科恩掌控2026年第一季度收益电话会议：完整成绩单

周五，Cohen & Steers（纽约证券交易所代码：CN）在财报电话会议上讨论了第一季度的财务业绩。完整的文字记录如下。

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Cohen & Steers报告第一季度每股收益为0.79美元，较环比0.81美元略有下降，受平均资产管理量提高的推动，收入增长0.3%，达到1.443亿美元。

由于净流入和市场升值，第一季度期末资产管理量为931亿美元，高于第四季度的905亿美元。

该公司营业收入为5070万美元，营业利润率为35.1%，均环比小幅下降。

Cohen & Steers的薪酬比例维持在40%，预计2026年将保持在这一水平。

该公司净流入4.97亿美元，过去7个季度中有6个季度实现有机正增长，多策略实物资产和优先证券的贡献显着。

战略举措包括扩展到活跃的ETF，计划推出更多其核心策略的ETF版本，并继续投资于分销能力。

该公司保持着强劲的业绩记录，86%的AUM在一年期内表现优于其基准，而在3年期和5年期内表现更好。

尽管地缘政治紧张局势，Cohen & Steers预计2026年经济增长仍将继续扩大，并预计对实物资产的兴趣将持续，以对冲通胀和市场波动。

鉴于全球经济的结构性转型，包括去全球化、人工智能颠覆和通胀不确定性，管理层强调了多元化的重要性，特别是硬资产多元化。

Brian Heller（高级副总裁兼副总法律顾问）

感谢并欢迎参加Cohen & Steers 2026年第一季度财报电话会议。和我一起的是我们的首席执行官Joe Harvey，我们的临时首席财务官Mike Donahue和我们的总裁兼首席投资官John Shea。我想提醒您，我们对您问题的一些评论和回答可能包括前瞻性陈述。根据我们目前掌握的信息，我们认为这些陈述是合理的，但由于许多因素，实际结果可能会存在重大差异，包括我们随附的第一季度收益发布和演示中所描述的因素、我们最近的10 K表格年度报告和我们的其他SEC文件。我们不承担更新任何前瞻性陈述的义务。此外，我们的任何声明均不构成出售要约，而是要约购买任何基金或其他投资工具的证券。我们的演示文稿还包含非GAAP财务指标，即调整后的财务指标，我们认为这些指标对评估我们的业绩有意义。这些非GAAP财务指标应与我们的GAAP业绩一起阅读。这些非GAAP财务指标的对账在合理可用的范围内包含在盈利发布和列报中。收益发布和演示以及SEC文件的链接可在我们网站@www.cohenandsteers.com的投资者关系部分查看。说完，我就把电话转给迈克。

