算力租赁产业更新

（来源：纪要头等座）

算力租赁产业更新

1、算力租赁行业景气现状

中美行业景气核心表现：算力租赁行业需求旺盛，中美市场均呈高景气态势，核心表现如下：

a. 美股头部算力租赁企业股价及订单表现突出：CoreWeave、Nebulas近半个月股价均上涨约60%。其中CoreWeave上周宣布与Meta扩大合作，签订到2032年总金额达210亿美金的AI语音服务协议，叠加去年与Meta签订的到2031年的142亿美金合同，两份合计超350亿美金；同时CoreWeave官宣与Anthropic合作提供云服务，近期又与量化交易巨头Jane Street达成60亿美金的云计算大单，客户范围从过去仅服务OpenAI、微软等快速扩大。Nebulas与Meta达成最高可达270亿美金的大单，并于3月获得英伟达20亿美金投资。

b. 国内行业高景气得到业绩印证：国内算力租赁龙头协创发布亮眼一季报，单季度实现归母净利润6.5~8.5亿元，同比增长约3~4倍。

2、算力租赁商业模式分析

中美模式核心本质：中美算力租赁商业模式核心本质兼具共性与差异：

a. 核心共性：中美的算力租赁模式核心均为重资产投入由算力租赁服务商承担。受GPU高单价驱动，算力租赁市场快速爆发，服务商通过自筹或融资承担GPU、服务器等固定资产高额投入，为头部互联网企业、AI公司等客户提供算力服务。

b. 国内模式独有特点：国内算力租赁模式额外存在非合规GPU合规化应用需求，形成区别于海外的附加特性。

c. 行业门槛：重资产属性决定行业核心准入门槛为资金实力，具备充足资金储备的主体（含上市公司、非上市公司）均可进入算力租赁赛道，这一核心逻辑将决定2026-2028年国内算力租赁行业的整体业态。

行业合同期限规则：国内算力租赁合同期限按卡类型、供需场景差异明显，海外合同期限相对更长：

a. 大卡合同规则：大卡主流采用3+2合同模式，即前3年为闭口合同锁定月租金，后2年客户可继续使用，但租金需按第四、五年市场实际价格重新商议。仅头部服务商对接头部客户的场景可签署5年锁价合同，其余场景5年锁价合同已较罕见；2023-2024年大卡普遍可签5年合同，当前大集群项目普遍要求3年闭口。

b. 小卡合同规则：小卡合同期限随供需波动明显，2025年行业低谷期，推理用4090等小卡曾出现6个月甚至按月租赁的情况；2026年算力供应紧张后，小卡已要求12个月起签，部分场景要求3年闭口。

c. 海外合同规则：海外头部算力服务商签约周期多为3-5年，同样以头部服务商对接头部客户模式为主，与国内头部对头部的合作逻辑一致。

资产回收周期逻辑：算力租赁项目资产回收核算受多因素影响，长周期合同财务确定性存在差异：

a. 常规核算逻辑：国内算力租赁项目常规按3-3.5年核算资产回收期，核算覆盖服务器采购、组网、资金、运维、机柜租金、电费等全链路成本。实际落地中不同项目摊销周期存在差异，部分为2年8个月，部分为5年，受当前主流3年合同期限影响，行业普遍按3年进行财务核算。

b. 供需影响：资产回收期并非固定值，过往四年国内算力租赁市场在卖方、买方市场间反复切换，不同时间窗口签署的合同条款差异直接影响实际回收期。

c. 财务确定性差异：头部服务商对接头部客户的长周期合同财务模型确定性更高，双方基于对彼此长期运营能力的信任签署长约，租金支付及服务稳定性更有保障；国内2023-2024年曾出现客户因新资源池租金下降而毁约的情况，凸显非头部合作的长周期合同存在履约风险。

