天风证券: 4月金股出炉

　　来源：天风研究

【策略】

市场交易“滞胀”，而非滞胀——港股策略周观察

1、我们认为本轮美伊冲突推动油价上行，但可能较难演变为1970年代式滞胀，其影响更可能体现为阶段性通胀扰动而非宏观失控。当前油价上涨与中东局势升级背景下运输安全、潜在供给扰动及相关成本上升预期有关，市场对能源供给不确定性的定价有所抬升，其宏观影响路径或与1970年代存在明显差异。2、从通胀形成机制看，油价上涨本身并不必然对应广义通胀。从更长周期看，1970年代美国通胀水平多次处于10%以上的高位区间，并在1980年前后达到约14.6%的阶段高点，持续时间较长；相比之下，当前通胀水平在2022年一度升至约9%后已明显回落至3%附近，整体水平与持续性均低于1970年代。3、我们认为，能源供给约束是否具有持续性，是油价冲击是否转化为宏观通胀压力的关键条件，需密切关注美伊战争对中东能源基础设施的破坏。4、美国劳动力市场边际走弱，失业率已上穿三年移动平均线，历史上对应经济周期下行阶段的前置信号。从历史区间来看，在失业率上穿趋势线之后，其后续平均上行幅度约为2.6个百分点，显示劳动力市场一旦进入调整阶段，通常具有一定惯性。

风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突升级及能源供应扰动；3）汇率波动加剧风险

【固收】

可转债定期策略—4月，转债花渐明？

　　4月，转债市场展望与策略组合：目前市场仍预期并期待美伊冲突能尽快实质性缓和或结束，通胀风险对业绩端的扰动影响相对可控，对应股市并非直接转向悲观。对应到转债资产上：估值端风险小幅释放，但并不意味着明显反弹紧随而来；尤其正股支撑亦有弱化；且转债估值并不算低，意味价格端仍蕴藏一定波动空间。我们倾向于认为5月附近，外围市场环境将趋于明朗，建议4月中上旬转债仍以偏防御操作为主。4月中下旬开始，结合泛中游行业业绩改善节奏，逐步切换重点仓位关注高景气度的超跌转债反弹、偏股转债等弹性机会。具体配置策略上，建议继续重点关注“压舱石”型双低转债占比，精选强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型转债。底仓券换仓方向，建议关注公用事业、光伏、养殖、钢铁、交运、煤炭等内需支撑方向的中大盘转债；关注能源、农化工、工业气体、草甘膦、锂电池及材料、有机硅、工程机械等“反内卷”趋势下边际改善方向的转债。此外，建议关注AI算力、半导体、航空航天、人形机器人、量子科技、新型材料、创新药等弹性小盘转债。

风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）个券退市风险；4）业绩快报风险。

【金工】

四月配置策略：等待海外风险平息

　　近一个月流动性风险集中爆发，当下值得提示的逻辑有：1）本轮风险是全球流动性风险：一月底我们提示美元流动性极端收紧，当前各类资产对此风险均已有所反映。2）当前A股不适合类比于20250407：当前估值更高（86%分位数vs19%分位数），当前VIX更低（49%分位数vs95%分位数），因此无论是从长期估值水平来看还是从短期风险释放程度来看，当前A股均弱于2025年4月7日。3）既然是海外风险导致的下跌，那就得用海外指标判断买点：推荐用FedNLP指数、市场隐含加息、美林MOVE指数、主权CDS四个高频指标来判断海外风险平息程度，当前四个指标均指向海外风险尚未平息，仍建议投资者耐心等待转机。四月配置建议如下：大类：十债>A股>转债>美股；风格：价值>成长，小盘>大盘；行业：汽车、电子、化工、公用事业和新能源。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

【非银行金融】

国泰海通经纪两融规模扩大，协同效应持续释放—国泰海通（601211）【通信】

 中际旭创 深度受益AI算力全球扩容，光模块龙头业绩加速兑现，1.6T引领新周期—中际旭创（300308）

新易盛算力浪潮驱动业绩跃升，1.6T开启增长新篇章—新易盛（300502）

永鼎股份第三季度归母净利润下滑，光芯片实现批量订单预订—永鼎股份（600105）

【电子】

上海新阳 平台型半导体材料公司，有望受益新一轮存储扩产—上海新阳（300236）

【计算机】

金蝶国际ARR与续费率持续提升，看好AI再造一个金蝶—金蝶国际（00268）

【传媒】

恺英网络回购股份拟注销增强股东回报，产品储备释放值得期待—恺英网络（002517）

【机械】

芯碁微装AI推动需求提振，PCB及泛半导体双轮驱动—芯碁微装（688630）

 凯格精机 一季度业绩亮眼，由单个“单项冠军”迈向多个“单项冠军”战略坚定—凯格精机（301338）

【化工】

 万华化学 产能释放部分抵御价格下行压力—万华化学（600309）

【农业】 

牧原股份成本目标持续兑现，量价齐升带来盈利大幅改善！—牧原股份（002714）

德康农牧三重α共振：轻资产、低成本、高弹性铸就德康农牧周期突围利刃！—德康农牧（02419）

【医药】

科伦博泰生物-B核心产品芦康沙妥珠单抗取得多项进展，公司产品矩阵丰富，有望持续兑现—科伦博泰生物-B（06990）

 药明康德 全年指引再次上调，超预期业绩验证景气加速—药明康德（603259）

 百济神州-U首次实现年度GAAP净利润盈利，泽布替尼持续放量—百济神州（688235）

【轻纺】

东方甄选FY26H1战略转型成效显现，盈利能力显著改善—东方甄选（01797）

华旺科技基本面有望底部向上，现金储备充沛—华旺科技（605377）

 顾家家居开启智能化时代，升级产品加码零售—顾家家居（603816）

【食品饮料】

贵州茅台以消费者为中心，深化营销市场化转型—贵州茅台（600519）

【商社】

海底捞 25年业绩符合预期，进入多品牌并行集团化新阶段—海底捞（06862）

 首旅酒店 25Q1业绩超预期，标准店开店大幅提速—首旅酒店（600258）

毛戈平从过去、当下、未来，看美妆大师传承东方美学—毛戈平（01318）

【家电】

TCL电子TCL携手索尼，电视业务或将迎来新局—TCL电子（01070）

 海信视像 业绩略超预期，新显示新业务快速增长—海信视像（600060）

【建筑建材】

中国巨石量价齐升驱动业绩高增，电子布高景气有望延续—中国巨石（600176）

【环保公用】

中国核电核电不破不立，成长逻辑或将逐步演绎—中国核电（601985）

【交通运输】

唐山港 吞吐量有韧性，高分红或持续—唐山港（601000）

中远海特新船交付推动盈利增长—中远海特（600428）

【金属材料】

盐湖股份资产收购夯实基本盘，业绩加速兑现—盐湖股份（000792）

【海外】

NVIDIAFY26Q4点评：Q4及全年业绩符合预期，Q1收入指引略超预期—NVIDIA（NVDA）

证券研究报告：市场交易“滞胀”，而非滞胀—港股策略周观察

对外发布时间： 2026-03-30

研报发布机构：天风证券股份有限公司