鹰眼预警：山东高速销售毛利率较为波动

新浪财经上市公司研究院|财报鹰眼预警

4月3日，山东高速发布2025年年度报告。

报告显示，公司2025年全年营业收入为239.25亿元，同比下降16.03%；归母净利润为32.06亿元，同比增长0.3%；扣非归母净利润为30.22亿元，同比增长3.71%；基本每股收益0.545元/股。

公司自2002年3月上市以来，已经现金分红23次，累计已实施现金分红为217.39亿元。

上市公司财报鹰眼预警系统分别从业绩质量、盈利能力、资金压力与安全及运营效率等四大维度，对山东高速2025年年报进行智能量化分析。

报告期内，公司营收为239.25亿元，同比下降16.03%；净利润为40.14亿元，同比下降0.93%；经营活动净现金流为69.98亿元，同比增长2.3%。

从业绩整体层面看，需要重点关注：

• 营业收入增速持续下降。近三期年报，营业收入同比变动分别为18.62%，7.34%，-16.03%，变动趋势持续下降。

项目	20231231	20241231	20251231
营业收入（元）	265.46亿	284.94亿	239.25亿
营业收入增速	18.62%	7.34%	-16.03%

从收入成本及期间费用配比看，需要重点关注：

• 营业收入与税金及附加变动背离。报告期内，营业收入同比变动-16.03%，税金及附加同比变动8.77%，营业收入与税金及附加变动背离。

项目	20231231	20241231	20251231
营业收入（元）	265.46亿	284.94亿	239.25亿
营业收入增速	18.62%	7.34%	-16.03%
税金及附加增速	15.7%	12.3%	8.77%

报告期内，公司毛利率为32.99%，同比增长26.6%；净利率为16.78%，同比增长17.99%；净资产收益率（加权）为8.2%，同比下降8.38%。

结合公司经营端看收益，需要重点关注：

• 销售毛利率较为波动。近三期年报，销售毛利率分别为30.38%、26.06%、32.99%，同比变动分别为-7.98%、-14.23%、26.6%，销售毛利率异常波动。

项目	20231231	20241231	20251231
销售毛利率	30.38%	26.06%	32.99%
销售毛利率增速	-7.98%	-14.23%	26.6%

• 销售毛利率增长，存货周转率下降。报告期内，销售毛利率由去年同期26.06%增长至32.99%，存货周转率由去年同期23.11次下降至18.03次。

项目	20231231	20241231	20251231
销售毛利率	30.38%	26.06%	32.99%
存货周转率（次）	18.79	23.11	18.03

• 销售毛利率增长，应收账款周转率下降。报告期内，销售毛利率由去年同期26.06%增长至32.99%，应收账款周转率由去年同期9.23次下降至7.78次。

项目	20231231	20241231	20251231
销售毛利率	30.38%	26.06%	32.99%
应收账款周转率（次）	8.85	9.23	7.78

结合公司资产端看收益，需要重点关注：

• 净资产收益率持续下降。近三期年报，加权平均净资产收益率分别为9.3%，8.95%，8.2%，变动趋势持续下降。

项目	20231231	20241231	20251231
净资产收益率	9.3%	8.95%	8.2%
净资产收益率增速	9.8%	-3.76%	-8.38%

• 投入资本回报率低于7%。报告期内，公司投入资本回报率为5.23%，三个报告期内平均值低于7%。

项目	20231231	20241231	20251231
投入资本回报率	3.58%	5.45%	5.23%

从非常规性损益看，需要重点关注：

• 非常规性收益占比较高。报告期内，非常规性收益/净利润比值为49%。（注：非常规性收益=投资净收益+公允价值变动净收益+营业外收入+非流动资产处置损失）。

项目	20231231	20241231	20251231
非常规性收益（元）	15.93亿	16.19亿	19.66亿
净利润（元）	41.57亿	40.51亿	40.14亿
非常规性收益/净利润	39.31%	39.97%	49%

报告期内，公司资产负债率为63.83%，同比下降1.14%；流动比率为0.65，速动比率为0.63；总债务为710.18亿元，其中短期债务为136.47亿元，短期债务占总债务比为19.22%。

从短期资金压力看，需要重点关注：

• 长短债务比持续增长。近三期年报，短期债务/长期债务比值分别为0.14，0.16，0.22，长短债务比变动趋势增长。

项目	20231231	20241231	20251231
短期债务（元）	81.35亿	95.92亿	128.5亿
长期债务（元）	575.27亿	614.85亿	576.78亿
短期债务/长期债务	0.14	0.16	0.22