Mike Donahue（临时首席财务官）

谢谢迈克，早上好。今天，我想介绍三个我们的绩效记分卡、考虑到最近地缘政治事件的2026年展望，以及最后我们对经济、市场制度和一些资产配置对投资者的影响的长期结构性看法。从绩效记分卡开始，我们将继续巩固长期稳定的卓越表现记录。以一年为基础。我们86%的AUM表现优于其基准，而我们的3年和5年表现优于率均高于97%。我们95%的开放式基金AUM被晨星评为4星或5星，高于上季度的90%。简而言之，我们将继续实现为投资者提供出色的长期业绩的主要目标。谈到2026年的投资环境，我们预计全球增长将加速和再平衡，市场领导地位将相应扩大。虽然这一前景在今年初就已确定，但当前的中东冲突可能使市场领导地位的转变受到质疑。截至2月份，美国和全球房地产投资信托基金（REIT）均上涨约10%，远远领先于股市持平，因为我们看到市场轮动进入过去几年的相对落后状态。尽管3月份的事件抵消了部分涨幅，但房地产投资信托基金（REIT）本季度仍取得积极的绝对表现，美国和全球房地产投资信托基金（REIT）分别上涨约4%和1%。上市基础设施本季度表现强劲，增长8%。公用事业和中游能源等企业继续表现出它们在短期能源短缺的世界中的重要性，以及满足日益增长的工业化和人工智能相关需求所需的持续电力建设。本季度多元化实物资产增长12%，大宗商品和自然资源股票强劲上涨。正如我们在2022年看到的那样，实物资产一直是6040股票债券投资组合的明显赢家和多元化因素。实物资产的资产配置理由仍在继续。由于通胀担忧再次表明货币政策可能会在更长时间内收紧，优先证券和固定收益类别在本季度总体小幅下降。因此，当我们更新2026年剩余时间的经济和市场前景时，我们的预期是，几周前开始的中东军事缓和局势将在未来几周和几个月内持续下去，包括今天早上，我们知道它会有开始和停止。但作为长期投资者，我们的重点是我们前进的轨迹。因此，我们对2026年扩大经济增长和金融市场的初步看法仍然完好无损。现在，考虑到2026年之后，我们相信投资者必须将最近的事态发展视为一次性或意外，而应将其视为一本书中的另一章，这本书将继续塑造未来十年或更长时间的市场。一段时间以来，我们一直表示全球经济正在经历结构性转型，这一转型看起来与前30年有着重大不同。我们预计有四个主要主题将成为资产配置转变的重要驱动力。首先，去全球化，或者我们所说的地缘政治断裂。20年来，全球经济享有友好的贸易关系和不受限制的及时资源交付。在2000年代，这推动了全球供应链的建立，主要是在亚洲，但对许多发达国家来说，这是一个去工业化的过程。近10年来，我们一再看到，这一体系虽然导致消费品价格下跌和利润率上升，但它是脆弱的，使全球经济面临尾部风险。在过去的六年里，我们已经看到了四次连续的供应冲击。疫情爆发后，乌克兰战争，然后是关税，现在是中东冲突。这些不是一次性事件，而是我转变的结果n全球权力动态和联盟。这种地缘政治断裂将推动中国在再工业化和再军事化的推动下，比2000年代更大的固定资产投资繁荣。第二个主题是人工智能和技术颠覆。人工智能本身就是一股变革力量，但重要的是，它不是一个软件，而是一个硬件故事。人工智能的领导力最终将取决于计算能力，而边际成本可能取决于电力的成本和可用性。第三个主题是通胀的不确定性。在过去十年中，通胀一直低于预期。相比之下，近年来的通胀一直出乎意料的上行预测，这些预测预计将迅速恢复到低而稳定的物价的旧常态。尽管总体通胀已从最近的峰值放缓，但潜在压力仍然存在。正如您在我们即将发布的资本市场假设中所读到的那样，科恩和斯蒂尔斯预测未来10年美国消费者通胀率平均为每年3%。低于最近的峰值，但远高于上一周期的1.6%，并且显着高于美联储2%的长期目标。虽然人工智能可能会产生生产力繁荣，但产生通货紧缩繁荣所需的投资是高度通货膨胀的。未来10年任何央行行长的工作都将充满挑战。我们的结论是，虽然通胀可能高于市场预期，但通胀的确切路径和速度代表了一个主要的市场不确定性和风险因素。最后一个重要趋势是低利率的结束。其中一些与通货膨胀有关，另一些与持续的财政赤字有关。重要的是，我们还认为市场继续低估我们将生活在一个资本更加密集的世界，这将使利率和信贷利差保持更大。超大规模企业从高度正现金流转变为大幅增量债务发行人是这一转变的缩影。鉴于下一阶段的这四个主要主题，上一周期的一些赢家可能仍然是赢家，但结构性变革的错误往往会扰乱市场领导地位。新面孔出现，现任者衰落，经济中完全不同的部分占据主导地位。对我们来说，这些转变的明显受益者是自然资源和全球经济的镐和铲子，特别是能源基础设施以及支持建筑、运输和电力输送的管道。正如我前面提到的那样，这代表着一个巨大的投资机会，但也伴随着通胀更高、更波动的挑战。因此，对于我们的客户来说，我们的建议很简单。首先，不仅在资产类别或上市与私募方面实现多元化，而且在不同经济驱动因素、通胀制度和因素方面实现投资多元化。其次，硬资产，包括实物资产，必须是源自股权和固定收益的有意义的配置，作为多元化因素和总回报机会。第三，当提供独特风险敞口或非流动性溢价时，投资者应该使用具有一定私人风险敞口的更广泛工具包。但在一个旧模型可能行不通的高度不确定的世界中，流动性不足的成本非常高，应该深思熟虑地使用，而不仅仅是用于季度报表多元化。我们相信，第一季度是市场对领导力重大转变认可的延续，这一转变将与本书的其余章节一起展开。说完，让我把它交给乔。

