电话会总结 ｜ JBS(JBS)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据JBS业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 第四季度净收入达230亿美元，全年净收入达860亿美元，均创公司历史新高 - 全年收入同比增长13% **盈利能力：** - IFRS EBITDA利润率：第四季度17.4%，全年7.9% - 美国GAAP EBITDA利润率：第四季度6.5%，全年6.7% - 净利润：第四季度4.15亿美元，全年20亿美元，同比增长15% - 调整后净利润：第四季度5亿美元，全年22亿美元 **每股收益：** - 第四季度每股收益0.39美元，全年1.89美元 - 调整后每股收益：第四季度0.47美元，全年2.10美元 **现金流表现：** - 第四季度自由现金流9.9亿美元，较去年同期的9.06亿美元有所增长 - 全年自由现金流4亿美元 - 全年营运资本消耗8.5亿美元 ## 2. 财务指标变化 **盈利指标：** - 股本回报率(ROE)达到25% - 投资资本回报率(ROIC)为17% - 净利润同比增长15%，增速快于收入增长 **资产负债状况：** - 杠杆率为2.39倍，处于公司2-3倍长期目标区间内 - 平均债务期限约15年，平均借贷成本5.7% - 2031年前无重大债务到期 - 约90%的总债务为固定利率 **流动性状况：** - 循环信贷额度35亿美元 - 季末现金48亿美元 - 尽管净债务在过去3年增长8%，但净财务费用维持在每年11亿美元水平 **营运资本：** - 2025年营运资本消耗8.5亿美元，其中6亿美元的牲畜付款从2025年递延至2026年 - 现金转换周期保持韧性，与往年水平一致

业绩指引与展望

• **资本支出预期**：2026年计划资本支出24亿美元，其中13亿美元用于扩张投资，11亿美元用于维护投资，较2025年的11亿美元扩张投资大幅增加

• **EBITDA现金流盈亏平衡点**：2026年预计EBITDA现金流盈亏平衡点约为57亿美元，假设营运资金和生物资产变化与2025年相似

• **财务费用预期**：2026年预计利息支出11.5亿美元，租赁费用5亿美元，综合有效税率25%

• **Seara产能增长**：随着2026年投资项目完成，Seara部门产能预计增长10%-13%，具体取决于产品组合

• **饲料成本上涨预期**：2026年玉米饲料成本预计上升，受全球库存减少、需求强劲、原油价格上涨推动乙醇利润率等因素影响

• **股东回报政策**：维持每年10亿美元股息分配政策，超额现金流将用于股票回购或进一步资本支出

• **债务结构优化**：平均债务期限约15年，平均借贷成本5.7%，2031年前无重大到期债务，90%债务为固定利率

• **营运资金管理**：2025年营运资金消耗8.5亿美元，其中6亿美元牲畜付款从2025年递延至2026年，预计对2026年第一季度现金流产生2亿美元负面影响

• **美国牛肉业务挑战**：2026年第一季度美国牛肉业务面临"极其困难"的经营环境，但3月份数据显示较1-2月份"显著改善"

• **全球蛋白质需求增长**：管理层预期全球蛋白质需求持续增长，受人口结构、健康意识和均衡饮食需求等结构性因素驱动，为公司长期增长提供支撑

分业务和产品线业绩表现

• **全球多蛋白质平台**：JBS运营多元化的蛋白质业务组合，包括牛肉、鸡肉、猪肉和鲑鱼等多个品类，通过全球地理分布（美国、巴西、澳大利亚等）实现业务平衡，2025年创纪录收入达860亿美元

• **牛肉业务表现强劲**：澳大利亚牛肉业务第四季度收入同比增长30%，实现强劲EBITDA增长和利润率扩张；巴西牛肉业务第四季度销售增长26%，创历史纪录处理约4200万头牛，Friboi品牌在出口和国内市场均实现增长

• **鸡肉业务持续发展**：Seara部门国际鸡肉利润率高于国内预制食品利润率，持续推进价值增值和创新产品线发展；美国Pilgrim's Pride在即食和小鸟细分市场的销量增长超过行业平均水平，Just Bare品牌零售销售额突破10亿美元

