长城晨会精选0401|债市周观察（3.23-3.29）——债市胜率仍在，期待赔率

（来源：长城证券产业金融研究院）

固收周报

债市周观察（3.23-3.29）——债市胜率仍在，期待赔率

我们对当前债市的核心判断为胜率仍在、赔率待观察。当前美伊地缘局势有所升温，外部环境不确定性有所上升，市场对输入型通胀的担忧使得A 股市场情绪整体偏谨慎。国内物价总体保持温和可控，宏观经济运行平稳，但权益市场风险偏好仍阶段性承压。在此背景下，短期避险情绪有所抬升，稳健型资金对债券资产的配置需求相应增加，对债市形成阶段性支撑。

在货币政策层面，我们维持前期报告《原油价格扰动不改债市利率下行趋势》和年报《回吐之后，还有机会》的判断，股市若后续继续偏弱可能成为触发货币宽松的关键变量。从历史上看，2021—2022年期间，央行曾在通胀有所抬头的阶段落地宽松，带动利率下行。总的来看，无论后续货币政策是否落地，债市的胜率都相对明确：若央行政策宽松，将直接提升赔率；即便政策维持定力，权益市场的弱势格局仍将对债市形成支撑，只是赔率空间可能收窄。因此当前债市仍有小幅机会，后续赔率空间主要取决于货币政策的择机配合。

风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期出现调整、美联储货币政策超预期等风险。

行业周报

电新：锂电风光储齐发力，电网建设再提速

锂电：需求淡季不淡，隔膜供需反转。1）根据中国汽车动力电池产业联盟，1-2月，我国动力和储能电池累计销量为262.0GWh，累计同比增长53.8%;同时全球各地区户储/大储需求加速释放，我们预计2026Q2动储需求同环比仍然保持高速增长，下游动储需求保持旺盛的情况下，锂产业链有望进入涨价周期。2）根据GGII，隔膜供需结构或逐步收紧，预计2026-2027年隔膜行业保持供应紧张，湿法开工率或保持高位，隔膜价格有望进一步推高。

电力设备：青粤直流、豫南扩建等电网工程开工，电网建设有望加速。电网从“滞后投资”有望过度到“适度超前建设”，电力设备产业链有望提速，相关公司：中国西电、平高电气、许继电气、国电南瑞、四方股份、白云电器等。

风电：持续看好欧洲海风产业链。根据GWEC预测，2030年欧洲海风新增装机规模有望达11.78GW，2025-2030年新增装机CAGR达23%。展望未来，欧洲海风建设逐步进入有序且快速的发展期，国内风电供应链或核心受益，相关标的：金雷股份、大金重工、振江股份、海力风电、天顺风能。

光储：伊朗冲突加速欧洲本土能源建设。根据新华网，西班牙政府3月20日公布总额高达50亿欧元的一揽子措施，以缓解中东局势对西班牙经济社会造成的影响，而具体到能源领域来看，为了加速本土新能源的建设，本次方案通过放宽风光自发自用共享距离、释放专属电网容量、个人所得税抵扣/企业所得税摊销、赋予储能“灵活并网权”等政策组合为当地太阳能和储能行业扫清了大量历史积弊的行政与法律障碍。天然气在欧洲的角色逐步从原来的发电主力转变成维护系统稳定的兜底角色，此次伊朗冲突导致的天然气波动直接影响欧洲各国电价波动幅度以及电力系统稳定，有望刺激当地能源转型加速，即将放量的欧洲工商储与大储，在渠道备货有限、恐慌情绪蔓延下户储也将受益，继续关注艾罗能源、固德威、德业股份、阳光电源、上能电气。

风险提示：政策力度不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期、原材料价格变动的风险。