谢谢约翰，早上好。您可以在后台发出火灾警报。您可以在后台发出火灾警报。您可以在后台发出火灾警报。r后台发出火灾警报。后台有火灾警报。一切都很好。我们今天将继续。我将回顾我们第一季度的主要业务趋势，并提供我们增长计划的最新信息。虽然我们在2月28日以加速的基本面开始了新的一年，但随着美国在伊朗的军事行动，世界发生了变化。在这些情况下，商业活动在一段时间内放缓，因为投资者试图调整冲突将持续多久以及对经济、地缘政治和资产配置可能产生的短期和长期影响。如果美国经济在伊朗之前处于通货再膨胀状态，增长倾向于向上，那么战后就是滞胀，关键的不可知因素是滞胀的幅度和持续时间。不要被遗忘。除了信贷和流动性风险以及私人信贷之外，战前投资者还非常关注人工智能对某些行业群体的生存风险。我们相信我们的流动性实物资产策略非常适合所谓的光环交易，即重资产或硬资产过时率低，流动性成为更有价值的投资特征。第一季度的基本面亮点包括净流入4.97亿美元，强劲的1无资金管道17亿美元，其特点是持续融资和新授权的良好速度、稳定的费率、强劲的绝对表现和中性的相对表现，而1年、3年和5年的相对表现继续出色。我们的增长计划取得了良好进展，包括主动ETF、离岸CCAB、开放式基金、我们的非交易房地产投资信托（REIT）以及我们最近推出的针对机构的上市私人房地产LP。按投资策略划分的流量亮点包括多策略实际资产流入总计1.42亿美元，为2022年第三季度以来的最佳季度;优先证券产生了1.33亿美元的净流入，为21年第四季度以来最强劲的季度;全球上市基础设施继2025年创纪录的一年后，连续第五个季度净流入总计9600万美元。该公司的广泛净流入为4.97亿美元，代表过去七个季度中有六个季度实现了正有机增长。我们连续第七个季度净流入开放式基金，其中美国开放式基金流入超过3亿美元，我们的美国房地产优先证券和多策略房地产资产策略的广泛捐款超过1亿美元。我们的活跃ETF继续保持其势头，本季度第三方净流量为2.24亿美元。我们的国际CCAB在过去27个季度中有25个季度继续保持净流入。本季度CCAB在一系列国家的数量达到了6200万辆，尤其是英国和南非。最受欢迎的CCAB配置是对我们的多策略实物资产和全球上市基础设施策略的分配。从机构趋势来看，我们的咨询渠道连续第二个季度净流入2.1亿美元，其中包括五项新授权，总计2.87亿美元，部分抵消了1. 7600万终止。Sub Advisory本季度净流出2.69亿美元，其中日本净流出1.64亿美元。虽然过去两个季度，由于房地产流动因流入地方债券基金和股票基金而受到全行业挑战，我们在日本次级咨询中经历了净流出，但我们在日本的行业领先市场份额略有提高。其他子咨询流出是由于现有客户的正常再平衡，部分被两项新授权所抵消，该授权为8300万美元研究伊朗冲突，我喜欢我们的核心战略，因为它与通货膨胀、全球化、人工智能转向硬资产等趋势有关。随着我们继续经历通货膨胀，我们相信 多策略实物资产组合是投资者日益认识到的绝佳解决方案。随着能源的长期关键性重新成为焦点，我们投资传统能源和可再生能源的“未来能源”战略可能会升级为不仅仅是战术分配。资源股可能是我能想到的任何战略中最好的供需未来，伊朗冲突清楚地表明了这些企业的战略重要性。由于资源稀缺可能对资源定价和市场产生深远影响，房地产回报可能会受到滞胀的影响。但请记住，估值相对于正常化利率已经重置，基本面周期已经转为正值，投资者正在转向有形资产。我们的全球上市基础设施战略带来了强劲的绝对和相对业绩，并且是正在进行的资本投资周期的受益者。此外，我们都在关注私人财富渠道对流动性实力日益增长的担忧，私人工具和私人基础设施可能是流动性最差的私人战略。因此，我们将全球上市基础设施视为财富的赢家，无论是作为独立配置，还是作为具有适当流动性保护的私人基础设施的补充。我们的主动ETF企业战略进展顺利。我们前五只ETF的总资产规模目前为6.75亿美元，资金流动强劲，投资表现良好，我们的吸引力和规模正在增强。我们的ETF平台化工作正在加速，第一季度我们在主要经纪交易商平台上获得了第一笔配股。我们宣布将未来能源开放式基金转换为ETF，预计将在年中的某个时候进行。我们计划在今年晚些时候推出多策略不动产投资组合的一个版本，并像许多其他经理一样，将其作为股票类别申请了ETS。我们希望在ETF结构中提供所有核心策略的完全选择权。我们的非交易房地产投资信托基金（REIT）Conus收入机会房地产投资信托基金（REIT）已建立了11个拥有或合同下的房产的投资组合，资产总额为6.5亿美元，并继续提供房地产同行中名列前茅的投资业绩，自成立以来年化回报率为10.6%，同行平均水平为4.3%。我们对露天购物中心的关注有助于提高业绩，因为平均97%的占有率转化为房东非常强大的定价能力。短期内，中枢神经系统房地产投资信托基金（REIT）的一个关键问题是赎回限制和私人财富工具将如何影响投资者对常青工具的总体胃口。作为一个行业，我们必须将这些配置定位为私人策略，并提供流动性准备，并强调流动性框架对于保护投资者和有效部署长期投资策略的重要性。就房地产而言，由于回报周期恢复为正，该类别可能已转为正，以获得之前由私人信贷占用的分配。3月份的早期数据显示，私人信贷的赎回活动有所增加，销售、房地产和基础设施有所上升。时间会证明一切我们仍然对混合上市和私人房地产和财富投资组合的长期好处持建设性态度，并相信我们为投资者提供跨流动性领域的令人信服的解决方案。我们之前讨论过去年年底推出一款LP工具，该工具共同投资于核心私人房地产基金和上市房地产投资信托（REIT）。目标是使用核心基金的指数化方法与上市房地产投资信托（REIT）相结合，为机构投资者提供更好的核心配置，以提高回报，而不会增加太多波动性并暗示设置分配覆盖。我们现在拥有2.5亿资金或承诺，该战略正在赢得越来越多资产顾问的支持。我还想对我们的短期首选策略发表评论。我们现在拥有三种开放式工具，并在过去一年推出了CCAB和主动ETF，以补充我们19亿美元的开放式共同基金和10亿美元的封闭式基金。我们的开放式工具的收益率略低于6%，期限为2.5年，投资级信用状况为三B-。相对于类似期限的公司债券，美国的应税投资者可额外获得100个基点的税收等值收益率。短期优先股提供近300个基点的额外税收等值收益率，仅补偿信用质量的三个等级，从A-上升到三倍B-。随着现金和其他固定收益配置收益率的下降，这些策略开始看到投资者对我们的核心偏好策略的兴趣越来越大，我们看到本季度流恢复到正流动，也许可以作为私人信贷的替代品。如果投资者接受以银行、保险公司和公用事业公司为主的强透明信贷投资组合的较低总体收益率和税收优惠，我不会感到惊讶。在私人信贷中信贷质量的不确定性和透明度更低的情况下，我将以有关分销的简短更新结束，我们已将其强调为2026年和2027年的优先事项。我们在分销投资计划方面取得了巨大进展，包括增加RIA的覆盖范围和扩大国际覆盖范围。所有关键人员都已招聘完毕，包括新的日本区负责人、新设立的分销首席运营官以及额外的RIA销售职位。我们还提拔布拉德·伊斯帕斯（Brad Ispass）领导财富，并在布拉德的团队中引进了一位财富销售负责人。我们从这里扩展销售团队的方法将以成功为基础，这意味着增加将与有机增长挂钩。我们准备好的讲话到此结束。朱丽安，请开通提问热线。

