国内遇冷、海外破局？迈瑞医疗交出一份“有韧性”的年报

出品|中访网

审核|李晓燕

3月30日，迈瑞医疗发布2025年年度报告，这份上市以来首份营收与净利“双下滑”的成绩单，虽引发市场短暂关注，但深入拆解财报内核不难发现，短期业绩波动背后，是公司抵御行业周期的强大韧性、全球化布局的显著成效与新兴业务的强劲势能，龙头企业的长期增长逻辑非但未被削弱，反而在行业调整中更趋清晰与稳固。

2025年，迈瑞医疗实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30.28%，这是公司2018年上市以来首次出现年度业绩双降。从表面看，这份数据不及过往高速增长期亮眼，但置于国内医疗器械行业的整体环境中，此番波动实为行业系统性调整下的理性回落，而非企业自身经营出现根本性问题。

国内市场的阶段性收缩是业绩波动的核心诱因。受DRG/DIP支付改革、试剂集中带量采购、检验结果互认等多重政策叠加影响，体外诊断（IVD）行业进入深度调整期，市场需求与价格同步下行，行业整体规模出现明显萎缩。在此背景下，迈瑞国内业务实现收入156.32亿元，同比下降22.97%，成为拖累整体业绩的主要因素。同时，毛利率、净利率等盈利指标同步下滑，全年毛利率60.32%，同比下降2.79个百分点；净利率25.39%，同比下降6.58个百分点，也主要源于国内市场产品价格受政策与竞争双重影响的合理回落。

但值得注意的是，这种下滑并非失控式溃败。公司经营质量依旧稳健，全年经营活动现金流净额达101.45亿元，利润现金保障能力充足，远超行业平均水平；资产负债率仅24.8%，现金储备充沛，为应对周期波动、推进长期布局提供了坚实的财务后盾 。更关键的是，四季度单季经营已出现明确拐点，扣非净利润同比增长16.65%，经营性现金流同比激增超110%，印证行业最艰难阶段正逐步过去，公司内部经营调整已初见成效。

当国内市场遭遇周期阵痛时，迈瑞医疗多年深耕的全球化战略，成为抵御行业波动的核心压舱石，也是财报中最亮眼的一抹亮色。2025年，公司国际业务逆势实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，收入占比首次突破半数，达到53%，成为公司第一大收入来源。

分区域看，欧洲市场表现尤为突出，在2024年高基数基础上再度实现17%的高速增长，成为国际化扩张的核心引擎；新兴市场同样保持强劲势头，国际新兴业务整体增速接近30%，展现出发展中国家医疗升级需求的旺盛潜力。产品层面，生命信息与支持产线国际收入占比已高达74%，成为全球高端医疗机构的主流选择，彻底摆脱对单一市场的依赖。

国际化的突破不仅体现在规模增长，更在于高端客户与品牌影响力的跨越式提升。报告期内，迈瑞产品已远销全球190多个国家和地区，成功覆盖全球前100医院中的87家及美国Top 30医疗机构。全年新增近90家国际重点战略客户，其中包含17家全球百强医院与5家各国顶级公立医院；在法国、英国、智利等多国顶尖医院，实现全院级高端设备与信息化方案的整体落地，彻底打破海外市场对国产医疗设备的低端认知。

这种高端化突破，进一步巩固了迈瑞的全球竞争力。目前公司9类产品国内市占率第一，6类产品跻身全球前三，从“中国龙头”向“全球巨头”的跨越步伐持续加快。随着2026年国际业务占比有望进一步提升，全球化布局将为公司提供更持久、更均衡的增长动力，对冲国内市场周期风险的能力将持续增强。

面对传统IVD业务的短期压力，迈瑞医疗提前布局的微创外科、微创介入等新兴业务，正迎来爆发式增长，成为驱动公司长期成长的第二增长曲线，其市场潜力与增长空间，远超现有传统主业。

