周期行业、难兄难弟、工业硅和有机硅

（来源：大树的格局）

今天聊聊周期行业中，还处于大底附近的难兄难弟——工业硅和有机硅。

工业硅目前处于周期底部最难熬的"磨底"阶段，好比冬天已经过了最冷的那几天，但离春暖花开还早着呢，春天有倒春寒，还会反复折腾。有机硅已经率先走出了底部拐点，像初春的树苗，价格和利润在修复，但根基还不稳。

先看数据，这张表直接拉开差距。

工业硅这边，真是一把辛酸泪。2025年底全国工业硅名义产能已经堆到了960万吨，结果全年才开了48.95%的开工率，高达347万吨产能搁在那儿晒太阳。合盛硅业作为行业老大，2025年预计亏了28到33个亿，这可是它上市以来头一回亏损。新疆地区开工率勉强维持在52%以上，可云南四川那帮兄弟，枯水期电价蹭蹭涨到0.5-0.6元每度，开工率连20%都守不住。2月全国开工率掉到了38.02%，比去年同期少了13个百分点。

现在现货成交价在9000到9600元一吨来回晃荡，可新疆那边完全成本就得9869元，云南四川更是高达12700元往上。也就是说，谁开炉谁亏钱。现在需求端也指望不上，多晶硅库存30多万吨压在那里动弹不得，预计2026年对工业硅的需求得缩水15%以上。整个工业硅就像个被架在火上烤的，上有高库存和弱需求压着顶，下有那么点成本给托着底，卡在中间动弹不得。

不过要注意的是，成本底确实已经出现了。电力成本占大头，新疆电价目前还能控制在0.37元每度左右，西南枯水期虽然高，但5到6月丰水期一来电价就会大幅回落。如果工业硅价格再往下砸，新疆那些自备电的大厂也顶不住，减产停产就是必然。所以往下空间真不大了，但想涨上去？得看需求啥时候真起来。

有机硅这边就完全是另一番光景了。去年10月DMC价格还趴在地板上，1.13万一吨，全行业一吨亏1000到2000块。到了2025年11月，这帮大佬们终于坐不住了，开了个减产提价会，确定了"反内卷"路线图——开工率先砍30%，3月份直接加码到35%，硬生生把供给掐住了。再看看现在，4月初DMC主流报价已经涨到14400到14800元一吨，有些厂家直接封盘不报价了。

减产效果非常明显。行业开工率从之前的高位压到了60%到70%，库存快速去化，部分厂家接单都已经排到4月底了。需求端虽然建筑领域还在拖后腿，但光伏、新能源汽车、AI算力液冷这些新玩意儿正在顶上，2025年有机硅中间体表观消费量达到201万吨，同比增长10.68%。

不过得实话实说，这波涨价里也有水分的。3月份甲醇价格受中东局势影响，每吨涨了1200多块，折合到有机硅成本就得加1400元每吨。现在行业完全成本大约13600元每吨，实际成交价在13800到14000元，一吨就赚200块钱的辛苦钱。所以这轮涨价很大程度上是被成本推着走的，不是需求暴增带来的真景气。另外4月1日起有机硅出口退税取消了，短期出口肯定要受点影响。

有机硅的供给侧故事还没讲完。2025年之后，行业几乎没有新增产能了，CR5已经达到62%，合盛硅业、新安股份、东岳硅材、兴发集团这些龙头把控着话语权。只要这帮大佬能继续团结一致管住供给，有机硅的利润修复就是可持续的。但要注意，中东一旦停火，甲醇价格跌下来，DMC价格还能不能撑住，那就要看"反内卷"的真本事了。

说了这么多，来聊聊核心标的。

合盛硅业，这个不用多说了吧，工业硅230万吨年产能、有机硅单体173万吨年产能，全球老大，"煤电硅"一体化的成本优势别人根本没法比。2025年虽然亏了，但那是光伏板块计提了11到13亿减值，工业硅业务本身还是赚钱的。现在有机硅价格回暖了，一季度的业绩反转大概率会很猛。但它的光伏业务是个双刃剑，如果行业拐点真的来了那就是戴维斯双击，如果继续拖累那就还是个大包袱。

新安股份，国内有机硅老二，单体权益产能50万吨，工业硅30万吨。最牛的是它搞了"氯磷硅循环"，草甘膦副产的氯甲烷直接拿来生产有机硅，资源利用率90%以上，成本控制能力极强。2026年Q1开化基地新投产25万吨特种有机硅，全是高附加值产品，盈利能力比普通DMC强太多了。

东岳硅材，单体产能60万吨，2025年营收37.7亿，亏了1930万，但2026年Q1预计净利润1.83到2.03亿，同比增长超400%。业绩弹性极大，这票就看有机硅价格能不能站住，一旦站住利润会相当炸裂。

恒星科技，主业是金属制品，2020年才杀入有机硅，属于"第二增长曲线"概念。子公司内蒙古恒星化学一期12万吨已投产，刚公告要投12亿搞二期，市场对这类新玩家有想象力，但风险也大，周期底部能扛住才是真本事。

说到更深层次的思考，我想聊三个别人不太提的角度。

第一个，工业硅的真正出路在"出清"，而不是指望需求爆发。

很多人盯着光伏多晶硅需求，盼着光伏一好工业硅就跟着好。但实际上，多晶硅本身也严重过剩，光伏装机的增速在放缓，而且多晶硅对工业硅的消耗系数是固定的，就算多晶硅满产满销，工业硅那960万吨的产能也消化不完。工业硅真正要解决的问题是产能出清。那些西南地区高成本的小厂，在枯水期自动停产只是"假出清"，丰水期一来又死灰复燃。只有当行业持续亏损把一部分产能真正打死——设备拆了、工人散了、老板心凉了——供给端才算真正洗牌。这个过程可能还要一年以上。

第二个，"反内卷"不是万能药，有机硅需要警惕两个风险。

第一个风险是成本回落的"裸泳时刻"。如果中东停火、甲醇价格暴跌，有机硅现在的价格还能不能撑住？到时候"成本推动"这块遮羞布撤了，靠的就是供需的真实基本面。第二个风险是内部分化。现在行业抱团减产挺价，一旦某家龙头为了抢市场份额偷偷放量，整个"反内卷"联盟就会瞬间崩塌。这种事情在历史上屡见不鲜。所以有机硅的真正拐点，要看的是价格能不能在没有成本支撑的情况下自己站住。

第三个，选股要区分"周期β"和"成长α"，别把反弹当反转。

如果只是赌DMC涨到15000元一吨，那随便买有机硅ETF就行了。但要赚大钱，必须找那些即使价格不大涨也能靠自身阿尔法走出来的公司。合盛硅业的一体化成本优势是α，新安股份的循环经济是α，东岳硅材的高端化转型是α。工业硅那边，大部分公司就是纯周期，涨时涨得猛，跌时跌得惨，没有α的票涨了也要敢卖。

最后一个提醒：西南丰水期5到6月就要来了，届时电价大幅下调，云南四川那些停了半年的工业硅小厂随时可能复产。如果这些"僵尸产能"大量复活，工业硅好不容易紧一点的供需格局马上就会被打回原形，对于投资者来说，还要耐心等待真正供需拐点出现。