预付费与押付规则：预付费及押付规则随市场供需动态调整，国内已形成多类规则：

a. 卖方市场规则：GPU卡紧缺的卖方市场阶段，算力租赁商掌握话语权，客户为锁定货源会预支1-3个月租金作为定金或诚意金，写入合同约定对应卡源专属使用权，防止被分配给其他客户。

b. 买方市场规则：算力租赁服务商增多、市场竞争加剧进入买方市场后，预付费规则随之消失，服务商需先行垫资完成资源池建设，客户仅在资源落地后按实际使用服务支付租金。

c. 押付比例变化：行业押付比例随市场环境波动，卖方市场曾出现押三付一、押二付一的规则，随着市场竞争加剧，2026年已出现押一付一的情况。海外相关规则暂不明确。

3、大厂算力采购决策与景气判断

服务商选择核心标准：大厂选择算力租赁服务商时重点考核三大核心维度，优先关注合作确定性而非单纯价格因素：a. 货源获取能力：大厂会核验服务商的GPU货源情况，确认其可在合同约定时间内完成算力资源池搭建，这是进入服务商备选库的首要门槛；b. 资金实力：大厂会考察服务商的资金储备情况，确认其无论是通过自有资金、外部融资还是融资租赁等方式，均有充足资金支撑算力业务落地；c. 长期运营能力：经过行业前期蛮荒发展后，大厂优先选择经营时间较长、运营稳定性强的上市公司作为合作方，避免后续服务商退出导致服务中断。

自建与租赁决策逻辑：影响大厂选择自建（自购）或租赁算力的核心因素为GPU合规性与短期资产压力，不同类型GPU对应采购模式存在明显差异：一是GPU合规性维度，合规GPU如合规窗口期的H20、全系列国产算力服务器，头部大厂普遍以直接自购为主要采购模式，辅以部分租赁需求，如H20合规阶段，字节、阿里、腾讯等头部厂商均直接采购大量H20，字节直接向英伟达下单采购H20模组；对于非合规GPU产品，大厂普遍选择租赁模式，仅享受算力服务并按月支付租金，不持有相关资产，规避合规风险。二是资产压力维度，针对部分规模较大的算力集群项目，大厂会选择部分采用租赁模式，避免短期内资产负债表过重。

行业景气度展望：算力租赁行业景气度整体向好，核心支撑来自政策端与需求端双重驱动：一是政策端影响，行业判断当前美方对GPU的出口限制已进入深水区，短期内无放松迹象，且该限制可能持续较长时间，受该政策影响，非合规GPU的使用存在合规性问题，大厂将更倾向于通过租赁方式获取非合规卡，对算力租赁的预算倾斜度将有所提升，解决非合规设备的合规使用问题是算力租赁商需攻克的核心痛点。二是需求端支撑，长期来看大厂的AI等各类应用需求将成为算力需求的核心拉动因素，短期及中期维度算力需求均处于强势拉动区间。此外，地方国央企、高层级国央企及三大运营商搭建的算力集群已成为重要供应主力，当前已开始向大厂供应算力。

4、超微事件对行业的影响

获卡能力影响分析：超微事件对国内算力相关行业的影响已被业内人员切实感知。事件发生后，国内大厂源头NV卡现货被快速抢空，国内市场未投入使用的NV卡库存现货在极短时间内被采购一空，闲鱼平台上未出租的闲置算力也被客户不计价格通过算力租赁方式快速租出。当前若要搭建NV大卡集群，基本处于一货难求的状态，行业整体已进入难以获取新增量卡的阶段。该紧缺情况的核心原因是超微事件影响深远，导致海外供货渠道直接转入地下，这也是当前国内NV卡资源短期内极度紧缺的客观原因。

5、算租企业盈利差异分析

海内外成本差异：海内外算力租赁企业的GPU采购成本存在显著差异。海外尤其是美国头部算力租赁厂商可直接从英伟达获取合规GPU，无需额外流通环节，硬件采购成本明显低于国内企业，该差异由供应链客观因素决定，查阅相关企业公开财报即可验证，是分析海内外算租企业盈利分化需首先关注的基础因素。