• **价值增值战略重点**：公司专注于加强品牌建设、扩大高附加值产品组合，Seara预计2026年完成投资后产能将增长10%-13%；美国鸡肉业务完成3家工厂改造，从大鸟转向即食产品和预制食品原料生产

• **新兴业务拓展**：进入鸡蛋业务领域，在美国收购农场并在巴西建设农场，将其视为最具性价比的蛋白质品类之一；鲑鱼业务宣布投资计划，将塔斯马尼亚产能提升50%以上

市场/行业竞争格局

• 美国牛肉行业面临严峻挑战，第一季度出现前所未有的负价差，市场波动性显著增强，供应紧张导致加工量大幅下降，行业整体产能过剩问题凸显，竞争环境异常艰难。

• 全球蛋白质需求强劲增长，JBS凭借多蛋白、多地域平台优势在激烈竞争中保持韧性，澳大利亚牛肉业务受益于全球供需失衡实现强劲增长，巴西牛肉创历史加工量纪录。

• 美国鸡肉市场竞争激烈但需求旺盛，Pilgrim's在即食产品和小鸡细分市场的增长超越行业平均水平，Just Bare品牌零售销售突破10亿美元，显示品牌差异化战略成效显著。

• 巴西鸡肉行业供需平衡面临不确定性，雏鸡投放量增长2-3%，国际需求强劲但产能扩张可能带来盈利压力，行业需要通过出口更多种蛋、调整养殖策略等工具管理供应。

• 中国配额限制对巴西牛肉出口构成挑战，但JBS通过开拓新国际市场、投资增值产品和客户服务项目（如Friboi+）来应对竞争，该项目帮助零售商实现40%的整体销售增长。

• 全球蛋白质消费结构性增长趋势明显，受人口结构、健康意识提升、营养指导方针变化和GLP-1等新药技术推动，为行业参与者创造长期增长机遇，竞争焦点转向品牌建设和价值链优化。

公司面临的风险和挑战

• 美国牛肉业务面临严峻挑战，第一季度经营环境极其困难，1-2月份出现负价差，这是行业历史上最具挑战性的时期之一，市场波动性显著增加。

• 饲料成本上涨压力，预计2026年玉米价格将走高，受全球库存减少、需求稳固、原油价格上涨推动乙醇利润率以及化肥成本和供应问题影响。

• 营运资本波动不确定性，受商品价格和生物资产变化影响，2025年营运资本消耗8.5亿美元，未来预测存在较大不确定性。

• 巴西鸡肉供需平衡风险，如果产量增长超过市场容量，可能导致盈利能力压缩，尽管行业有多种管理工具，但仍需密切监控。

• 中东地区战争影响物流成本，虽然产品流向市场未改变，但海运和陆运成本增加，包括额外的风险费用和港口变更导致的卡车运输成本。

• 墨西哥活牛进口限制持续，每年120-150万头的进口量暂停，对美国南部地区影响重大，重启时间难以预测。

• 禽流感等疾病风险持续存在，可能影响全球多个国家的家禽生产，对供应链和运营造成潜在冲击。

• 巴西对华牛肉出口配额限制，预计年中结束，可能影响出口量和定价策略。

• 气候风险威胁谷物供应，可能影响饲料成本和供应稳定性。

• 美国牛群重建进度缓慢，虽然经济条件有利，但重建速度低于预期，供应紧张状况可能持续。

公司高管评论

• 根据JBS业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断及口吻的摘要：

• **Gilberto Tomazoni（首席执行官）**：整体表现出强烈的乐观和自信情绪。多次强调公司"record revenue"、"consistent performance"等积极表述，对全球蛋白质需求增长表现出极大信心，称"demand is very high, very high"。在谈到各业务板块时均使用"excited"、"strong"等积极词汇，认为公司在所有市场都有巨大机会。对于挑战（如饲料成本上升）也表现出乐观的应对态度。

