天目药业年报解读：销售费用大增63.49% 研发费用同比降100%

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报告期内，天目药业盈利端实现稳步增长，多项核心指标表现亮眼：

扣非净利润增速显著高于净利润，说明公司盈利质量有所提升，主营业务贡献的利润占比进一步加大。不过公司同时公告，截至报告期末母公司未分配利润为-20,847.12万元，暂不满足现金分红条件，投资者需注意相关投资回报风险。

2025年公司实现营业收入211,753,756.64元，同比下降2.55%，整体规模与上年基本持平。分季度来看，四个季度营收均维持在5100-5500万元区间，业务表现较为平稳。

分行业维度，保健品板块成为增长主力，营收同比大增33.50%；化药、医疗器械板块营收分别同比增长96.15%、53.47%，但化药板块毛利率为-12.37%，处于亏损状态；服务类板块营收则同比大幅下滑87.90%，且毛利率为-31.07%，对整体利润形成拖累。

销售费用大增超六成

公司销售费用大幅增长主要源于新增控股子公司嘉合医药增加销售费用297万元，子公司天目山健康增加销售费用295万元，显示公司正在加大市场拓展力度，但费用高增也对当期利润形成一定压力。

管理费用稳步增长

管理费用本期为68,396,562.41元，同比增长17.91%，主要系公司完善内控体系、优化治理结构过程中产生的相关费用增加，属于公司规范化运营的合理支出。

财务费用攀升明显

财务费用本期为7,089,127.72元，同比增长36.41%，主要因平均贷款规模增加导致利息支出增加136万元，以及租赁负债对应的利息支出增加37万元，反映公司债务规模有所扩大，财务成本上升。

研发费用同比降100%

报告期内公司研发费用降至0，主要因0.625g阿莫西林克拉维酸钾片一致性评价于2024年完成，且本期未启动新研发项目。医药行业作为技术密集型行业，研发投入的暂停可能影响公司长期产品竞争力，需警惕技术迭代风险。

年报未披露报告期内研发人员数量、构成及薪酬等相关信息，仅显示研发投入金额为0，公司在研发团队建设和技术储备方面的信息透明度不足。

经营现金流由负转正

经营活动现金流净额实现扭亏为盈，主要因本期经营活动现金流入同比增加5,778万元，而现金流出仅增加931万元，说明公司主营业务回款能力有所改善，造血能力提升。

投资现金流净流出扩大

投资活动净流出同比增加，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加1,062万元，显示公司正在加大产能布局或资产升级力度，但也占用了较多流动资金。

筹资现金流由正转负

筹资活动现金流由上年的净流入转为净流出，主要因本期偿还债务支付的现金增加1,928万元，公司正在缩减债务规模，财务结构逐步优化，但短期内可能面临一定资金压力。

年报未披露董监高具体薪酬数据，信息披露完整性有待提升，投资者无法直观评估高管薪酬与公司业绩的匹配度。

行业政策变动风险

医药行业受政策影响较大，新版药典实施、基药目录调整、中药生产监管新规等政策落地，可能提高公司生产、研发成本，若公司无法及时适应政策变化，将对经营产生不利影响。

市场竞争加剧风险

中药行业竞争激烈，公司核心产品面临同类产品竞争，若市场推广效果不及预期，或新竞争对手进入，可能导致市场份额下降、盈利能力下滑。

研发停滞风险

报告期内公司未开展新研发项目，研发投入为0，长期来看可能导致产品迭代滞后，难以满足市场需求变化，影响公司核心竞争力。

原材料价格波动风险

中药材价格受气候、供需等因素影响存在波动，若原材料价格大幅上涨，将直接增加公司生产成本，压缩利润空间。

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