国内企业利润率分化：国内算力租赁行业利润率并非整体处于较高水平，不同企业、不同时期签订的订单利润率分化十分明显。算力租赁服务价格受供需与竞争态势影响波动极大：a. 2023年算力租赁处于卖方市场阶段，单台H100的月租金可达12万，该阶段锁定头部客户且客户未违约的算力租赁厂商，订单利润率极高；b. 随着市场供应增加、竞争加剧，到2024年底，新增H100的单台月租金已经降至5.6万，较2023年价格跌幅超过一半，该阶段新签订单的利润率出现明显下滑。当前已公开财报盈利较好的算力租赁企业，核心前提是提前锁定了头部客户的高价格长单，且业务规模足够大，稳定（更多实时纪要加微信：jiyao19）的大额集群订单不仅能带来持续稳定的租金现金流，也能帮助企业更易获得金融机构授信、融资租赁等资金支持，呈现强者愈强的发展态势。在市场进入饱和竞争的买方市场阶段后新签订单的厂商，若单台设备月租较低，整体利润率则处于较低水平。即使是同一家企业，2023年、2024年上半年签订的订单盈利能力也明显优于2024年下半年及2025年的新签订单，具体订单的实际盈利情况需要结合签约时间、客户稳定性等因素逐一核实。

利润调节的财务因素：除供需关系、订单价格、客户质量等业务层面因素外，财务层面的固定资产折旧摊销政策也会直接影响算力租赁企业的当期利润率。行业内常规算力设备折旧摊销年限为3年，企业可通过合规调整折旧摊销年限调节当期利润表现：a. 若将3年折旧周期拉长至5-6年，年摊销成本会明显降低，当期账面利润率随之提升；b. 部分国产算力项目为获取地方国央企补助、顺利获批立项，甚至将折旧摊销年限拉长至7.5年，进一步降低当期摊销成本，推高账面利润。因此判断算力租赁企业真实盈利水平时，不仅要关注订单签约时间、客户质量、租金水平等业务端指标，也需核实折旧摊销等财务政策的合理性，避免仅依据账面利润数据误判。

6、算租成本回收与定价逻辑

成本回收周期实际情况：行业内流传的算力租赁项目"三年回本"的说法仅为口传共识，未出现在大厂标书、内部通知、供应商文件等任何正式书面材料中，实际成本回收周期完全由市场供需关系决定，不同市场环境下差异极大：

a. 卖方市场阶段：当算力供给无法满足大厂短期AI训练的急迫需求时，成本回收周期大幅缩短，可短至1.5-2年，部分项目仅需2年1个月即可覆盖包括组网成本、专利采购成本、未来数年电费在内的全部投入。2023年至2024年春节前后为行业供需紧平衡阶段，彼时H100服务器价格达到巅峰，单台实际成交价格最高达360万元，头部大厂为争抢国内算力集群给出的租赁价格十分可观，是算力租赁行业短暂的黄金期。

b. 买方市场阶段：当算力供给饱和、市场可选择的供应商充足时，成本回收周期显著拉长，部分项目3年无法回本，甚至需要4年才能覆盖全部投入，部分谈判场景中会将设备残值纳入收益测算，即假设三年后设备仍有30%残值可变现，作为算力租赁方搭建集群的收益参考。2025年算力市场进入冷静期后，同配置H100服务器价格已降至228万元，租赁定价也随供给宽松同步下行。

2026年定价走势判断：当前大模型行业竞争日趋激烈，市场对下一代新型算力卡关注度提升，B卡需求尤为突出。叠加超威相关事件影响，具备B卡获取能力的算力租赁方市场话语权更大，大厂也更愿意为能够稳定供应B卡算力的服务商给出更优合作价格。2026年算力租赁行业重新进入卖方市场阶段，掌握稳定算力卡货源的主体拥有更高定价主动权，可根据市场情况拉高服务定价。目前国内算力租赁市场整体行情上行，全行业月租赁价格普遍上涨，具备B卡稳定获取能力的服务商在本轮行情中议价优势更大。