谢谢布莱恩，大家早上好。我今天的讲话将重点关注调整后的结果。GAAP与调整后业绩的对账可在收益发布和演示中找到。昨天我们报告每股收益为0.79美元，而环比收益为0.81美元。第一季度收入较上季度增长0.3%至1.443亿美元。收入较上一季度的变化是由平均管理资产（AUM）增加推动的，但该季度减少了两天，部分抵消了这一变化。此外，正如我们在上季度财报电话会议中指出的那样，第四季度确认了与某些机构账户相关的170万美元绩效费。我们通常不会在年初确认此类费用，而且我们的绩效费账户也很少。我们本季度的有效税率为58.2个基点。不包括非经常性项目，我们的费率为58.4个基点，略低于上一季度。本季度营业收入为5，070万美元，环比为5，240万美元，营业利润率为35.1%，上一季度为36.4%。第一季度期末管理资产（AUM）为931亿美元，高于第四季度末的905亿美元。管理资产（AUM）的期末变化是由第一季度主要与开放式基金相关的正净流入推动的。此外，本季度市场增值27亿美元，期末管理资产（AUM）受到了积极影响。因此，第一季度的平均aum增加至944亿，而上一季度为908亿。乔·哈维（Joe Harvey）很快将提供有关我们的流量和管道的更多见解。总费用高于上一季度，主要是由于补偿和福利以及分销和服务费增加。由于今年迄今为止的薪酬应计，与上一季度相比，应收账款、薪酬和福利均较高。根据实际情况，第四季度的薪酬费用减少了。本季度的薪酬比例为40%，与我们提供的指导一致。由于平均管理资产（AUM）增加，分销和服务费支出增加，G和A费用与上一季度保持一致。关于税收，经调整后，我们本季度的有效税率为25.5%，我们的盈利材料显示了第一季度末和前几季度的流动性。截至季度末，我们的流动性总计为3.43亿美元，比上年同期减少了6000万美元。流动性的季度变化与往年一致，并由第一季度发生的公司年度激励薪酬周期驱动。现在让我谈谈有关2026年剩余时间薪酬和福利指导的几个项目，我们预计我们的薪酬比率将保持在40%，就像我们在第一季度的经历一样，我们预计G和A将在今年与上一年相比增加中个位数。最后，关于2026年指引，我们预计在调整后的基础上，我们的有效税率将保持在25.5%。我现在将把它交给约翰·杰伊，他将领导我们业务绩效的讨论。