• 短期债务较大，存量资金存缺口。报告期内，广义货币资金为93.8亿元，短期债务为128.5亿元，广义货币资金/短期债务为0.73，广义货币资金低于短期债务。

项目	20231231	20241231	20251231
广义货币资金（元）	105.96亿	85.33亿	93.83亿
短期债务（元）	81.35亿	95.92亿	128.5亿
广义货币资金/短期债务	1.3	0.89	0.73

• 现金比率小于0.25。报告期内，现金比率为0.12，现金比率低于0.25。

项目	20231231	20241231	20251231
现金比率	0.2	0.1	0.12

• 现金比率持续下降。近三期年报，现金比率分别为0.15、0.13、0.12，持续下降。

项目	20231231	20241231	20251231
现金比率	0.15	0.13	0.12

• 经营活动净现金流/流动负债比值持续下降。近三期年报，经营活动净现金流/流动负债比值为分别为0.19、0.18、0.17，持续下降。

项目	20230630	20240630	20250630
经营活动净现金流（元）	27.61亿	29.85亿	35.96亿
流动负债（元）	278.61亿	326.73亿	401.26亿
经营活动净现金流/流动负债	0.1	0.09	0.09

从资金管控角度看，需要重点关注：

• 总债务/负债总额比值大于20%，利息支出/净利润比值大于30%。报告期内，总债务/负债总额比值为67.72%，利息支出占净利润之比为51.35%，利息支出对公司经营业绩影响较大。

项目	20231231	20241231	20251231
总债务/负债总额	67.85%	68.09%	67.72%
利息支出/净利润	56.58%	53.26%	51.35%

• 预付账款变动较大。报告期内，预付账款为7.3亿元，较期初变动率为45.89%。

项目	20241231
期初预付账款（元）	5.02亿
本期预付账款（元）	7.33亿

• 预付账款/流动资产比值持续增长。近三期年报，预付账款/流动资产比值分别为1.55%、2.07%、2.76%，持续增长。

项目	20231231	20241231	20251231
预付账款（元）	3.77亿	5.02亿	7.33亿
流动资产（元）	243.13亿	242.7亿	265.19亿
预付账款/流动资产	1.55%	2.07%	2.76%

• 预付账款增速高于营业成本增速。报告期内，预付账款较期初增长45.89%，营业成本同比增长-23.91%，预付账款增速高于营业成本增速。

项目	20231231	20241231	20251231
预付账款较期初增速	-15.34%	33.2%	45.89%
营业成本增速	23.28%	14.01%	-23.91%

• 应付票据变动较大。报告期内，应付票据为8亿元，较期初变动率为44.96%。

项目	20241231
期初应付票据（元）	5.5亿
本期应付票据（元）	7.97亿

从资金协调性看，需要重点关注：

• 短期债务压力持续增长，融资渠道趋紧。近三期年报，长短期债务比分别为为0.14倍、0.16倍、0.22倍持续增长，筹资活动净现金流分别为23.3亿元、-7.4亿元、-49.3亿元持续下降。

项目	20231231	20241231	20251231
筹资活动净现金流（元）	23.34亿	-7.37亿	-49.28亿
长短债务比	0.11	0.13	0.2

报告期内，公司应收帐款周转率为7.78，同比下降15.69%；存货周转率为18.03，同比下降22%；总资产周转率为0.15，同比下降18.99%。

从经营性资产看，需要重点关注：

• 存货周转率较大幅下降。报告期内，存货周转率为18.03，同比大幅下降22%。

项目	20231231	20241231	20251231
存货周转率（次）	18.79	23.11	18.03
存货周转率增速	56.45%	23.03%	-22%

从长期性资产看，需要重点关注：

• 单位固定资产收入产值逐年下降。近三期年报，营业收入/固定资产原值比值分别为2.33、2.1、1.88，持续下降。

项目	20231231	20241231	20251231
营业收入（元）	265.46亿	284.94亿	239.25亿
固定资产（元）	113.79亿	135.47亿	127.55亿
营业收入/固定资产原值	2.33	2.1	1.88

• 在建工程变动较大。报告期内，在建工程为17.1亿元，较期初增长61.98%。

项目	20241231
期初在建工程（元）	10.56亿
本期在建工程（元）	17.11亿

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