中国心连心化肥（01866）：三大看点构筑价值底牌 高分红+港股通预期催化估值修复

3月29日，氮肥行业龙头中国心连心化肥（01866）交出了一份“韧性十足”的答卷。公司凭借“低成本+差异化”的核心战略，通过技改降本、结构优化及海外拓展，实现收入253.52亿元，同比增长9.6%；扣除非经常性损益后应占溢利9.32亿元，同比上升1.2%。在行业寒冬中不仅实现了稳健运行，更完成了产能结构与全球布局的关键跃升。深入剖析其基本面，三大核心看点正构筑起公司长期的护城河，彰显出“业绩承压不改长期逻辑”的投资价值。

尿素价格周期回暖预期强化 出口政策松绑或成关键催化

当前国内尿素市场供需格局正在出现边际改善信号。

供给端，产能扩张周期已接近尾声。根据东证衍生品研究院数据，2025年全国尿素产能增速约为8%，2026年起新增产能将逐步放缓。更为关键的变量来自国际供给端，中东局势升级正在重塑全球化肥供应链结构。伊朗作为全球第二大尿素出口国，年出口量约900万吨，占全球贸易量的10%，其产能面临地缘冲突引发的关停风险。同时，霍尔木兹海峡承担全球超过30%的化肥及原料海运贸易，若运输通道受阻，将直接引发全球供应扰动。参照俄乌冲突期间全球化肥价格走势，本次地缘冲突对供给端的冲击或将具备较长持续性，为国际化肥价格提供有力支撑。

需求端，出口政策有望在春耕后迎来调整窗口。当前正值国内春耕备耕关键期，政策面仍以保供稳价为优先考量，预计短期尿素价格维持平稳。但随着国际市场价格走高及海外供需缺口扩大，春耕后出口政策松绑已成为市场普遍预期。东证衍生品研究院预测，2026年国内尿素出口配额或将较2025年增加200万至300万吨，达到700万至800万吨量级。若该预期兑现，国内尿素行业有望迎来海外市场“量价齐升”的阶段性机遇。作为国内尿素产量排名首位的龙头企业，心连心化肥有望充分受益于这一行业景气度修复周期。

江西二期投产夯实成本护城河 产能释放构筑规模优势

在行业周期底部，成本控制能力是企业穿越周期的核心变量。心连心持续深耕“低成本+差异化”战略，正在将战略定力转化为可量化的竞争优势。

随着投资30亿元的九江二期项目顺利投产，低成本优质产能进一步释放。财报显示，该项目效降低江西基地吨尿素成本约80元。这意味着，即便在行业价格承压的宏观背景下，公司仍可凭借更为优化的成本结构维持稳健的盈利弹性。

产能规模方面，心连心的扩张路径清晰且具备系统布局。目前，公司在建重点项目包括：新乡基地57万吨合成氨、新疆准东基地16万吨三聚氰胺及50万吨高效复合肥、广西贵港基地120万吨合成氨及100万吨高效复合肥等。根据国证国际预测，至2027年各大基地陆续达产后，公司化肥总产能将突破1300万吨，有望成为国内产能规模最大的化肥企业。规模效应的持续释放，叠加成本端的结构性优势，将有力支撑公司市场份额的稳步提升。

高效复合肥占比提升+海外市场：双引擎打开第二增长曲线

在传统化肥业务稳扎稳打的同时，心连心正通过产品结构升级和全球化布局，积极打造第二增长曲线。

在国内市场，公司启动了“产品竞争提升年”，重点推进腐植酸、缓控释等高效肥的研发布局。依托“一头多尾”柔性生产模式，公司将自产高效尿素作为核心氮源，开发出系列高附加值的高效复合肥产品。数据显示，高效肥销量同比显著提升10%，产品附加值较传统化肥大幅提升。这不仅提高了尿素装置的资源利用效率，更带动了化肥板块整体价值的跃升，有效对冲了单一尿素产品的周期波动。

在海外市场，心连心的全球化战略正在加速落地。2025年，公司海外收入占比同比显著提升4个百分点，增长动能持续释放。以泰国示范基地为核心的运营模式已趋于成熟，形成了可复制的市场拓展经验。未来，公司将逐步覆盖越南、老挝等东南亚国家，并持续深耕中亚、澳洲及荷兰等潜力市场。通过把握出口窗口期，公司尿素出口占比大幅提升，成功构建了“国内+国际”双循环的业务格局。海外市场的广阔空间，为公司打开了全新的增长天花板。

结语：高分红夯实股东回报底线 港股通纳入预期或成估值重估催化剂

综合来看，2025年为心连心项目建设与资本开支的高峰年份，集中检修与行业周期底部叠加，对短期业绩形成阶段性压制。但从产能周期视角审视，2026年起各大项目将陆续进入投产释放期，公司有望迎来盈利修复拐点。据高盛预测，2027年公司净利润将反弹至16.22亿元，较2026年增长63%；国证国际预计2027年净利润有望达到28.2亿元，盈利弹性具备较强支撑。  

估值层面，公司近期明确2025-2027年分红政策，承诺经审计归母净利润分配率不低于25%，且每股股息不低于人民币0.24元。在资本开支仍处高位背景下，公司维持较高分红水平，充分体现管理层对未来现金流稳健性及盈利能力可持续性的信心。同时，公司持续加大回购力度，2024年下半年以来累计回购0.71亿港元，进一步强化股东回报预期。

值得关注的是，随着业绩底部逐步确认、盈利修复预期升温，公司港股通纳入预期有望成为估值重估的重要催化剂。稳定的股东回报叠加流动性改善预期，公司估值修复空间值得持续关注。在行业周期底部，具备成本优势、规模效应与战略定力的企业，往往能在行业出清后实现更为强劲的复苏。心连心化肥的长期价值逻辑，正在于此。