安徽合力 | 2025年报点评：海外营收+20%，利润阶段性受智能物流板块拓展影响

（来源：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷18859277905/钱尧天/

黄瑞/谈沂鑫/陶泽

投资评级：买入（维持）

 1  海外营收同比+20%领增，利润阶段性受智能物流影响

2025年公司实现营业收入198亿元，同比增长11%，归母净利润12.2亿元，同比下降9%，扣非归母净利润10.4亿元，同比增长0.2%。分区域，2025年公司国内/海外分别实现营收108/87亿元，同比分别增长4%/20%，海外市场为核心驱动力。2025年公司归母净利润略低于预期，主要系①智能物流板块处在业务拓展期，②政府补助等其他收益、交易性金融资产等投资收益减少，合计减少约1.1亿元。

 2 外销占比提升下毛利率维持稳定

2025年公司销售毛利率23.5%，同比增长0.2pct，销售净利率7.3%，同比下降1.3pct，净利率下降主要系其他收益（政府补助等）与投资收益（交易性金融资产收益）减少（影响净利率-0.8pct）和费用率增加（影响净利率-0.6pct）。分区域，国内/海外毛利率分别为17.8%/30.1%，同比分别变动-3.5/+4.3pct，内销受到竞争加剧影响。2025年公司期间费用率15.3%，同比提升0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/3.2%/6.7%/ -0.1%，同比分别变动+0.5/-0.2/+0.5/-0.2pct，智能物流板块拓展，销售、研发费用增长较快。

 3  2026年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展

2025年叉车行业销量145万台，同比增长13%，内外均衡增长，合力叉车总销量39万台，同比增长16%，其中出口15万台，同比增长20%，较行业具备α。展望2026年，内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性价比凸显、份额提升与β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，公司顺应制造业、物流业无人化大趋势，前瞻布局，与华为成立“天工实验室”、与江淮前沿中心成立“天枢实验室”。2025年智能物流营收同比增长69%，全年签单同比增长45%，后续具身搬运机器人新品与订单落地，将对公司业绩和估值持续产生催化。

盈利预测与投资评级

公司智能物流板块将逐步盈利兑现业绩，打造第二成长曲线，打开成长空间。但考虑到①该板块还在成长阶段，研发、销售费用为刚性支出，②2026汇率、原材料价格波动较大，出于谨慎性考虑，我们调整2026-2028年公司归母净利润为13.4（原值15.2）/ 15.0（原值16.4）/ 17.2亿元，当前市值对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。

风险提示

竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨。

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名