群核科技上市累涨400%！“杭州六小龙”第一股空间智能收入仅占3%，市场在炒什么？

　　4月21日，被称为“杭州六小龙”第一股的群核科技（00068.HK）上市后的第三个交易日，高开高走，盘中一度再涨24%，截至发稿上市累计涨幅接400%，总市值超650亿港元。

　　这是群核科技4月17日上市首日大涨144%之后的又一次剧烈拉升，上市三天累计涨幅已超过500%。

　　消息面上，市场分析认为，这轮AI概念股集体上涨与中国大模型龙头企业DeepSeek启动新一轮融资密切相关。据报道，DeepSeek正筹划估值逾100亿美元的新一轮融资，募资约3亿美元以应对大模型开发成本，资本市场的AI与算力投资热情再度被点燃。在此背景下，群核科技凭借“空间智能”标签成为市场资金追捧的核心标的。

　　不过，在“空间智能第一股”的宏大叙事背后，群核科技的财务状况呈现出明显反差。

　　根据招股书数据，2025年群核科技总营收8.20亿元，同比增长8.6%，经调整净利润5713万元，首次实现扭亏为盈。然而，从收入结构来看，软件订阅服务仍是公司的绝对业绩支柱，在2025年总收入中占比高达96.9%，核心产品仍是面向家装和公装领域的3D设计软件酷家乐。

　　相比之下，被公司反复强调、备受资本市场追捧的空间智能相关业务，包括面向机器人训练的SpatialVerse、SpatialTwin等，当期收入仅为2520.7万元，占比约3.1%。

　　从客户结构看，企业客户是营收主力。2025年公司企业客户达4.7万名，贡献收入6.69亿元，占总营收比例超过84.2%。而空间设计软件市场本身规模有限，据招股书引用数据，2024年中国空间设计软件市场规模仅为33亿元，预计2029年增长至66亿元。

　　群核科技上市前曾五次递交招股书，IPO之路历时近五年。此次公开发售阶段获1591倍超额认购，国际配售获14.46倍认购，泰康人寿、阳光人寿、广发基金等9家基石投资者合计认购约4.55亿港元。

　　从研发投入来看，近三年群核科技累计研发投入超过10亿元，研发费用率维持在37.5%的高位，公司已积累超4.8亿个3D模型及空间设计元素。在空间设计领域，按2024年收入计算，公司以23.2%的市场份额位列中国首位。

　　但有分析指出，群核科技在资本市场的表现，本质上是在为“酷家乐的现金流”加“空间智能的期权”定价。这份期权能否兑现，取决于未来三到五年内，空间智能业务能否从3.1%的收入占比提升至两位数。在当前AI概念热潮与公司实际业务结构之间，市场对群核科技的估值分歧或将持续存在。