7、算租行业热点问题答疑

B卡需求与供应情况：B200、B300的市场使用意愿极强，核心驱动因素是这类产品能够提供更高的算力支撑。当前该类产品的需求主要由客户端发起，其中头部大厂的需求尤为突出，这类需求主要源于头部大厂的AI训练相关业务布局，算力升级需求迫切，因此对更高性能的B200、B300产品的接受度与采购意愿均处于较高水平。

成本上涨后的合同处理：算力租赁行业存在签订3-4年长期锁价合约的情况，若合约执行过程中出现算力卡、存储等核心硬件采购成本明显上涨，国内已有相关实际案例发生。当前国内头部算力租赁服务商普遍采用先与下游大客户签订合约，再按合约约定价格倒推可承受的采购成本上限后拿货的运营模式，若拿货阶段市场设备价格上涨超出成本上限，服务商通常有两种处理方式：a. 选择毁约，向客户支付相应违约金；b. 自行承担成本上涨的亏损，按原合约约定条款履约。行业内已有实际发生的相关案例，2025年阿里曾收到1亿元的算力租赁合约违约金。若出现成本上涨情况，下游大厂也会保留协商空间，可基于实际形势与服务商沟通合约调整事宜。

2026年盈利走势判断：针对市场关注的算力租赁企业2026年一季度高盈利是否为短期现象、后续是否会因存储等物料涨价出现利润率下滑的问题，当前行业需求强劲，厂商可通过传导成本压力对冲上游涨价影响。2026年Q1国内头部算力租赁企业代表预告归母净利润区间为6-8亿元，同比增长280%-400%，业绩表现十分亮眼。从全行业维度看，国内开展算力租赁业务的厂商，当期利润均出现不同程度的拉升，并非个别企业的特例。业绩高增长的核心驱动因素为需求端的强劲拉动，AI相关算力需求增长带动行业整体景气度上行。同时，当前算力租赁新签订单价格处于上涨通道，可进一步对冲上游硬件涨价的成本压力。

Q：近期美股算力租赁公司CoreWeave和Nebulas的股价表现及重大合同情况如何？

A：近半个月，CoreWeave和Nebulas股价均上涨约60%。CoreWeave上周宣布与Meta扩大合作，签订至2032年总金额210亿美元的AI语音服务协议；此前已于2023年与Meta签订至2031年142亿美元合同，两份合同合计超350亿美元，同时与Anthropic合作提供云服务，并与量化交易巨头Jane Street达成60亿美元云计算订单。Nebulas与Meta达成最高270亿美元订单，并于2026年3月获得英伟达20亿美元投资。

Q：国内算力租赁龙头协创2026年第一季度业绩情况如何？

A：协创2026年第一季度归母净利润6.5~8.5亿元，同比增长约3~4倍。

Q：中美算力租赁行业的商业模式核心逻辑与合同结构有何异同？

A：中美算力租赁商业模式本质均为重资产由服务商承担，即服务商通过自筹或融资承担GPU等硬件固定资产投入，为客户提供算力服务；中国模式额外涉及非合规GPU的合规化使用环节。合同结构方面，国内大卡主流采用3+2模式，头部对头部合作可签5年闭口合同；小卡多为12个月合同，市场紧张时要求闭口三年。资产回收期通常按三年至三年半测算，但受供需关系影响，市场在卖方与买方状态间波动，合同条款随之动态调整。

Q：海外算力租赁公司的合同周期特点及其对财务模型确定性的影响如何？

A：海外头部公司如CoreWeave与Meta等客户签约周期普遍为3至5年锁定期，显著增强财务模型的确定性与可预测性。资产回收期设定因项目而异，国内因主流合同为三年，财务核算常按三年摊销，但实际存在两年八个月至五年的案例；海外长周期合同使服务商能更稳定规划资产回收。头部服务商与头部客户基于长期互信合作，服务商承担重资产投入，客户承诺持续支付租金，该模式在中美市场均具代表性。

