【东吴非银 | 东方证券-2025年年报点评】 费类业务稳健增长，盈利质量显著改善

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（来源：孙婷非银金融研究）

事件：东方证券发布2025年年报。2025年公司实现营业收入153.6亿元，同比+26.2%；归母净利润56.3亿元，同比+68.2%；对应基本每股收益0.65元，ROE 7.0%，同比+2.9pct。第四季度实现营业收入26.5亿元，同比-13.2%，环比-43.7%；归母净利润5.2亿元，同比+986.4%，环比-68.2%。

经纪业务规模与质量双升：1）2025年公司经纪业务收入29.2亿元，同比+16.1%，占营业收入比重19.0%。2025年全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%。2025年公司新增客户数39.05万户，新开户引入资产741亿元，分别同比提升44.62%、40.92%。2）2025年末公司两融余额390亿元，较年初+39%，市场份额1.5%，较年初持平，全市场两融余额25407亿元，较年初+36.3%。

投行业务收入显著回升，股债业务协同推进：1）2025年公司投行业务收入15.0亿元，同比+28.5%。2）股权业务承销规模同比+588.3%至150.1亿元，排名第11；其中IPO 5家，募资规模20亿元；再融资13家，承销规模131亿元。公司当前IPO储备项目12家，排名第12，其中两市主板3家，北交所4家，创业板1家，科创板4家。3）债券业务承销规模同比+9.4%至5691亿元，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2698亿元、1129亿元、1029亿元。

资管业务优势稳固，公募参股、主动资管双轮驱动：2025年公司资管业务收入13.6亿元，同比+1.2%。截至2025年末公司资产管理规模2868亿元，同比+32.4%，其中券商公募基金管理规模2163亿元，同比增长30%。

投资收益大幅改善：2025年公司投资收益（含公允价值）67.3亿元，同比+40.5%；Q4单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）8.5亿元，同比-50.9%。主要系其他权益工具投资和其他债权投资公允价值变动影响下其他综合收益大幅下滑。

盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为64/69亿元（前值分别为78/82亿元），对应增速分别为13%/8%；预计公司2028年归母净利润为74亿元，同比增速为7%。公司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为0.93x/0.89x/0.85x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

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