国际化的推进》的报告，后在今年4月发布了标题为《消费终端利润阶段性承压，看好AI与新零售协同发力》的研报，单从前后两份研报的标题来，态就能感受到一些态度上的微妙变化。同时，两份研报针对小米集团不同业务条线都做出了分析，更值得拿出来做一个对比。

首先是关于手机业务，前一份研报提到手机营收459.7亿元、同比下降3.1%，后一份研报提到25Q4手机业务营收443亿元、同比下滑13.6%；前一份研报还预计“毛利率预计下滑幅度有限，整体盈利韧性有望增强”，后一份研报则提到“毛利率从2024年同期的12.0%大幅下降至8.3%，触及近年低位”，并表示“存储成本压力预计26H2有望随供需改善而放缓”。这里面的用词的微妙变化，是很有意思的，从“下滑幅度有限”到“成本压力放缓”。

其次是家电及互联网业务，前一份研报提到“尽管国内国补退坡，IoT收入同比增加5.6%至276亿元，毛利率持续提升至23.9%”，后一份研报则表示“25Q4亿元，同比下降20%，主要是国内大家电国补政策退坡后的需求透支及季节性回落，导致大家电业务环比下滑近40%”；还有互联网业务，前一份研报还表示“创历史新高，且仍保持高盈利水平”，后一份研报则称“有效对冲了硬件端的成本冲击”。

最受关注的还是汽车板块，这也是当下小米最大的看点和最核心的舆论漩涡。最近，小米集团宣布两项人事任命，由曾担任吉利研究院院长的胡峥楠出任小米集团副总裁、汽车部CTO，由曾担任特斯拉上海超级工厂生产制造副总裁、被外界称为“王牌厂长”宋钢出任小米集团汽车部副总裁、参谋长。可见，小米的战略布局还将是围绕汽车板块持续发力。

针对汽车板块的业绩表现，核心亮点在于跨越盈亏平衡点，实现了9亿元的经营收益，这份成绩的取得是不容易的。但隐忧也无法忽视，前一份研报中还提到“利润端持续向好，汽车业务毛利率为25.5%”，但这个毛利率，在后一份研报中已降至22.7%，ASP也从此前的26万元回落到25万元。

尽管如此，小米的汽车板块还是值得期待，对此第一上海证券在后一份研报中提到：展望2026年，公司管理层确立了55万台的汽车年度交付目标，核心催化剂在于新车型的放量；新一代SU7已于2026年3月正式发布并开启量产交付，上市34分钟锁单即破1.5万台，首周累计交付已超7000台，展现出强大的产能爬坡与交付韧性。

此外对于新零售业务，前一份研报中提出“海外新零售模式已在东亚、欧洲、东南亚等核心市场验证成功，门店盈利表现稳健，具备较强的规模化复制能力”，但在后一份研报中就没有再提到这一点。

各业务条件的情况就是这样，对比前后两份研报的最终结论，就有点让人惊讶了。在前一份研报中，针对2026年的营收、经调整净利预测分别为5779.05亿元、471.87亿元，后一份研报分别降为4926.13亿元、340.34亿元，针对经调整净利润的下调幅度将近30%了。

下调幅度同样不小的还有目标价，前一份研报发布时，小米股价是38.08港元，第一上海证券给出的目标价是50.2港元，有31.83%的上涨空间；而在后一份研报中，小米的股价是30.66港元，目标价则是36.3港元，预期上涨空间为18.4%。动态看前后两份研报给出的目标价，则也是下调了近30%。