2025年，包含微创外科、微创介入及动物医疗的新兴业务板块，实现营业收入近54亿元，同比增长超38%，占总收入比重提升至16%，成为公司增长最快的核心板块。其中，微创外科业务表现最为亮眼，围绕腔镜系统、能量平台、高值耗材构建的完整产品矩阵快速放量，第三季度增速超25%。公司4K+3D+荧光腔镜系统国内市占率已超10%，仅次于两家国际巨头；超声刀、腔镜吻合器等高值耗材成功入围全国多省市集采，借助政策东风快速实现进口替代，市场渗透率持续攀升。

微创介入领域则依托与惠泰医疗的深度协同，在电生理与血管介入赛道快速突破。脉冲电场消融（PFA）、射频消融（RFA）双技术路线产品成功上市，心腔内超声（ICE）导管等重磅新品于2026年初获批，形成“影像+消融+标测”全流程闭环解决方案，对标国际一流水平 。据行业数据，全球微创介入市场规模预计将从2024年的172亿美元增长至2030年的301亿美元，迈瑞凭借技术与渠道双重优势，正快速抢占市场份额。

更具想象空间的是，公司明确表示，微创外科、微创介入耗材业务当前国内市占率仍处低位，而两者合计市场容量远超IVD业务。随着产品逐步放量、渠道持续渗透，这两大板块有望在未来数年维持30%以上的高速增长，彻底打开公司长期增长空间，弥补传统业务短期波动的影响。

对于市场最为关注的国内业务，迈瑞医疗在年报与投资者互动中给出了清晰的复苏时间表，短期阵痛不改长期向好趋势。公司判断，国内市场受政策影响的调整是阶段性、暂时性的，随着政策落地效应逐步消化、医院采购需求回暖，国内业务有望快速回归增长轨道。

从节奏来看，2025年国内业务降幅已呈现逐季收窄态势，四季度环比改善显著。公司预计，2026年国内业务有望实现全年正增长；2027年起，随着客户结构高端化、产品结构流水化推进，国内业务将进入提速阶段，并维持稳定盈利水平。支撑这一判断的核心逻辑，一是国内医疗设备更新换代需求持续存在，三甲医院、基层医疗机构的设备升级空间依然广阔；二是公司在国内市场的渗透率与市占率仍在稳步提升，即便行业规模收缩，份额增长仍能对冲总量下滑；三是微创外科、微创介入等新兴业务在国内市场的快速起量，将为国内业务注入全新增量。

同时，公司持续强化研发创新，2025年研发投入达39.29亿元，占营收比重11.80%，创历史新高。在“设备+IT+AI”一体化战略驱动下，智慧医院解决方案、重症AI决策系统、病理大模型等新技术持续落地，进一步提升产品附加值与客户粘性，为国内业务复苏与长期增长提供技术支撑。

即便面临业绩短期波动，迈瑞医疗依然保持对股东的稳定回报。2025年度分配预案为每10股派现3.1元（含税），合计分红超53亿元，分红比例超65%，彰显公司对自身长期发展的信心与对股东利益的高度重视。

从更长周期看，此次业绩调整更像是迈瑞医疗成长历程中的一次“深蹲”，是从疫情红利驱动的高增长，向行业常态化、高质量增长转型的必经阶段。与行业内多数企业相比，迈瑞凭借全球化布局、全产品线覆盖、新兴业务先发优势与强大的财务韧性，在周期调整中展现出远超同行的抗风险能力。

短期的业绩下滑，并未动摇公司的核心竞争力：全球领先的研发实力、覆盖190多国的营销网络、国内近11万家医疗机构（含99%以上三甲医院）的庞大客户基础、同业最齐全的产品矩阵，这些核心壁垒依然稳固。随着国内市场触底回升、国际业务持续高增、新兴业务爆发式增长，迈瑞医疗有望在2026年迎来业绩拐点，重新回归稳健增长通道。

对于医疗器械行业而言，迈瑞医疗的2025年财报，既是一份周期调整的成绩单，更是一份龙头企业穿越周期的教科书。短期阵痛终会过去，长期增长逻辑愈发清晰，经历行业洗礼后的迈瑞医疗，正以更均衡的业务结构、更强劲的增长动能、更坚实的竞争壁垒，迈向全球医疗器械巨头的新征程。