成大生物2025年报解读：扣非净利暴跌87.59% 经营现金流降31.96%

2025年成大生物核心经营指标出现全面下滑，其中扣非净利润和经营现金流降幅尤为显著，成为年报最突出的风险信号。

公司表示，营业收入下滑主要源于境内市场受行业竞争加剧、渠道去库存及狂犬病暴露预防处置规范调整影响，虽境外收入稳步增长但未能完全抵消境内缺口；净利润和扣非净利的大幅下滑，除营收因素外，还叠加了资产减值损失增加、非经常性损益占比大幅提升等因素；经营现金流下降则主要因销售回款减少导致。

伴随净利润的大幅下滑，成大生物每股收益指标同样出现明显下降，直接影响股东收益水平。

加权平均净资产收益率也从2024年的3.59%降至1.40%，扣非后加权平均净资产收益率更是从3.39%降至0.43%，盈利能力显著弱化。

报告期内公司费用总额出现下降，但内部结构呈现分化，销售费用和管理费用缩减，研发投入持续保持高位。

销售费用同比下降

2025年公司销售费用为37,905.21万元，较2024年的44,710.60万元同比下降15.22%。公司表示，销售费用下降主要系市场推广活动减少及薪酬费用优化所致，这也从侧面反映出公司在境内市场竞争压力下的策略调整。

管理费用同比缩减

管理费用为17,322.48万元，较2024年的20,175.73万元同比下降14.14%，主要源于办公及差旅费、折旧摊销费用的减少，体现了公司在管理端的成本控制举措。

财务费用实现收益

财务费用为-2,092.70万元，较2024年的-1,156.65万元进一步扩大，主要因利息收入增加，公司闲置资金的理财收益有所提升。

研发投入持续高位

2025年公司研发费用为42,236.27万元，较2024年的49,441.62万元同比下降14.57%，但研发投入占营业收入的比例从29.49%提升至30.38%，仍保持较高水平。公司在研产品涵盖15价HPV疫苗、20价肺炎疫苗、重组带状疱疹疫苗等多个重磅品种，为长期发展储备动力，但研发投入的持续高企也对短期利润形成压力。

截至2025年末，公司研发人员数量为345人，较2024年末的342人略有增加，占公司总人数的比例为19.28%，保持稳定。研发团队中硕士及以上学历人员占比超过50%，为公司的研发创新提供了坚实的人才支撑。

公司现金流各项指标均出现下滑，经营、投资、筹资现金流净额同比均为下降状态，现金流压力凸显。

经营现金流下滑主要因销售回款减少；投资现金流净流出扩大，主要是公司增加了对外投资；筹资现金流净流出扩大则源于公司实施股份回购及分配股利。

市场竞争加剧风险

公司核心产品人用狂犬病疫苗面临国内多家企业的竞争，随着行业产能释放，市场竞争将进一步加剧，可能导致产品价格和销量下滑；乙脑灭活疫苗虽目前独家供应，但不排除未来有竞品获批的可能。

研发失败风险

疫苗研发周期长、投入大、不确定性高，公司在研的15价HPV疫苗、20价肺炎疫苗等产品若在临床试验、注册申报等环节出现问题，将面临研发失败、前期投入无法收回的风险。

政策监管风险

疫苗行业受国家监管政策影响较大，若未来监管政策趋严，如疫苗批签发标准提高、价格管控加强等，将对公司生产经营产生不利影响。

境外市场拓展风险

公司境外销售占比逐步提升，但境外市场面临不同的监管环境、汇率波动、地缘政治等风险，若不能有效应对，将影响境外业务的发展。

报告期内公司董监高薪酬如下： - 董事长李宁：税前报酬总额158.00万元 - 总经理周继勇：税前报酬总额145.00万元 - 副总经理（多位）：税前报酬总额在90.00万元-135.00万元区间 - 财务总监崔建伟：税前报酬总额98.00万元

整体来看，公司董监高薪酬与2024年基本持平，在业绩大幅下滑的背景下，薪酬未出现明显调整，值得投资者关注。

成大生物2025年业绩大幅下滑，核心指标降幅远超市场预期，虽公司称将持续深耕核心技术、优化产品布局，但短期业绩压力较大，且面临市场竞争、研发失败等多重风险。投资者需密切关注公司境内市场恢复情况、在研产品进展及费用管控成效，谨慎评估投资风险。

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