Q：在算力租赁合同实施过程中，采购方是否会向租赁方预支部分费用？

A：预支行为高度依赖市场供需状态：卖方市场，客户可能预付一个月租金作为定金以锁定资源，并在合同中约定排他性条款，预付比例与时长无统一标准；买方市场，租赁方常为争取头部客户垫资建设，客户按实际服务付费，预付要求消失，付款方式从历史押三付一演变为当前主流押一付一。

Q：大厂在决策自建算力与采用算力租赁服务时的核心考量因素是什么？并对未来中美算力租赁行业景气度进行展望。

A：大厂决策核心取决于GPU合规性与供应链稳定性：H20等合规卡及国产卡倾向自购，非合规NV卡则通过租赁实现合规使用；国产算力服务器以自购为主，辅以部分租赁。受国际形势影响，NV卡短期供应受限局面预计持续，推动大厂更倾向租赁模式以解决合规使用问题；国产卡自购趋势明确，但租赁需求仍存于地方国央企及运营商搭建的集群中。需求端持续强劲拉动下，算力租赁行业景气度维持高位，大厂预算向租赁倾斜的趋势增强。

Q：超微电脑高管事件对国内算力租赁公司获取先进GPU卡的能力产生何种影响？

A：该事件影响深远，导致国内NV卡现货被迅速抢购一空，闲置算力资源短期内被高价租用。当前搭建NV大卡集群面临一货难求局面，行业进入新增量卡获取困难阶段，部分海外供应链转入非公开渠道，进一步加剧国内算力租赁公司获取先进卡的难度与不确定性。

Q：国内外算力租赁公司在成本结构与净利润率方面存在差异的主要原因是什么？

A：差异主因包括：硬件采购成本方面，海外公司可直接从英伟达采购，成本显著低于需经多环节的国内公司；市场阶段与合同质量方面，国内2023年卖方市场时期签约的头部客户订单利润率极高，2024年下半年后新签订单价格下降，利润率分化显著；财务处理方面，折旧摊销年限可合规调节报表利润。国内高利润公司通常具备锁定头部客户、获取优质价格、规模效应及稳定现金流等特征，但行业整体利润率受签约时点、客户质量及市场竞争动态影响较大。

Q：市场传闻大厂给予算力租赁方三年回收成本的合同条款是否属实？当前市场环境下，具备B200/B300等新卡获取能力的租赁方是否更具议价优势？

A：大厂从未在正式文件中承诺三年回收成本，此为市场传言。实际回收期由供需关系决定：2023年卖方市场时部分订单一年半即可回本；2024至2025年供给增加后，回本周期延长至三年以上甚至需计入残值。2026年因B200/B300等新卡需求旺盛且供应紧张，市场重回卖方市场，具备新卡获取能力的租赁方议价能力显著提升，租赁价格普遍上涨。

Q：长期算力租赁合同中，若实施过程中硬件采购成本显著上升，通常如何处理？

A：合同价格锁定后，若采购成本上涨，租赁方通常面临两种选择：一是与客户协商调整；二是履约承担亏损。历史中已有因成本上涨导致毁约或亏损完成的实例，处理方式高度依赖双方谈判能力与合同具体条款。

Q：当前部分算力租赁公司披露的高利润是否具有可持续性？是否会因硬件成本上升导致未来利润率下滑？

A：高利润主要源于行业需求端强劲拉动及新签合同价格上涨，非单纯成本计算所致。2026年第一季度（更多实时纪要加微信：jiyao19）多家算力租赁公司业绩显著增长，反映行业整体景气度提升。在需求持续旺盛背景下，成本压力可通过服务价格传导有效缓解，结合当前卖方市场特征，利润率大幅下滑风险较低。

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