美伊冲突下，美国3月通胀形势如何

本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：明明 王楠茜

美国3月CPI环比增速升至0.9%，核心CPI环比增速为0.2%。由于美伊冲突，能源项通胀环比增速为10.9%，是拉动整体CPI走高的核心因素。当前美伊冲突对于3月核心商品项通胀的影响较有限，但若原油价格持续高位运行，后续存在成本压力逐步传导推升核心商品通胀的风险，美国ISM制造业PMI物价指数也预示美国CPI同比上行压力在增加。近期美联储主要官员密集释放政策观望信号，整体基调以近期维持利率不变为主。

▍美国3月CPI环比增速升至0.9%，核心CPI环比增速为0.2%，整体CPI环比符合预期，核心CPI环比略低于预期。

受能源价格上涨推动，CPI同比增速由2月的2.4%大幅上行至3.3%，略低于3.4%的预期。未经季节调整的核心CPI同比增速为2.6%，略低于2.7%的预期，较前值2.5%小幅上行；CPI环比增长0.9%，符合0.9%的市场预期，前值为0.3%；核心CPI环比增速为0.2%，低于市场预期的0.3%，与前值持平。

▍3月美国食品项通胀环比增速为0.0%，较2月的0.4%放缓。

家庭食品环比增速从0.4%降至-0.2%，非家用食品环比增速从0.3%降至0.2%。美伊冲突推升国际油价，带动化肥、尿素等种植成本走高，同时抬升食品全产业链的物流、加工与分销环节燃料成本，对食品通胀构成潜在上行压力。此外，美国平原地区持续干旱，料也将在未来对部分农产品价格形成上行压力。但由于成本传导存在一定时滞，相关影响尚未充分反映在终端消费中，并且随着流感影响逐步消退、禽蛋类价格回调，食品价格整体表现温和。美伊冲突导致的成本传导效应或将逐步在消费端体现，食品项通胀后续仍存在阶段性上行风险。

▍能源项通胀环比增速为10.9%，是拉动整体CPI走高的核心因素，汽油、燃油等价格均出现明显上涨。

能源方面，3月能源项环比增速10.9%，创2005年9月以来最大单月涨幅，其中汽油价格环比上涨21.2%，为自1967年公布数据以来最大单月涨幅，燃油价格环比上涨30.7%，为2000年2月以来最大单月涨幅。本轮能源通胀大幅上升主要受美伊冲突引发的地缘风险驱动，霍尔木兹海峡通行受阻，中东产油国被迫大幅减产，导致国际原油供应大幅收紧。若地缘局势未明显缓和，美国能源项通胀短期或将维持较高的同比增速，对整体CPI同比增速形成上行扰动。

▍3月核心商品项通胀环比上涨0.1%，走势整体温和。

分项来看，服装环比上涨1.0%，连续两个月呈现较快上涨；二手车环比下跌0.4%，延续偏弱表现，医疗护理商品受药品价格回落影响，环比下跌1.0%，两者平抑了核心商品项整体波动。考虑到产业链成本压力传导时滞、合同锁价与库存缓冲等因素，美伊冲突对3月核心商品通胀的直接影响整体有限，但若原油价格持续高位运行，后续存在成本压力逐步传导推升核心商品通胀的风险。

▍3月美国核心服务项通胀环比由2月的0.3%降至0.2%。

3月运输服务环比由0.2%升至0.6%，其中机票价格环比由1.4%升至2.7%；住房项环比由0.2%升至0.3%，其中主要居所租金和业主等价租金分别升至0.2%和0.3%。3月原油价格上涨，推动机票价格走高，目前美伊冲突对核心服务项的影响集中在部分运输和原油成本敏感型服务项价格，当前薪资增速仍处于下行趋势，因而美伊冲突对美国核心服务项的冲击较有限。

▍美国ISM制造业PMI物价指数预示美国CPI同比上行压力在增加，油价高位运行需警惕美国通胀进一步上行的风险。

虽然美国薪资增速仍处于下行态势，3月平均时薪同比增加3.5%，低于预期3.7%，也低于前值3.8%，核心服务项通胀压力受美伊影响有限。但由于美伊冲突，运输成本、能源成本均在抬升，较领先的美国通胀指标——ISM制造业PMI物价指数在3月录得78.3，为2022年6月以来最高水平，预示着能源供给冲击后续对于美国通胀的抬升风险较高。

▍近期美联储主要官员密集释放政策观望信号，整体基调以近期维持利率不变为主。

4月7日，纽约联储主席威廉姆斯指出当前货币政策已具备足够限制性，无需急于调整，能源价格上行或抬升整体通胀，但尚不构成政策转向依据；同日，克利夫兰联储主席哈马克强调若通胀持续高于目标，加息仍可作为政策选项，若劳动力市场显著恶化，降息也可能有必要。旧金山联储主席戴利在4月9日表示，油价冲击意味着通胀降回2%目标需更长时间，美联储或进入观望期；若中东冲突迅速解决且油价回落，降息“并非没有可能”，但若通胀持续高企的时间比预期更长，则会按兵不动，直到确信能够有效控制局面为止。

▍风险因素：

美以伊冲突局势超预期；全球经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；美国货币政策超预期；其他地缘政治风险超预期等。

注：本文节选自中信证券《债市启明系列20260415—美伊冲突下，美国通胀压力如何展望？ 》报告；

作者：明明 S1010517100001、王楠茜 S1010524020002