前高盛首席外汇策略师：为什么黄金近期表现得像高风险资产？

在传统的宏观交易逻辑中，黄金一直是市场动荡时的避风港。然而，布鲁金斯学会（Brookings Institution）高级研究员、前高盛首席外汇策略师罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）在最新分析中指出，黄金的这一特质正发生危险的逆转。

布鲁克斯观察到，在过去六周的地缘冲突期间，黄金的表现令人大跌眼镜。

“黄金传统的避险地位意味着当其他资产暴跌时，它应该是理想的避难所。但现实并非如此，”布鲁克斯表示。

数据显示，在近六周的剧烈震荡中，黄金跌幅高达10%，而同期标普500指数的跌幅甚至不足1%。

“如果你的跌幅远远超过标普500指数，你就不是风险对冲工具，而是风险本身。黄金现在的行为更像是一种‘高贝塔资产’，即放大了市场的抛售压力，而非起到缓冲作用。”

对于金价的反常下跌，市场曾传言是由于新兴市场央行在抛售储备。但布鲁克斯通过数据反驳了这一观点。

他指出，除了土耳其为捍卫本国货币里拉而减持了128吨黄金储备外，其他新兴市场国家并未出现大规模抛售。土耳其只是一个特例，大多数新兴市场早已放弃了通过消耗储备来强行挂钩美元的做法。因此，金价的走弱不能归咎于央行的结构性减持。

布鲁克斯认为，黄金属性“变质”的根本原因在于投资者结构的变化。

在过去一年的金价狂飙中，所谓的“货币贬值交易”（Debasement Trade）吸引了大量新进买家。这些买家并非看重黄金的长线避险价值，而是出于对货币贬值的投机心理，这使得黄金市场变得空前脆弱。

“这些新进资金非常敏感，一旦市场风吹草动，他们就会率先离场。这解释了为什么黄金近期表现得像高贝塔资产，”布鲁克斯指出，“这种‘避险属性’并未永久消失，只是暂时被这些投机筹码‘污染’了。只有当这批投机者被彻底清洗出场，黄金才能回归其避险本源。”

布鲁克斯通过对比历史数据发现，黄金的“顺周期性”正在增强。从2025年8月至今，黄金与标普500指数、甚至与比特币等高风险资产的日内相关性显著上升。这意味着，黄金正越来越多地随着风险资产同步涨跌，甚至在跌势中表现出更强的波动性。

尽管这种相关性仍低于数字货币，但对于寻求资产配置安全性的投资者来说，黄金目前的表现无疑发出了警示信号：在投机泡沫出清之前，黄金或许已不再是那个可以无条件信任的“避风港”。