约翰·谢伊（总裁兼首席投资官）

乔·哈维（首席执行官）

操作者

谢谢为了提醒提问，请按Star键，然后按电话键盘上的数字1。要撤回任何问题，请再次按星一键。我们的第一个问题来自Evercore isi的John Dunn。请继续。您的线路已开通。

约翰·邓恩

谢谢首先，在您提到的咨询渠道上，已经连续两个季度流入。您认为您已经搬到了一个更可持续的地方吗？它是来自更多现有客户还是新客户？您是否看到了寻求多种策略的客户的潜力？

乔·哈维（首席执行官）

谢谢，约翰。早上好.正如我们在过去三四个季度一直在谈论的那样，随着广泛的条件变得更加有利，投资者投资组合更加灵活，结束了增加固定收益的配置，以及客户继续处理投资组合私人部分的流动性，我们的机构咨询业务有所改善。但我们现在拥有非常强大的管道，我认为这是连续第三个季度达到17亿。我谈论的是速度，这意味着本季度我们获得了5.74亿份新授权。本季度还有4500万美元获得并资助。然后我们在本季度还获得了另一笔4.9亿美元的基金。所以这很好，你知道，很好的速度，并表明，你知道，机构渠道的事情已经在放松。我们也只是从无形的角度看到更多，客户活动的增加。它不再是一项RFP业务，但我们最近看到了几个大型的RFP。因此，结合约翰对我们投资策略的展望，我们乐观地认为机构咨询渠道将继续表现得越来越好。

