南京医药年报解读：扣非净利润大降26.78% 经营现金流锐减95.70%

营业收入稳步增长

2025年公司实现营业收入549.63亿元，同比增长2.36%，延续了稳健增长态势。分业务看，批发业务仍是营收主力，实现收入518.91亿元，同比增长2.02%；零售业务收入26.06亿元，同比增长7.19%，增速快于批发业务，显示零售板块增长动力较强；电商业务收入3.04亿元，同比增长17.07%，成为新的增长亮点。

净利润增速放缓

公司2025年归属于上市公司股东的净利润为6.25亿元，同比增长9.50%，增速较上年有所放缓。从季度数据来看，第四季度净利润贡献最大，达到2.23亿元，占全年净利润的35.7%，主要得益于年末业务冲刺和资产处置收益。

扣非净利润大幅下滑

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.21亿元，同比大幅下降26.78%，是本次年报中最突出的负面指标。主要原因是本期信用减值损失和资产减值损失大幅增加，分别达到1.85亿元和0.25亿元，同比增长342.0%和37.5%，同时研发费用大幅增长也对盈利产生了一定影响。

每股收益分化

基本每股收益为0.480元/股，同比增长9.59%；扣非每股收益为0.322元/股，同比下降27.15%，与扣非净利润的变动趋势一致。这表明公司扣非后盈利能力显著下降，净利润增长主要依赖非经常性损益。

销售费用随营收增长

销售费用为11.997亿元，同比增长4.49%，与营业收入增长基本匹配。主要增长来自职工薪酬、技术及专业服务费的增加，分别同比增长2.2%和37.9%，显示公司在市场拓展和数字化营销方面投入加大。

管理费用略有下降

管理费用为5.135亿元，同比下降0.81%，主要得益于公司强化精细化管理，在办公及水电费、差旅及业务招待费等方面有所节约。

财务费用显著降低

财务费用为4.618亿元，同比下降10.43%，主要原因是公司综合融资成本下降，以及保理费用减少。本期贷款及应付款项的利息支出为2.75亿元，同比下降13.8%；保理费用为1.40亿元，同比下降17.1%。

研发费用大幅增长

研发费用为0.468亿元，同比增长52.73%，主要用于数字化转型项目和新药研发。公司持续加大在信息化建设、供应链优化等方面的研发投入，本期资本化研发支出达到0.414亿元，同比增长81.0%，显示公司在技术创新方面的布局加速。

公司高度重视研发团队建设，研发人员数量稳步增长。截至2025年末，公司研发人员总数达到101人，占公司总人数的2.15%。从学历结构看，博士研究生2人，硕士研究生18人，本科74人，专科7人，本科及以上学历人员占比93.1%，研发团队整体学历水平较高。从年龄结构看，30-40岁37人，40-50岁39人，合计占比75.2%，研发人员以中青年为主，经验丰富且创新能力较强。

经营活动现金流锐减

经营活动产生的现金流量净额为0.92亿元，同比大幅下降95.70%，是本次年报中另一个值得警惕的指标。主要原因是公司本期销售回款减少，同时购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加，以及支付的各项税费有所增长。分季度来看，前三季度经营活动现金流均为净流出，第四季度实现净流入50.69亿元，才使得全年经营活动现金流转正。

投资活动现金流改善

投资活动产生的现金流量净额为-1.957亿元，同比减少流出3.66亿元，主要得益于本期收到子公司拆迁补偿款2.69亿元，同时购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少53.7%。

筹资活动现金流压力缓解

筹资活动产生的现金流量净额为-4.309亿元，同比减少流出4.09亿元，主要原因是公司在报告期内签订募集资金专户存储三方监管协议后可转债账户解除受限，同时偿还债务支付的现金同比减少。

董事长薪酬

董事长周建军报告期内从公司获得的税前报酬总额为216.80万元，同比有所增长，主要包括基本薪酬和绩效薪酬。同时，周建军通过2025年股权激励计划获授限制性股票36万股，进一步绑定了与公司的利益。

总裁薪酬

总裁张靓报告期内从公司获得的税前报酬总额为238.89万元，在高管中薪酬最高，与公司业绩考核结果挂钩。张靓同样通过股权激励获授限制性股票36万股。

副总裁薪酬

副总裁倪华安、冯闯、李文骏、肖宏、彭玉萍、蔡鸣翔报告期内税前报酬总额分别为195.79万元、160.53万元、158.35万元、128.66万元、150.95万元、143.87万元。不同副总裁薪酬差异主要取决于分管业务板块的业绩贡献和个人考核结果。

财务总监薪酬

财务总监孙剑报告期内税前报酬总额为94.28万元，主要负责公司财务管理和资本运作，薪酬水平与公司财务绩效挂钩。

市场竞争加剧风险

医药流通行业竞争日益激烈，公司面临来自全国性龙头企业和区域性企业的双重竞争压力。随着行业集中度的提升，中小流通企业加速退出市场，市场竞争格局将进一步分化。公司需要持续提升供应链服务能力，加强数字化转型，以应对市场竞争挑战。

下游客户账期延长风险

公司下游客户主要为公立医疗机构，受医改政策和医保资金压力影响，部分医疗机构回款速度放缓，账期延长，导致公司应收账款增加，资金占用压力加大。2025年末公司应收账款余额为128.47亿元，同比增长7.0%，信用减值损失大幅增加。公司需要加强应收账款管理，优化客户信用政策，降低坏账风险。

并购整合风险

公司通过并购实现区域扩张和业务拓展，但并购后整合存在一定风险，包括企业文化融合、业务协同、管理效率提升等方面。2025年公司完成了安徽芜湖、宿州及湖北襄阳地区并购项目，需要加强对新并购子公司的管控，提升整合效果，实现并购协同效应。

政策监管风险

医药行业受政策影响较大，医保控费、药品集采、医药反腐等政策持续推进，对公司经营产生一定影响。公司需要密切关注政策变化，及时调整经营策略，加强合规管理，以适应政策环境的变化。

南京医药2025年营业收入保持稳健增长，但扣非净利润大幅下滑，经营活动现金流锐减，显示公司盈利质量和现金流状况面临挑战。公司在零售和电商业务板块增长较快，研发投入持续加大，长期发展潜力值得期待，但短期面临盈利压力和现金流风险。

建议投资者关注公司后续应收账款回收情况、费用控制效果以及并购整合进展，同时密切关注行业政策变化对公司的影响。对于风险偏好较低的投资者，建议暂时观望；对于长期投资者，可以逢低布局，关注公司数字化转型和零售业务拓展带来的长期价值提升。

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