新睿电子：毛利高于同行近10个点，上市前美好业绩？上市后能否持续？

新睿电子：毛利高于同行近10个点，上市前美好业绩？上市后能否持续？为何回款不好？实控人配偶当董秘，如何保证对公司不利的信息也披露？

在A股IPO收紧的浪潮下，北交所成了不少中小企业的“救命稻草”。但最近，一家名为“新睿电子”的公司，将于4月3日上会。

2026年1月14日，北交所直接下发第二轮审核问询函，直指其采购价格公允性、毛利率异常、应收账款高企等问题（见北交所官网公告及《第二轮审核问询函》）。更令人瞠目的是，公司还在IPO节骨眼上，被行业龙头汇川技术告上了法庭，索赔3000万！

这到底是家什么样的公司？是“专精特新”小巨人，还是为了圈钱而“带病闯关”的裸泳者？

一、 突击签署“一致行动协议”，董秘是实控人配偶。

一个公司能不能投，首先要看它的“当家人”稳不稳。

新睿电子的实控人是张继周，他直接持有公司34.52%的股份（见招股说明书第27页）。虽然看着是老大，但这比例其实没到绝对控股线。为了让控制权看起来更稳固，2024年1月，也就是IPO申报前半年，张继周才匆匆与第二大股东董李强签署了《一致行动协议》。

这就耐人寻味了。公司都成立14年了（2008年成立），为什么偏偏等到要上市了才想起签这个协议？监管层也在问询函中质疑，这种“突击”约定能否保证上市后至少36个月的控制权稳定（见第二轮问询函回复第244页）？

更让人诟病的是公司的治理结构。董事会秘书徐田君不是外人，正是实控人张继周的配偶（见招股说明书第43页）。这种“夫妻店”模式让投资者不得不担心：公司治理到底是“公私分明”，还是“实控人一人说了算”？董秘作为连接资本市场的关键角色，让老板娘来担任，这究竟是重视信披，还是为了节省成本、把控话语权？

二、 采购价格低于同行，毛利高于同行近10个点，被北交所质疑是否存在利益输送。

这才是本次IPO最大的看点。报告期内（2022年至2025年1-6月），新睿电子的主营业务毛利率分别为34.08%、33.70%、36.53%和38.25%，一路走高（见第二轮问询函回复第2页）。

要知道，同期它的直接竞争对手华成工控，日子可不好过，毛利率从26.47%一路下滑到了26.53%（见第二轮问询函回复第18页）。在同一个赛道里，人家在降价保市场，新睿电子凭什么能逆势提毛利？

公司给出的解释是：原材料采购价格大幅下降。

听起来没问题，但细看数据却满是疑点。据问询函回复披露，公司采购的电机价格在2023年、2024年和2025年上半年分别同比暴跌26.02%、19.2%和12.2%（见第二轮问询函回复第2页）。

而且，这些电机高度集中在格特电机、众川电机两家供应商手里。2025年上半年，仅格特电机一家就占了公司电机采购额的66.94%（见第二轮问询函回复第6页）。新睿电子的采购额甚至占了格特电机营收的30%-40%（见第二轮问询函回复第18页）。

这就引出了几个致命的疑点：

1. 别人买不到，就你能买到？既然上游原材料都在降价，为什么竞争对手华成工控的毛利率没涨，反而是下滑的？

2. 供应商为何甘愿“割肉”？在铁芯、磁钢等大宗商品价格没有出现崩塌式下跌的背景下（见第二轮问询函回复第14页，硅铁、镨钕价格走势图），这两家供应商凭什么如此大幅度地给新睿电子降价？

北交所显然也看到了这一点，在问询函中直接质问：是否存在利益输送？（见第二轮问询函回复第3页）

三、 应收款暴增

我们常说，看企业不仅要看利润表上的数字，更要看“落袋为安”的情况。

图片

新睿电子虽然营收和利润都在增长，但现金流质量极差。报告期各期末，公司的应收票据及应收账款账面价值从7386.75万元一路飙到了2025年上半年的1.74亿元，占营业收入的比例接近50%，远高于同行华成工控（见第二轮问询函回复第64页）。

这就是典型的“用赊销换市场”。而且，公司的客户极度分散，2024年客户数量高达2186家（见第二轮问询函回复第64页）。前二十大客户里，有很多是刚成立就合作的小公司，比如中山市天骐同创智能设备有限公司，2022年1月成立，当年就与公司合作，交易额27.56万元（见第二轮问询函回复第71-72页）。

这不禁让人怀疑：这里面有没有为了冲业绩而“压货”的情况？一旦这些小微企业经营不善，这接近2个亿的应收账款会不会变成坏账？

四、 被汇川技术的以“偷技术”为由起诉，给科创属性蒙上了一定的阴影。

图片

如果说财务问题还能通过会计手段解释，那法律风险就是实打实的硬伤。

就在IPO审核的敏感期，2025年11月，国内工控龙头汇川技术以一纸诉状将新睿电子告上法庭，案由是 “侵犯技术秘密、经营秘密等不正当竞争行为” ，索赔金额高达3000万元（见招股说明书第6页“重大事项提示”及第251页）。

虽然诉讼尚未完结，且原告汇川技术撤回了对部分被告的起诉，但新睿电子依然在被告名单中（见招股说明书第252页）。在IPO的关键时刻被行业老大指控“偷技术”，这无疑给公司的“科创属性”蒙上了一层阴影。

结语

一边是“迟到的协议”和“老板娘当董秘”引发的治理担忧，一边是“逆势增长的毛利率”和“可疑的采购价”引发的财务质疑，还有悬在头上的汇川技术侵权诉讼。

虽然它号称是国家级专精特新“小巨人”（见招股说明书第19页），但在这些赤裸裸的数据和事实面前，投资者必须多一个心眼：这家公司上市，到底是为了借助资本市场做大做强，还是为了趁着风口还没停，赶紧高价套现离场？这样的“带病闯关”，即便勉强上市，留给二级市场的恐怕也只是一个“流血”的结局。

数据来源：北交所官网《关于临海市新睿电子科技股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函》及回复（文件编号：1772706254_137176.pdf）、新睿电子招股说明书（申报稿，文件编号：1774614250_412449.pdf）