约翰·邓恩

明白了。也许ETF会多一点。我的意思是，你知道，你能介绍一下你如何寻找客户、对车辆的接受程度以及你是否看到任何同类相食？然后也许你能描述一下财富管理中不同类别的需求，以及机构未来任何活动的潜力吗？

乔·哈维（首席执行官）

活跃ETF的基调非常好。随着我们的流量增加，你可以看到这一点。最重要的是，它首先要提供强劲的性能，我们已经做到了这一点。这些ETF的设计是为了展示我们的核心分销策略。其中一些与我们的核心战略略有不同，但我们的表现非常好。所谓的用例让我们非常看好这些车辆。你知道，这始于RIA，其中许多RIA正在将业务转变为专门使用ETF，而不是开放式基金，我们的规模正在扩大。所以这允许我们被放入模型中。正如我在谈到我们的房地产工具时提到的那样，我们已经在一家主要经纪商提供商上实现了平台布局，这是目前最大的，也是我们最出名的。所以我想说我非常看好这款车。我们所看到的一切都验证了投资这方面的决定。正如我所说，我们将继续将所有核心战略纳入这些工具，因为它与机构利益有关。他们需要扩大规模。我们可以看到。我们已经与不同的资产顾问就使用这些车辆进行了讨论。所以我认为有一些用例，但大型机构通常希望拥有一个单独的帐户。

约翰·邓恩

好吧然后你经历了私人房地产努力的组成部分。你看到需求上升了吗？既然你知道你没有太多的遗留资产，而且你正在进入或加速进入一个很好的周期，这是一个很大的一部分球场？也许你认为需求来自哪里？

乔·哈维（首席执行官）

我不确定我是否理解这个问题。约翰，但由于它与私人房地产业务有关，你知道，当你看看私人分配和财富时，房地产一直是落后的。私人信贷一直处于领先地位。正如我提到的三月份的情况，我们将看看这种情况是否继续发展，基础设施继续保持良好的增长。但我们相信，根据我们和其他人对房地产周期的看法，你可以看到房地产策略的轮换。我们已经看到了一点，但现在还为时过早。我们对待财富渠道的方法是，我们认为投资者应该对上市和私募进行配置。我们正在努力指导我们的客户如何做到这一点以及如何优化这些投资组合。正如我所提到的，我们的非交易型房地产投资信托基金在业绩方面处于领先地位，随着我们规模的扩大，我们相信未来我们将有能力在更多的RIA和wirehouse平台上实现平台化。

约翰·邓恩

是啊，我就是这个意思。然后可能还有一个，你知道，考虑到一些资金转向非美国策略的主题，你知道，本季度全球房地产市场是积极的。你是否看到任何类似的，对多元化的兴趣，这是否会推动今年和明年全球房地产的积极流动？

乔·哈维（首席执行官）

我们看到更多这样的情况可以追溯到一年半前。除了全球基础设施之外，没有太多资金流入全球战略。所以我主要谈论的是全球房地产，这主要与美国例外主义和相关股市表现有关。但随着世界的转变，地缘政治的转变，我们开始看到国际市场的更好表现。总的来说，我们看到人们对我们的全球房地产战略的兴趣和流入。所以我预计这种情况会继续下去，而且它的规模，你知道，我不能说，但我绝对希望看到我们的全球投资组合受到更多的兴趣。

约翰·邓恩

谢谢

操作者

为了提醒提问，请按星号键，然后按电话键盘上的数字1。下一个问题来自Gabelli Funds的Mac Sykes。请继续。您的线路已开通。

麦克·赛克斯

哦太好了大家早上好乔，我想问一个关于房地产战略转变的历史背景的问题。我想，当我们思考你今天早上提到的一些项目时，当你在一些改变这些模型的更大平台上教育资本配置者时，其中的一些催化剂是什么？这是顾问的兴趣吗？是刚刚发生的退货吗？那么资产类别利率的表现是否优于？我想如果你能深入研究一些我们可以关注的事情，以期待更大规模的房地产分配。

