青山纸业2025年报解读：扣非净利润同比大降70.32% 经营现金流净额锐减67.26%

营业收入：同比下滑6.98%，主业承压明显

2025年公司实现营业收入24.19亿元，较上年的26.00亿元同比下降6.98%。分行业来看，纸行业、浆行业、纸制品加工行业营收均出现双位数下滑，分别同比下降9.40%、17.85%、15.03%；仅光电子行业凭借加工贸易订单增长实现营收53.54%的高增幅，医药行业营收微降2.06%。从季度数据看，第四季度营收6.51亿元，虽为全年单季最高，但归属于上市公司股东的扣非净利润亏损2769.42万元，显示年末盈利压力陡增。

净利润：同比大降35.48%，非经常性收益托底业绩

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为5468.42万元，同比2024年的8475.16万元下降35.48%。扣非净利润仅1357.93万元，同比大降70.32%，主业盈利能力大幅缩水。非经常性收益成为利润主要支撑，全年非经常性损益合计4110.49万元，其中闲置资金理财收益贡献4429.36万元，政府补助1076.96万元。

每股收益：同步净利润下滑，扣非指标近乎腰斩

基本每股收益0.0247元/股，同比下降35.17%；扣非每股收益0.0061元/股，同比大幅下滑70.24%，与扣非净利润的降幅基本匹配，反映出公司主业盈利质量的恶化。

销售费用：微降0.21%，广告宣传支出收缩

2025年销售费用6183.47万元，同比微降0.21%，主要因广告宣传费用支出减少。从结构看，广告宣传费2321.44万元，仍为销售费用第一大支出，占比37.54%；职工薪酬2500.43万元，占比40.40%，两项合计占销售费用近八成。

管理费用：增长9.26%，职工薪酬与信息化投入增加

管理费用2.10亿元，同比增长9.26%。职工薪酬1.36亿元，同比增长19.04%，是管理费用增长的主要驱动因素；信息化服务费177.81万元，同比大幅增长312.52%，反映公司在数字化转型方面的投入加大。

财务费用：大增25.82%，汇兑损益与利息收入变动影响

财务费用1442.07万元，同比增长25.82%。主要因利息收入同比减少398.87万元，同时汇兑损益增加436.47万元，两项因素共同推高财务费用。

研发费用：增长8.18%，重点投向医药与光电子领域

研发费用5446.98万元，同比增长8.18%。母公司主要围绕制浆造纸工艺优化开展研发，子公司水仙药业聚焦夫西地酸乳膏等新品技术开发，深圳恒宝通则重点布局10G-800G光模块及光计算相关技术研发。全年共获得自主知识产权32件，其中发明专利2件、实用新型专利20件、软件著作权10件。

公司研发人员总数173人，占公司总人数的6.13%。学历结构方面，博士研究生12人、硕士研究生18人、本科96人，本科及以上学历占比达72.83%，研发团队整体学历层次较高。年龄结构分布相对均衡，30岁以下46人、30-40岁55人、40-50岁47人、50-60岁22人、60岁以上3人，既有年轻研发力量的创新活力，也有资深技术人员的经验沉淀。

经营活动现金流净额：锐减67.26%，销售回款与保证金双重承压

经营活动产生的现金流量净额1.36亿元，同比2024年的4.17亿元大幅下降67.26%。主要因销售商品收到的现金同比减少2.48亿元，同时收到的保证金同比大幅下降。从季度数据看，第四季度经营现金流净额1.57亿元，成为全年唯一净流入的季度，前三季度均为净流出，反映公司现金流季节性波动明显，年末回款压力大。

投资活动现金流净额：同比收窄78.86%，理财赎回增加与支出减少

投资活动产生的现金流量净额-1.31亿元，同比2024年的-6.19亿元收窄78.86%。一方面，闲置资金理财到期赎回增加，收回投资收到的现金35.99亿元，同比增长131.56%；另一方面，购建固定资产支出同比减少2.59亿元，购买理财产品支出同比减少14.55亿元，投资支出大幅收缩。

筹资活动现金流净额：由小幅净流出转为大额净流出，偿债压力凸显

筹资活动产生的现金流量净额-2.72亿元，同比2024年的-0.46亿元大幅净流出493.29%。主要因偿还到期借款同比增加3.23亿元，同时子公司吸收少数股东投资收到的现金同比减少2.78亿元，筹资端呈现“进少出多”的格局，公司偿债压力加大。

宏观政策风险

环保政策趋严可能增加公司环保投入成本，林业政策调整可能影响原料供应稳定性，财政、利率、进出口政策变动也可能对公司经营环境产生影响。

行业竞争风险

造纸行业产能过剩、需求疲软，价格竞争激烈；医药行业集采政策深化，利润空间压缩；光通信行业技术迭代快，高端光芯片依赖进口，面临技术替代风险。

成本波动风险

木竹片、煤炭等原料价格波动直接影响公司生产成本，汇率波动可能影响进出口业务盈利水平。

项目推进风险

水仙药业“风油精车间扩建及新建口固车间和特医食品车间项目”进度不及预期，一期工程无法按计划完成，项目推进存在不确定性。

董事长林小河报告期内从公司获得的税前报酬总额66.92万元，总经理余宗远税前报酬66.62万元，副总经理梁明富税前报酬57.12万元，财务总监余建明税前报酬57.12万元。薪酬结构包含基本薪酬与绩效薪酬，与公司经营业绩挂钩，2025年公司业绩下滑，高管薪酬也相应有所调整。

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