港股IPO丨长光辰芯：高瓴、CPE等24家顶尖基石认购50%，公配6.5w手货，唯一国产替代高端CIS龙头赴港上市

（来源：臻研厂）

作者丨Steven

设计丨Tian

发行情况

财务情况

营业收入方面，2023年至2025年，长光辰芯的收入分别为人民币6.05亿元、6.73亿元、8.57亿元，复合年增长率为19.0%，增长稳健。核心驱动力为工业成像应用需求的强劲增长（营收占比由54.2%攀升至74.6%），高端产品、定制化服务的持续放量（销量从21.6万片涨至61.5万片）。公司立足中国、辐射全球，国内市场收入占比稳步提升，由2023年的70.2%升至2025年的77.1%以夯实基本盘，同时海外业务广泛遍及欧洲、日本、加拿大、韩国及美国等高附加值发达国家市场，形成了海内外多点开花、有效对冲单一市场周期波动的稳健布局。

2023年至2025年，公司毛利率分别为63.5%、59.0%及66.9%，毛利率整体稳中有升。2024年毛利率下降主要是因为客户在阶梯定价机制下的采购量大幅增加，触发了批量定价折扣，以利润率相对较低的主流应用产品销量增加。2025年毛利率强势反弹，一方面是由于高附加值的高端线阵传感器产品集中交付，平均售价由528元/件大幅上涨至663元/件，带动其毛利率从54.0%飙升至66.3%；另一方面因为两大高毛利定制化项目的顺利验收，产品结构的优化显著拉升了整体的盈利空间。

与大多处于烧钱阶段的硬科技企业不同，长光辰芯早已实现高质量的全面且持续爆发的盈利。其净利润从2023年的1.70亿元稳步增至2025年的2.93亿元，同期净利率从28.1%提升至34.2%。

2023年至2025年，公司经营性现金流净额分别为2.08亿元、2.25亿元及4.66亿元，长期净流入的同时规模显著高于同期账面净利润，造血能力优秀。截至2025年底，公司账面现金及现金等价物约2.36亿元，资金储备不算充裕且波动幅度较大，主要由于2025年投资端有一笔6亿的支出。不过当前公司流动比率高达4.6、杠杆比率仅0.4%，且账面无任何短期有息银行借款，流动资产净值达到14.89亿元。整体来看公司短期偿债压力较小且流动性充裕，叠加自身主营业务持续造血自给，财务结构极为健康。

综合评估

市值

173.60亿港元。

估值

本文选取思特威和豪威集团作为长光辰芯的可比公司。

思特威

核心业务以高性能CMOS图像传感器（CIS）的研发、设计和销售为基石，涵盖安防监控、机器视觉、智能车载电子及智能手机等多元应用品类，为市场提供全场景的高质量成像产品与智能视觉解决方案。与长光辰芯相比，两者同属中国CMOS图像传感器（CIS）芯片设计与无晶圆厂（Fabless）模式的核心参与者，均围绕高性能专业级成像赛道深耕、底层光电传感技术迭代与高端产品矩阵丰富、应用场景跨界延伸、商业化渠道拓展及国产替代布局展开，下游均覆盖工业自动化（机器视觉）、高端安防监控、科学及医疗仪器、汽车电子等多元专业级应用场景。

豪威集团

核心业务以半导体芯片设计及图像传感器（CIS）全场景布局为基石，涵盖图像传感器解决方案、触控与显示解决方案、模拟解决方案等多元业务品类，为市场提供全方位的高性能成像产品与半导体综合解决方案。与长光辰芯相比，两者同属中国及全球CMOS图像传感器（CIS）芯片设计行业的核心参与者，均围绕底层光电传感核心技术深耕、高端成像性能迭代与产品线升级、多元化应用场景延伸、全球化商业渠道拓展及供应链自主可控（国产替代）布局展开，下游均覆盖工业机器视觉、医疗影像、科学分析仪器及专业影像设备等多元场景。

