霍华德·马克斯在新备忘录中概述了对私人信贷日益增长的担忧

在周四给橡树客户的一份备忘录中，资深投资者霍华德·马克斯（Howard Marks）概述了人们对私人信贷（VPC）市场日益增长的担忧，尤其是直接贷款，因为该行业面临自2008年全球金融危机以来的首次重大考验。

马克斯追溯了20世纪70年代末至今信贷市场的演变，指出过去15年里，随着银行撤出高风险贷款，直接贷款如何爆炸式增长。该行业的直接贷款已从二十年前的约150亿美元激增至约2万亿美元。

马克斯写道：“我想一些直接贷款经理接受了太多的资金并投资得太快，采用了太低的标准，并为纠正奠定了基础。”

该备忘录强调了对软件（IGV）公司债务的特别担忧，该公司债务占直接贷款组合的20-30%。人工智能的最新进展--包括Anthropic（ANTHRO）于2025年底发布的强大新编码模型--引发了人们对许多在繁荣时期大量借贷的软件企业的长期生存能力的质疑。

马克斯指出，First Brands和Tricolor最近的破产事件“让信贷投资者感到意外”，并引发了对可能存在欺诈行为的担忧。一些非交易业务开发公司的投资者在试图提取资金时面临赎回限制。与此同时，2026年第一季度，投资者试图从私人信贷公司收回超过200亿美元的投资

马克斯观察到：“投资者最初爱上了这个新事物，全盘接受了它的承诺，并支付了过高的费用。”“然后，当失望和幻灭开始时，最初支持投资的虚张声势和信心就消失了。”

橡树将自己定位为防御性，直接贷款占管理总资产的比例不到15%。马克斯指出，该公司的软件风险敞口“远低于我们的同行”。

马克斯将其与20世纪90年代初的高收益债券（HyG）市场动荡进行比较，得出的结论是，直接贷款最终将被证明是合理的，但“可能必须经历信贷周期才能达到更好的水平”。