【开源商社|美丽田园医疗健康：穿越周期看“美丽”，内生稳健与外延扩张齐发力】

（来源：泽鹏商业观察）

事件：2025年公司营收同比+16.7%，经调净利润同比+41.0%

公司发布业绩公告：2025年实现营收30.01亿元（同比+16.7%）、归母净利润3.18亿元（同比+39.0%），经调整净利润3.81亿元（同比+41.0%），营收利润双增，凸显龙头强韧性。考虑公司具备“双美+双保健”商业模式优势，通过内生外延带动价值提升，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.42/5.51/6.71亿元（2026-2027年原值4.36/4.91亿元），对应EPS为1.76/2.19/2.67元，当前股价对应PE为10.2/8.2/6.7倍，维持“买入”评级。

三大业务协同发力，消费医疗占比提升带动盈利结构持续优化

分业务来看，2025年美容和保健/医疗美容/亚健康医疗服务实现营收16.58/10.17/3.26亿元，同比分别+14.9%/+9.6%/+62.2%，美容和保健业务主要得益于内生同店业务增长、外延并购带动集团规模扩大；消费医疗中医美和亚健康业务受益于“双美+双保健”模式下客户价值的持续释放，实现客流、活跃会员及会员年均消费大幅高增。盈利能力方面，2025年公司毛利率为49.1%（+2.8pct），其中美容和保健41.9%（+1.2pct），医疗美容55.9%（+3.6pct），亚健康医疗64.3%（+6.1pct），各业务毛利率均实现较大提升。费用方面，销售/管理/研发费用率分别17.2%/15.9%/1.4%，同比分别-0.8pct/+0.8pct/持平。

内生外延双轮驱动，整合能力成效显著，资生堂合作推动品牌升级

内生方面，2025年12月集团门店总数达550家，净增14家，直营门店会员达15.4万名，其中美容和保健/医疗美容/亚健康医疗活跃会员数分别为14.6/3.6/1.0万名，生美向医美及亚健康转化持续深化。外延方面，奈瑞儿收购后整合成效显著，单店收入及经调净利率均实现大幅改善，为集团后续收购提供可复制范式。2025年10月，集团收购行业第三大品牌思妍丽100%股权，并于2026年1月正式并表，预计将为公司业绩注入新动能。战略合作方面，2026年2月集团与资生堂达成战略合作，将在品牌、服务及科研层面进行协同，联合推出的高端美白护理项目计划将于3月登陆全国核心门店，有望进一步巩固高端品牌优势。

风险提示：门店整合效果不及预期、门店拓展不及预期、医疗事故风险。

研报首次发布时间：2026.03.29