约翰·谢伊（总裁兼首席投资官）

嘿，麦克，这是约翰·谢伊。嗯，首先，我们当然正在与所有中介机构谈论房地产，但当然还有我们所有的资产类别，你知道，包括基础设施优先和自然资源。但你知道，特别是对于房地产来说，它是投资者思考利率周期以及基本面或供需周期的结合。所以我说过几次，当你回顾过去三四年时，你知道，有时人们会说，哦，好吧，你知道，房地产表现不佳，因为，你知道，利率更高。这实际上只是故事的一半。另一个现实是，我们有太多的新供应，因此基本面疲软。因此，在过去几年里，房地产投资信托基金的盈利可能增长了2%、3%、4%，而标准普尔指数则增长了10%、11%、12%。所以是的，这是一个利率故事，但也是一个基本面故事。因此，当他们今天重新审视这个故事时，他们看到的是，从估值的角度来看，标准普尔指数比三四年前贵得多。盈利增长似乎开始放缓。我们都知道标准普尔指数内部的市场集中度，在某些情况下，我们担心，你知道，正在发生的大量资本支出，你知道，所以，你知道，标准普尔指数如何根据价格与收益的比例来看待与自由现金流的比例，因为你知道，你也知道标准普尔500指数的资本密集程度正在成为高端。因此，就房地产与更广泛的股票而言，估值看起来更好。利率调整已经发生。因此，正如我所说，处于百分之四到百分之五、百分之四到百分之四是新常态。但我们也在与他们谈论的是盈利或基本面的重新加速。因此，今年房地产投资信托基金2%至3%的增长可能更像是5%或6%，明年可能是7%或8%。所以我想说，我想说，基本面转折可能是我们投资者关注的更大的事情。这可以追溯到我们在咨询渠道上看到的早期关于转变的问题之一。在过去的几年里，我们与投资者进行了很多对话，我认为他们理解估值故事，但他们关注的是今天是正确的日子吗？为什么是2024年，为什么是2025年，为什么是2026年？房地产基本面变化缓慢。他们不会在一个季度内从低于平均水平变成高于平均水平。所以花了几年的时间。我们已经消化了部分过剩供应，这就是为什么我认为2026年和2027年的故事是关于改善基本面、稳定利率和有吸引力的估值。这就是为什么我们看到其中一些转变，无论是在公开市场，还是在非交易型房地产投资信托基金方面。再次，大量资金进入私人信贷。但正如Joe所说，随着资金正在寻找下一个机会，你开始在Flow数据中看到它，但我们肯定开始听到它。哇哦房地产的滞后。其他东西也上涨了。这似乎是一个可以回头的地方。所以我认为我们正处于这个转变过程的早期阶段。

麦克·赛克斯

谢谢关于私人信贷方面的另一个问题是，在竞争中，我认为销售渠道顾问驱动的很多组成部分都是一些费用结构。其中一些产品，你知道，给顾问带来了相当大的费用结构和激励，而你的产品实际上，你知道，我相信，价格更加合理和引人注目。但是，你知道，你如何与顾问激励可能是来自你和流动性等更令人信服的收益率观点的竞争，但它们却伴随着，你知道，就销售成分而言，顾问激励较低？

乔·哈维（首席执行官）

我不太了解你所说的顾问激励，但我们每天早上起床时想到的是提供投资业绩和管理风险。因此，我们，因为它涉及到私人房地产战略，需要提供一个良好的总回报与当前收入和资本增值之间的平衡，而不是承担不必要的风险。因此，由于它涉及到该工具的费用结构，与同行相比，我们使其对投资者非常友好。

麦克·赛克斯

谢谢伟大的季度，伙计们。

操作者

我们没有其他问题了。我想把电话转回给乔·哈维，请他做总结发言。

乔·哈维（首席执行官）

好吧，谢谢你，朱丽安。我们期待在7月份报告第二季度业绩。同时，如果您有任何问题，请联系Brian Mita，我们将很快与您联系。谢谢

免责声明：此成绩单仅供参考。虽然我们力求准确，但在此自动转录中可能存在错误或遗漏。有关公司的正式声明和财务信息，请参阅公司的SEC文件和官方新闻稿。企业参与者和分析师的声明反映了他们截至本次电话会议之日的观点，如有更改，恕不另行通知。