水滴公司的另面：AI转型尚早，流量依赖犹在 | 巴伦中概

营销端在经历了近两年的相对克制之后，水滴公司似乎开始再度主动加大流量投入，努力重启增长区间。

作者｜蔡鹏程

编辑｜刘洋雪

以水滴筹闻名的水滴公司（NYSE：WDH）交出了一份直观看非常亮眼的财报。 

2025年净营业收入39.78亿元，同比增长43.5%；归母净利润5.69亿元，同比增长54.8%，连续第16个季度盈利。尤其Q4单季营收14.11亿元，同比增长105.5%，是公司有史以来最强劲的单季度营收。作为核心业务的保险业务单季度营收也同比增长 125.0%。 

但仔细观察部分具体指标则可以发现其隐忧，尤年销售及营销费用11.21亿元，同比增长61.3%，增速是营收增速的1.4倍；Q4单季营销费用5.07亿元，同比暴增178.4%，相当于当季营收的35.9%。

营销端在经历了近两年的相对克制之后，水滴公司似乎开始再度主动加大流量投入，努力重启增长区间。

技术服务费暴涨，可持续性待观察

该公司2025年下半年的增速远超上半年：H1营收15.92亿元，同比增长15.3%；倒推可知H2约23.86亿元。尤其Q4单季营收14.11亿元，同比增长105.5%。其中关键点是Q4技术服务收入达6.40亿元，而2024年同期仅为180万元。 

所谓技术服务，其实是水滴公司向B端机构客户输出能力。水滴公司在多年经营保险经纪业务的过程中，积累了一套AI驱动的获客、核保、客服与风控技术能力。现在它把这套能力打包出售给保险公司、保险经纪人和代理公司，收取技术服务费。

这种量级的跳升，背后大概率是数笔与保险公司签订的合同在年底集中确认收入。这是项目制B2B业务的典型结算节奏。

管理层承诺2026年“营收双位数增长”，但若技术服务收入无法复制这一规模，全年增速将面临相当大的下行压力。这是目前需要持续追踪的单一数字。 

营销费用11.21亿元，是研发费用近5倍

与技术服务收入同步爆发的，还有营销费用。

财报显示，2025年全年该公司销售及市场推广费用同比增长61.3%至人民币11.209亿元，而2024年为人民币6.948亿元。

其中，第三方流量渠道的市场推广费用增加人民币4.523亿元，在业绩暴涨的Q4，营销费用的增长也有其明显。该公司Q4及市场推广费用同比增长178.4%，达到人民币5.068亿元，第三方流量渠道的市场推广费用增加人民币3.245亿元；环比增长108.6%，同样是由于第三方流量渠道的市场推广费用增加人民币2.574亿元。 

全年来看，11.21亿元的营销支出超过研发（2.33亿）和管理（3.10亿）的总和，且增速远超营收。该公司对于营销尤其是外部流量渠道的依赖，是需要警惕的。 

值得注意的是，笔者在试图观察该公司营销费用增长与保险经纪收入的关系时发现，首年保费收入（FYP）这一核心指标，近年来首度未在近日公布的“未经审计财务业绩文件”中公开。外界暂时无从验证这场“增长重启”的真实投入产出比。

AI能否破解流量困局

在这份最新的年报中，水滴公司一直在强调AI赋能的成果，提供了一连串数字： 

“人工智能医疗保险专家”促成的保费收入环比增长145%。“人工智能客服代理”在一个月内独立处理了超过140万条客户咨询。“人工智能服务质量副驾驶”的推出，使人均巡检效率提升至人工巡检基准的2.75倍。我们自主研发的低代码人工智能应用平台“水滴海.AI”完成了核心模块的上线，并部署了“小宝AI规划师”。

在年初的2026新春信中，沈鹏也提到，“未来，公司要以AI为核，完成从‘使用AI工具’到‘AI原生公司’的跨越，让AI深度渗透到获客、风控、核保、理赔、服务的每一个环节，实现全链路的数智化重构。”

但战略愿景与现实应用之间尚存在断层。 短期来看，AI赋能主要解决的是运营效率问题——核保、客服、质检的后端提效固然显著，却并未触及获客成本这一核心痛点。管理层在财报电话会议上明确，2026年为达成“营收与利润双位数增长”，将“加大营销与AI投入”。这意味着营销费用大概率继续扩张，AI的后端效率红利能否覆盖前端获客成本的上升，尚待验证。

更关键的观察点在于，技术服务收入的高增速能否从单季爆发转化为稳定的年度分布，第三方渠道的获客效率能否随AI应用深化而真正改善。

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