“躺赚”时代结束，健民集团的内生增长动力仍待提升

日前，健民集团（600976.SH)发布2026年一季报，公司营业收入为8.73亿元，同比下降2.13%；归母净利润为8773.28万元,同比下降20.37%；扣非归母净利润为7632.86万元，同比下降25.94%。

同时，一季度健民集团经营活动产生的现金流量净额达到4581.71万元，同比增长283.83%由负转正。虽数据亮眼但这一增长并非来自经营的改善，而是因采购付款减少所致。

对于一季度净利润下滑的原因，健民集团明确表示，主要是因为联营企业带来的投资收益减少。

这一解释与该公司2025年全年业绩下滑的核心原因如出一辙。

健民集团年报显示，该公司2025年实现营收33.7亿元，同比下降3.85%；归母净利润实现3.6亿元，同比下降0.65%；扣非净利润实现3.03亿元，同比下降0.05%。

投资收益的大幅波动是影响健民集团2025年业绩的最关键因素——2024年该公司投资收益为2.26亿元，占当年归母净利润的 62.4%，而2025 年这一数字骤降至1.20亿元，近乎 "腰斩"。

而投资收益腰斩主要原因在于，市场格局的根本性逆转之下，联营企业健民大鹏的盈利衰退。

拉长时间维度，2019至2024年，健民大鹏的净利润由1.6亿元增长至6.9亿元，连续多年维持超过20%的增长率。健民集团也因此享受了丰厚的红利，同期来自健民大鹏的投资收益占其归母净利润的比例常年维持在55%以上。

然而，随着体外培育牛黄市场从绝对垄断走向充分竞争，市场格局发生了根本性逆转，健民大鹏不可避免地陷入了竞争加剧、产品降价的泥潭，而作为高度绑定者，这些不利因素都会立刻反映在健民集团的业绩上，让其被迫直面 "去投资收益化" 。

依靠健民大鹏投资收益“躺着赚钱”的旧有盈利模式的逐渐崩塌，健民集团不得不将经营重心重新拉回医药主业。

数据显示，剔除投资收益的影响后，健民集团2025年主业利润实际上出现了显著改善：2024年公司主业净利润约为1.36亿元，2025 年这一数字提升至2.39 亿元，同比增长约75%。

再从业务结构来看，健民集团2025年医药工业板块营收同比增长15.92%，龙牡壮骨颗粒等核心产品销量均取得不错的表现；医药商业板块营收虽同比下降23.37%，但这是公司主动收缩低毛利、低效率的批发零售业务所致，该板块毛利率因此提升了5.18个百分点。

不过即便如此，健民集团2025年营收、净利润仍双降，可见其主业增长依然未能填补投资收益下滑留下的窟窿，且医药工业的高增长背后还潜藏着销售费用同步飙升的“质量危机”。

2025年，健民集团销售费用同比增长18.22%，达到14.52亿元，增速跑赢了医药工业营收的增速，销售费用占总营收的比例43.09%，显著高于同行业可比公司。

健民集团解释称，这源于市场推广投入增加及产品结构向高毛利处方药倾斜。

也就是说，失去健民大鹏这一稳定利润源后，健民集团不得不通过加大学术推广、渠道铺设和终端促销来强行拉动销售，2025年其营销及广告费等达到12.96亿元，占营销费用的89.23%。

这种“烧钱换增长”的模式直接侵蚀了利润空间，且是否具有可持续性也仍需观察。

当下，中成药行业竞争日益白热化，叠加医保控费、集采等政策的常态化推进，健民集团未来能否继续靠“砸钱”维持高增长，存在极大不确定性。一旦销售费用投入的边际效应开始递减，其主业增长势必面临新的天花板。

总而言之，健民集团的医药工业板块虽展现出一定韧性，但规模尚不足以挑起大梁。

未来，健民集团能否通过加大研发投入、培育新的重磅产品、优化产品矩阵，真正实现内生性的高质量增长，从而彻底摆脱对联营企业的“寄生式”依赖，经理人网将持续关注。