黄金避险功能还在吗？高盛坚守5400目标，汇丰警告“极端波动”将成常态！

汇丰的大宗商品分析师表示，在2026年，黄金的表现越来越像一种风险资产。在地缘政治紧张局势加剧和美元走强的背景下，黄金遭遇了大幅抛售，但“去美元化”趋势依然让它成为一项不错的长期投资。

汇丰资管的分析师写道：“自伊朗冲突爆发以来，金价的走势出乎了所有人的意料。按照传统的市场逻辑，地缘政治紧张局势升级和经济不确定性往往会自然而然地推高金价，就像去年‘解放日’事件那样，并能维持长达两年的惊人涨势。”

但他们指出，黄金的实际表现却恰恰相反，今年3月迄今已累计下跌了15%。

分析师表示：“强势美元无疑是一大逆风，它直接劝退了不少非美买家；同时，市场对利率的鹰派重估，也增加了持有这种无收益资产的机会成本。然而，在2022年全年，黄金曾顶住了美元和利率的类似涨幅，这在一定程度上削弱了这种传统的投资逻辑。”

汇丰认为，在2026年，黄金的实际表现更像是一种风险资产。他们指出：“持有人的结构已经转向散户和其他加了杠杆的买家，当市场承压时，他们中的许多人会被迫清仓抛售。”

“黄金仍然具备可观的长期投资价值，尤其是在全球持续推进‘去美元化’的大背景下，”分析师表示，“不过，近期的市场波动也给投资者敲响了警钟：想要建立稳健的多元化投资组合，需要采取更广泛的资产配置策略。”

不仅汇丰，高盛依旧维持其对黄金的看涨观点，并预测到2026年底黄金将重拾涨势。

该行分析师Lina Thomas和Daan Struyven在报告中表示，黄金的中期前景依然稳固。由于各国央行持续购金以及美国今年预计还有两次降息，金价有望达到每盎司5400美元。

他们指出，金价短期内仍面临“战术性下行风险”，如果能源供应冲击进一步恶化，金价可能下探至每盎司3800美元。尽管如此，若伊朗战争促使各国加速减持“传统西方资产”并实现多元化配置，黄金的上行空间依然巨大。

报告还提到，有关部分央行可能抛售黄金以支撑本币的担忧不太可能成为现实。海湾国家更倾向于通过减持美债来进行干预。在假设没有额外私人部门投资的情况下，分析师预计中期价格波动将趋于缓和，这将使官方部门的购金速度再次加快，平均每月购金量约60吨。

波动性将成今年黄金主题

早些时候，汇丰首席贵金属分析师James Steel表示，随着美联储的政策和美元敞口继续左右市场需求，“波动性”将成为2026年贵金属市场的代名词。

在接受采访时，Steel被问及，为何美国10年期国债收益率在短短几天内从4.30%一路狂跌至4.00%，而黄金似乎对此毫无反应。

“你这算是一针见血了，”他说道，“这种转变发生在2022年。在此之前，如果你观察10年期美债的实际利率（即10年期收益率减去通胀率），你会发现它与黄金存在着完美的负相关性。这种规律甚至可以一路追溯到布雷顿森林体系瓦解、黄金与美元脱钩的那个年代。”

Steel表示，这种关系在近年来已经彻底破裂。“黄金对实际利率——尤其是10年期实际利率——的敏感度大不如前了，”他说，“与此同时，我们也看到了市场上涌入大量的散户买单，地缘政治风险不断攀升，以及各国央行也在持续扫货。”

“我并不是说这种关系永远不会恢复，”他补充道，“但可以肯定的是，它已经没有过去那么紧密了。”

随后，Steel被问到，近期利率下降而金价却没有跟涨的趋势，是否与沃什的提名有关，因为他曾明确表态希望缩减美联储的资产负债表。

“就美联储而言，只要它还能保持（其独立性）——我相信它可以做到——只要这家央行是独立的，”他指出，“这才是最核心的一点。任何对美联储独立性的威胁，都会推高金价。”

Steel还被问到，他认为目前居高不下的金价中，有多大程度反映了黄金作为抗货币贬值对冲工具的作用。

“关于抗贬值这个问题，我们其实不太这么看，”他回答道，“我们认为在可预见的未来，甚至是相当长的一段时间里，美元仍将是全球的储备货币。但这并不意味着每个国家的央行都需要囤积目前这么多的美元……而降低美元敞口的方法之一，就是买入黄金。我认为这是各国央行大举购金的一个重要因素。自2022年以来，央行的买入量甚至达到了过去10年平均水平的两倍、两倍半，有时甚至是三倍。”

随着AI板块持续重塑整个股市格局，资金似乎并没有明显轮动到欧洲、中东和非洲地区国家，也没有流入黄金市场。对此，Steel也分享了他的看法。

“其实直到最近之前，资金一直是有流入的，”他说，“过去几年，黄金市场已经取得了惊人的涨幅。为了提供个背景，（之前长期以来的）历史高点是1980年1月的850美元，而后来我们一举突破了这个数字。”

“你可能听过很多关于黄金创下新高的讨论，”Steel继续说道，“但我总是更喜欢从实际价值，也就是剔除通胀因素的角度来看待它。如果换算成今天的购买力，那个高点大概是3400美元左右，而我们在今年4月就突破了这一关口。黄金已经创下了一系列的新高，所以即使它最近没有大幅飙升，我认为也不一定就会阻碍这轮牛市。”

“别忘了，我们已经看到大量新资金涌入市场，而且在1月份还上演了一场‘抛物线’般的暴涨，”Steel强调，“当市场像这样直线上升时，必然会招来波动。我认为，今年黄金市场的基调词将会是——波动性。不能仅仅因为它是个避险天堂、是一项优质资产，就认定它不会产生剧烈的波动。”