注：PS=市值/2025年总营收，PE=市值/2025年净利润，1港元=0.8723人民币

长光辰芯的营收规模与国内消费级CIS巨头思特威和全场景龙头豪威集团相比，有显著的量级差距，CAGR近20%对标豪威集团，但远小于思特威的77.8%。具体从业务上看，长光辰芯作为国内稀缺的高端机器视觉与科学仪器CIS供应商，实质性打破了海外巨头的长期垄断。依托在全局快门、超高分辨率等核心技术上的壁垒，公司在工业自动化、医疗影像及航空航天等高附加值细分领域实现了高渗透与国产替代；思特威凭借在安防领域的绝对市占率以及近年来在车载CIS的强劲爆发，营收增长迅速；豪威集团凭借在智能手机、汽车电子等消费级领域的庞大出货量，营收保持了大规模下的稳健扩张，但在半导体周期波动下面临的市场竞争环境更为激烈。

毛利率方面，三家公司展现出深刻的细分赛道特征，走势分化明显：长光辰芯常年维持在60%+的极高水平，而同业巨头豪威集团与思特威的毛利率则相对较低，易受周期影响在20%至30%区间波动。差异根源在于豪威集团与思特威分别主要布局消费电子与安防市场，商业模式高度依赖规模效应摊薄成本，且极易受下游终端需求疲软、存货减值及激烈的价格战影响，议价空间受限；而长光辰芯聚焦的是多品种、小批量、高精尖的高端工业与科学成像等市场，并且是国产替代的第一且唯一选择，高附加值的产品技术壁垒极深、客户价格敏感度低且替换成本极高，公司因此享有极高的定价权与溢价能力，造就了其远超行业平均水平的盈利质量。

净利率方面，长光辰芯净利率稳步提升至2025年的34.2%，证明其高毛利产品结构叠加国产替代的龙头地位，已经跑通了高盈利的商业闭环。同期，消费级CIS巨头豪威集团与思特威随着半导体周期的回暖与去库存结束，净利率虽实现了大幅修复，但整体仍处于不到15%的相对较低水平。

估值方面，参考长光辰芯2025年人民币8.57亿元的营收规模、2.93亿元净利润与当前约151.4亿元的总市值，计算得出公司的PS、PE分别约为17.7倍、51.7倍。这一估值水平显著高于两家同业可比公司的平均水平，估值较贵。溢价的核心支撑在于长光辰芯在高端CIS领域国产唯一标的的稀缺性地位，以及其远超同行的利润转化能力。尽管公司仍面临着下游客户集中度较高、高端晶圆代工受制于海外供应链波动以及整体营收体量尚小等风险，但其深厚的技术壁垒随着政策鼓励高端制造的核心设备自主可控，工业CIS将处于红利爆发期，未来公司具备较强的盈利确定性，有望享受周期性半导体向高端智造国产核心零部件提供商转变带来的估值溢价。

上市团队

公司的上市保荐人为中信证券和国泰君安。

中信证券历史上作为保荐人参与了54个项目，其中暗盘有45家公司上涨，8家公司下跌，1家公司平盘，暗盘破发率为14.81%，首日破发率为16.67%，胜率很高。2026年以来参与的7个项目中，仅有1个项目暗盘破发，其中有3家公司录得30%+的累计涨幅，仅2家公司录得累计跌幅且绝对值小于10%。说明中信保荐的项目综合素质都很不错，自身也拥有优秀的护盘能力，整体保荐能力较强。

国泰君安历史上作为保荐人参与了79个项目，其中暗盘有45家公司上涨，13家公司下跌，21家公司平盘，破发率16.46%，首日破发率20.25%，整体胜率很高。近一年以来参与保荐了11个项目，虽然有3家暗盘破发，但是均依靠优秀的护盘能力在首日实现扭转，并且整体来看公司历史上保荐的标的基本都是热门优质项目。

超额配售权

此次发行有超额配售权，稳价人为中信证券。

发售量调整权

此次发行没有发售量调整权。

回拨机制

此次发行采用机制B，公配固定分配比例为10%。

基石投资者

共24名基石投资者：CPE源峰、高瓴、UBS、Arc Avenue、博裕资本、富国基金、广发基金、景林资产、未来资产、高毅资产、Yield Royal Investment、3W Fund、钟鼎资本、工银理财、宁远资本、源码资本、WT资管、易方达基金、华夏基金、Cithara Global Fund、盘京基金、惠理基金、东方资产、招证投资，合计认购约1.66亿美元，按发售价39.88港元计算，相当于此次全球发售股份的50.00%及紧随全球发售完成后已发行总股份的7.50%。（假设超额配售权未获行使）