• **Guilherme Cavalcanti（首席财务官）**：语调专业且谨慎乐观。在财务数据陈述上非常详细和准确，对公司财务状况表现出信心，特别强调"strong balance sheet"、"comfortable debt capacity"。在回答不确定性问题时保持谨慎，多次使用"it's too early to say"等表述，体现出财务管理的稳健态度。

• **Wesley Mendonça Filho（全球牛肉业务总裁）**：对美国牛肉业务挑战表现出坦诚和现实的态度。直言当前市场"really tough, really, really difficult, very challenging"，但同时对行业长期前景保持乐观，强调美国是"very competitive place"且"doesn't need to depend on imports"。在面对困难时展现出专业的分析能力和解决问题的决心。

分析师提问&高管回答

• 基于JBS业绩会实录，以下是主要的分析师情绪摘要： ## Analyst Sentiment 摘要 ### 1. 美国牛肉业务运营环境 **分析师提问**：询问美国牛肉业务的市场环境，特别是第一季度的挑战性情况以及牛肉价差的恢复情况。 **管理层回答**：Wesley承认第一季度"非常困难，极具挑战性，可能是行业很长时间以来面临的最大挑战"，1-2月份甚至出现负价差，但3月份数据显示情况正在"急剧好转"。市场波动性比以往更大，这是由于牛只供应量极低造成的。 ### 2. 巴西鸡肉供需平衡担忧 **分析师提问**：关注巴西鸡肉供应增长是否会超过需求，导致盈利能力压缩。 **管理层回答**：Tomazoni表示供需平衡"仍不十分明确"，一方面国际需求强劲且竞争对手受禽流感影响，另一方面巴西雏鸡投放量增长2-3%。如果产量超过市场容量，"很难预测事态发展"，但行业有多种工具来管理供应。 ### 3. 营运资金和衍生品波动 **分析师提问**：询问第四季度营运资金表现和衍生品损益的详细情况。 **管理层回答**：CFO Cavalcanti解释衍生品损益主要是"与运营无关的衍生品"，尽管公司对此类衍生品有严格的风险价值限制。2026年第一季度营运资金消耗略低于2025年同期，但由于递延牲畜付款影响增加2亿美元，整体现金消耗并未减少。 ### 4. 全球蛋白质需求增长机会 **分析师提问**：询问各业务部门和目的地市场的增长贡献及2026年机会。 **管理层回答**：Tomazoni非常乐观地表示"所有市场都有强劲需求"，包括欧洲（牛肉和鸡肉）、亚洲（除中国外）、中东等。他强调这是"结构性变化而非趋势性变化"，由健康指导原则、GLP-1药物技术等驱动。 ### 5. 资本配置和股东回报 **分析师提问**：关于股息政策、股票回购计划以及并购机会的资本配置策略。 **管理层回答**：CFO确认坚持每年10亿美元股息政策，宣布每股1美元股息将于6月17日支付。由于"在并购方面没有看到太多机会"，公司增加了有机增长的扩张资本支出，并向股东返还资本。 ### 6. 地理多元化和供应安全 **分析师提问**：询问JBS地理多元化如何在周期性条件下维持供应，特别是美国市场从巴西和澳洲的进口情况。 **管理层回答**：Wesley强调在美国牛肉短缺时期，能够从澳洲和巴西进口"非常重要"，但美国是"世界上最具竞争力的地方之一"，长期来看不需要依赖进口，应该能够自给自足并成为重要出口国。 ### 7. 指数纳入和估值提升 **分析师提问**：关于纽交所上市后的指数纳入时间表和估值改善预期。 **管理层回答**：CFO表示根据财务数据，公司应该在6月份被纳入罗素指数，可能带来约1400万股的被动基金需求。2027年计划先进入标准普尔400指数，市值达到227亿美元门槛后有望进入标准普尔500指数。 **总体分析师情绪**：分析师对JBS的长期增长前景持谨慎乐观态度，但对短期运营挑战（特别是美国牛肉业务）表示关注。管理层展现出对全球蛋白质需求增长的强烈信心，并通过地理多元化策略来应对周期性挑战。

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