【华创金融 徐康团队】25保险综述：全年业绩向好，Q4受投资扰动

（来源：小康金融）

上市险企2025年年报综述：

保险板块全年利润增速良好。内资七家上市险企2025年合计实现归母净利润 4555亿元，同比+26%（港元兑人民币0.8836，下同）。按增速顺序依次是：太平271亿港元（+221%）、国寿1541亿元（+44%）、新华363亿元（+38%）、 财险404亿元（+25%）、太保535亿元（+19%）、阳光63亿元（+16%）、人保 466亿元（+9%）、平安1348亿元（+6%）。

四季度投资端或受权益市场波动影响较大。单四季度来看，仅太保实现业绩增长，预计分化原因主要在于权益配置风格，太保持续重视FVOCI类股票投资，权益市场波动背景下有效打造收益安全垫。Q4归母净利润：太保78亿元（同 比+17%）、新华34亿元（-38%）、平安19亿元（-74%）、财险1亿元（-98%）、 国寿-137亿元（转亏）、人保-2亿元（转亏）。 

分红比例分化，但每股分红多数实现稳健增长。分红方面，2025年七大险企及中国财险合计分红943亿元，同比+19%。除阳光外年度每股股息均实现增长，分红比例（基于归母净利润）变动分化，人保有所提升，太平、平安基本维持，其他险企不同程度下降。按分化比例顺序依次是：财险37%、平安35%、 阳光35%、新华23%、人保21%、太保21%、太平17%、国寿16%。需要注意的是，平安、太保分红政策锚定营运利润，分红比例对应分别同比 1.5pct/+0.1pct至36.4%/30.3%。 

当前保险板块低估值，股息率具有吸引力。截至2026/3/27，内资险企股息率分别是：新华(H)6.1%、太平5.9%、阳光5.8%、财险5.2%、平安(H)5.2%、平安(A)4.7%、人保(H)4.6%、新华(A)4.3%、太保(H)4.1%、国寿(H)3.9%、太保(A)3.1%、人保(A)2.9%、国寿(A)2.3%。

寿险NBV普遍增速在20%以上，网点拓张赋能银保新单，个险报行合一带动价值率改善。2025年上市险企新业务价值：国寿同比+35.7%至458亿元，平安+29.3%至369亿元，太保+40.1%至186亿元，新华+57.4%至98亿元，人保寿险与健康险合计NBV+35.4%至156亿元，太平+2.7%至87亿元，阳光+48.2%至76亿元。 其中，太平增速相对较低，预计部分受分红险占比显著提升影响，长险首年期缴保费中分红险占比达86%。 

产险COR普遍改善，阳光受信保业务拖累，太保亦累及非车险。2025年上市险企COR：人保同比-1.3pct 至97.5%，平安-1.5pct至96.8%，太保-1pct至 97.6%，太平-1.3pct 至98.8%，阳光+2.4pct至102.1%。其中，阳光剔除保证 险后COR为98.9%，同比-1pct；太保非车险COR受个人信保业务影响+0.8pct 至99.9%，剔除后同比-2.1pct至97%。 

净投资收益率依旧受利率中枢下行影响，但权益资产有效带动整体投资多数向上。2025年净投资收益率：平安3.7%（同比-0.1pct），太保3.4%（-0.4pct）， 新华2.8%（-0.4pct），人保3.6%（-0.3pct），太平3.21%（-0.25pct），阳光3.7% （-0.5pct）。总投资收益率：国寿6.09%（+0.59pct），太保5.7%（+0.1pct），新 华6.6%（+0.8pct），人保5.7%（+0.1pct），太平4.04%（-0.53pct），阳光4.8% （+0.5pct），财险5.8%（+0.1pct）。

保险周观点：2025年保险板块业绩整体向好，但Q4受投资波动影响增幅普遍环比收敛。板块持续调整，一方面受业绩期博弈左右，另一方面亦反映大盘走势对保险股的影响。但长期来看，寿险板块风险持续出清，长端利率趋势企稳缓解利差损风险，分红险转型成效显著亦带动刚性成本压力减缓；产险方面有望受益于非车报行合一实现盈利持续向好。

本周行情复盘：保险指数下降5.52%，跑输大盘4.11pct。个股表现普遍下跌， 阳光持平，友邦-0.46%，财险-2.82%，众安-3.07%，太平-3.6%，平安-4.67%， 太保-5.21%，新华-7.91%，人保-9.45%，国寿-10.55%。十年期国债到期收益率1.82%，较上周末-1bps。

本周动态：

（1）金融监管总局：2026年1-2月保险行业累计原保费16422亿元，其中财险2405亿元，人身险14017亿元。 

（2） 财联社：据财联社记者从业内获悉，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，各公司高于3.5%演示利率的产品需要在6月30日前完成变更备案，或者报送停售。此外，行业还就分红险2025年度实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为3.2%。 

（3） 中国人寿：2025年实现归母净利润1541亿元，同比+44%；归母净资产5952亿元，较上年末+17%。 

（4） 中国太平：2025年实现归母净利润271亿港元，同比+221%；归母净资产1111亿港元，较上年末+28%。 

（5） 中国平安：2025年实现归母净利润1348亿元，同比+6%；归母净资产10004亿元，较上年末+8%。 

（6） 中国太保：2025年实现归母净利润535亿元，同比+19%；归母净资产3021亿元，较上年末+4%。 

（7） 中国人保：2025年实现归母净利润466亿元，同比+9%；归母净资产3090亿元，较上年末+15%。 

（8） 中国财险：2025年实现归母净利润404亿元，同比+25%；归母净资产2860亿元，较上年末+11%。 

（9） 新华保险：2025年实现归母净利润363亿元，同比+38%；归母净资产1115亿元，较上年末+16%。

风险提示：：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。