“港股白酒第一股”珍酒李渡，交出史上最惨财报

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　　来源：快马财媒

　　顶着“港股白酒第一股”光环的珍酒李渡，交出了一份营收和净利润近乎腰斩的2025年年度财报。

　　数据显示，2025年珍酒李渡实现营收36.5亿元，同比下降约48%；经调整净利润为5.23亿元，较2024年的13.2亿元下跌超过60%。在目前已披露业绩预告或财报的上市白酒企业中，无论是横向对比同行的稳健增长，还是纵向对比自身过往的业绩，珍酒李渡的这份答卷都堪称“最惨”。

　　作为一家坐拥珍酒、李渡、湘窖和开口笑四大品牌，横跨酱香、兼香、浓香，覆盖从百元到千元以上全价位带的酒企，珍酒李渡在2025年经历了剧烈阵痛。这是白酒教父、其实控人吴向东在白酒行业深度调整期，主动采取“休克疗法”、以牺牲短期业绩来重构渠道与价格体系的必然结果。

　　在财报发布前夕，吴向东在一场长达三个小时的直播中，公开发声要求电商平台给线下千万酒商“留条活路”。这是吴向东为其强力推行的“万商联盟”模式造势，试图通过严格控价和深度绑定渠道利益，带领珍酒李渡熬过白酒的周期性寒冬。

交出史上最惨年报

　　珍酒李渡2025年营收经济双降的财报，是一场主动“停货去库存”引发的雪崩。

　　2025年，珍酒李渡总营收36.5亿元，较2024年的70.67亿元近乎缩水一半。其中，旗舰品牌珍酒实现营收19.21亿元，占总收入的52.6%；李渡实现营收10.85亿元，占比29.7%；湘窖及开口笑等区域品牌合计贡献约6.44亿元。

　　‘快马财媒’发现，这种断崖式的下滑，在上下半年呈现出极其明显的反差。2025年上半年，虽然白酒行业整体动销承压，但珍酒李渡依然维持了24.97亿元的营收、6.13亿元的经调整及利润。下半年，尤其是中秋、国庆等传统销售旺季前夕，管理层研判市场需求疲软及渠道库存高企后，果断按下了回款和发货的暂停键。

　　这一“休克疗法”直接导致下半年回款及确收金额断崖式下跌，下半年的大幅减收直接将全年的经调整净利润拉低至5.23亿元。受产能利用率下降及产品结构变化影响，2025年珍酒李渡毛利率也降至58.5%。

　　产品结构的表现上，珍酒李渡也打破了当前白酒市场的常规逻辑。在行业挤压式竞争下，多数上市酒企虽然次高端和高端白酒销售承压，但百元及以下的大众口粮酒（低端酒）由于具备抗周期属性，普遍销售良好（如汾酒的玻汾、舍得的沱牌T68等）。

　　但珍酒李渡旗下的低端品牌代表“开口笑”，其营收下滑幅度却非常严重。作为主打湖南及周边市场的区域性中低端品牌，开口笑在面临全国性名酒渠道下沉以及本地竞品的双重夹击下，缺乏足够的品牌拉力，营收下滑了63.9%，湘窖营收下滑了38.7%。

　　珍酒李渡采取极端控货措施的直接导火索，是核心单品的价格倒挂。以其主力产品“珍十五”为例，这款自2016年上市以来累计销售额超百亿元的超级单品，在2025年陷入了严重的价格倒挂泥潭。电商平台上，珍十五实际到手价跌破单瓶370元，远低于其官方指导价及经销商的实际拿货成本。

　　经销商卖一瓶亏一瓶时，渠道蓄水池就彻底失效了。如不主动停货、减少供给，强行压货只会导致渠道崩盘，彻底损毁品牌价值。因此，这份“史上最惨”的年报，实际上是吴向东为了保住珍酒和李渡的品牌基本盘，被迫咽下的苦果。

吴向东的“剪刀差”

　　作为在白酒行业摸爬滚打30年、一手打造了金六福神话和华致酒行流通帝国的“白酒教父”，吴向东对渠道的冷暖有远超常人的感知。他很清楚，当下的白酒市场，谁能稳住渠道，谁就能拿到穿越周期的门票。

　　3月18日，在财报发布前一周，吴向东在个人视频号进行了一场长达三小时的直播。他将矛头直指各大电商平台的“百亿补贴”，认为其毫无底线的低价倾销严重扰乱了名酒的价格体系，导致线下烟酒店“大老板大亏，小老板小亏，只要卖酒就亏”。他两次公开喊话，呼吁平台“给一千多万线下酒商留一条生路”。

　　这番表态，不仅拉拢了处于弱势的线下经销商群体，其实也是给珍酒李渡在2025年全力推行的“万商联盟”模式做了背书。

　　“万商联盟”的核心逻辑在于改变过去酒企与经销商之间简单的买卖关系，通过制度设计将其转化为利益共同体。这一模式下，吴向东定下了“六不准”的铁律，前两条是不准低于官方指导价直接销售，不准在线上平台销售。

　　为了让经销商愿意接受这种管控，珍酒李渡让渡了极大的短期利益。联盟商不仅不需要像过去那样交纳高额保证金和提前打款囤货，还能获得低于市场批发价的团购底价。只要经销商做好网点维护、按指导价销售，三年内卖出99箱指定产品，即可获得长达24个月的分红奖励；达到更高标准者，甚至能获得上市公司股权激励。

　　与“万商联盟”配套的，是产品线的重新梳理与卡位。吴向东深知“没有超级单品，就没有超级经销商”，在稳住“珍十五”基本盘（推出增加了老酒比例、更换包装的第五代新品，团购价定在320元）同时，他重兵押注在定位600元价格带的战略单品“大珍”上。这款在去年年中面世的产品，肩负着为渠道重新创造利润空间的重任，目前累计回款已超9亿元。

　　在用极端控货换取渠道空间、用万商联盟重塑价格体系的“剪刀差”操作下，吴向东本人亲自下场，高频次出现在短视频和直播平台上，通过打造个人IP来维持和拉升品牌的声量，弥补停货期间在终端展示上的不足。

　　在销售端“踩刹车”的同时，珍酒李渡在生产端的投入并未停止。数据显示，珍酒李渡在2025年继续保持了稳定的投产节奏，累计下沙季投产达到4.4万吨。截至目前，公司优质基酒储存量已达15万吨。

　　对横跨酱香、兼香、浓香，且拥有全国化布局的珍酒李渡而言，吴向东正在用2025年这份惨淡的财报，为公司换取一个没有历史库存包袱、渠道价格健康的未来。只是，在消费需求尚未见底、白酒行业马太效应愈发显著的当下，这场重仓“万商联盟”的渠道革命，到底需要多长时间才能转化为真实的业绩反弹，依然是个悬念。