IPO前融资

截至IPO前，公司经历过多轮融资，2022年6月的最新轮共融得资金约人民币10.84亿元，投后估值约为人民币100亿元，主要投资者包括奥普光电、凌云光、高瓴资本、国投招商、CPE源峰、中芯聚源等。

上市开支

此次长光辰芯IPO的开支总额估计约为人民币8,870万元，按发售价39.88港元计算，募资总额约26.04亿港元，开支占比约为3.9%。其中包销相关开支及费用5,860万元，占比约为2.6%。 

是否打新分析

财务方面，长光辰芯作为全球领先的CMOS图像传感器提供商，依托强大的全栈式技术创新能力与Fabless轻资产运营模式，打破了高端工业与科学成像领域被国际巨头长期垄断的痛点。公司业绩展现出强劲且稳健的增长动能，2023年至2025年营收实现从人民币6.05亿元至8.57亿元的稳步跨越，19.0%的CAGR在半导体周期波动中依然保持坚挺；并且得益于高附加值的面阵与线阵传感器在机器视觉、医疗影像等高端市场的强劲放量，毛利率始终维持在远超行业的极高水位，并于2025年强势反弹至66.9%，2025年净利润更是达到2.93亿元，净利率高达34.2%，盈利质量极其优秀。现金流方面，公司经营活动现金流持续录得净流入，2025年净流入更是同比翻倍至4.66亿元，拥有强大的自主造血能力，并且流动比率高达4.6，流动资产净值也录得14.89亿元，短期偿债压力较小且流动性充裕，资金链十分健康。长期来看，全球高端CIS赛道仍处于长周期的高景气阶段，本次IPO若成功落地，有望进一步巩固长光辰芯在中国市场国产唯一替代的领先优势，加速前沿技术研发、产线升级与全球化商业版图的扩张，打开更广阔的成长空间。

发行架构方面，本次IPO采取机制B方案，公配初始固定10%，有2.6亿货共65,295手，货量较多，一手入场费4,000元，参与门槛不高，整体来看中签难度不高，截至发稿时间富途的一手中签率预测为4.10%；由主保荐人中信稳价，中信的绿鞋历史表现都不错，和国泰君安上一次合作的凯乐士暗盘首日都涨了80%+，本次有望延续表现；基石认购近50%，高瓴、CPE、博裕、3W等24家国内外顶尖资本齐聚，豪华阵容的背书体现广泛的市场认可度；本次发行市值173.6亿港元，流通市值116.1亿港元，参考活报告4月8日更新的纳入门槛105.25亿港元，上市后不大跌就能稳入通；发行价39.88港元，以2025年业绩计算PS、PE分别为17.7倍、51.7倍，对标同业可比公司来说较贵，但考虑到公司目前在国产唯一替代、自主可控、商业航天应用前景等高端CIS应用方面构筑的技术壁垒以及超高的盈利质量，当前的估值溢价也算合理。

市场情绪层面，长光辰芯招股时机一般，当前还有思格新能源和群核科技其他2只新股在招股，并且招股时间直接冲突，资金将面临大分流情况。三家新股对比来看，思格新能源基本面最好，业绩爆发力和确定性强，货量最少，一手门槛高达3w+港元差不多是其他两家8倍，10%的涨幅一手获利就约等于其他两家80%的涨幅，大概率是中签即大肉；长光辰芯作为国内稀缺的高端CIS龙头标的，头顶着硬科技与核心国产替代的光环，市场关注度极高，并且国内外顶级资金的基石配置也发挥了明显的信号效应，虽然估值具有明显溢价但是发行架构最好，综合胜率较高；截至发稿时间，群核科技中签率跟思格一样只有1%左右，基本面和基石阵容都不如其他两家，并且实际上当前公司严重依赖核心业务，第二增长曲线的AI相关概念业务商业化进度不及预期，主要凭杭州六小龙光环讲故事，当前处于扭亏为盈阶段未来业绩仍充满不确定性。截至发稿时间长光辰芯已超购于77.75倍，思格新能源、群核科技分别为226.18倍、153.66倍，感兴趣的投资者可以持续关注后续几天认购情况。