【银河社服顾熹闽】公司点评丨同程旅行 ：盈利能力稳健，万达酒管并入开辟新增长曲线

【报告导读】

1. 酒店业务实现量价齐升，万达酒管业务成为新增长引擎。

2. 用户运营成效显著，量效齐升为公司业务高速高质发展提供支撑。

3. 一次性减值致净利阶段性承压，长期盈利能力稳健上行。

核心观点

事件：公司发布2025年四季度业绩公告。2025年公司实现营收194亿元/同比+11.9%；核心OTA平台全年营收165亿元/同比+16.0%；归母净利23.7亿元/同比+20.1%；经调净利润34.0亿元/同比+22.2%。其中，4Q25公司实现营收48.4亿元/同比+14.2%；核心OTA平台实现营收40.1亿元/同比+17.5%；归母净利0.8亿元/同比-75.9%；经调净利润7.8亿元/同比+18.1%。

酒店业务实现量价齐升，万达酒管业务成为新增长引擎：分业务板块来看：1）住宿预订业务4Q25实现营收13.1亿元/同比+15.4%，主要得益于公司间夜量增长的同时高品质酒店间夜量占比的推动ADR上升，住宿业务实现量价双增推动营收增长；2）交通业务4Q25实现营收18.6亿元/同比+6.5%，增值服务拓展的同时国际机票业务实现量收均衡增长，现阶段在交通业务收入中占比已达7%；3）其他业务实现营收9.2亿元/同比+53.0%，报告期内万达酒管并表为板块带来显著增量，26年前三季度预计带来纯增量空间，且万达酒管并入后扩张节奏和运营效率预计升级，支撑其他业务板块的高速增长；4）度假业务实现营收7.8亿元/同比-0.3%，主要由于东南亚、日本需求走弱导致。

用户运营成效显著，量效齐升为公司业务高速高质发展提供支撑：公司用户运营成效显著，其核心成效依托自有APP拉新赋能逐步落地。公司2025年自有APP日活用户数同比增长30%，通过优质流量引入持续扩大优质用户基盘，为会员业务增长提供坚实客源保障；截至4Q25，公司年付费用户超2.5亿人次/同比+6%，年均购买频次超8次，年均消费达76.8元/同比+5.5%，实现拉新流量向付费价值的有效转化。 

一次性减值致净利阶段性承压，长期盈利能力稳健上行：4Q25公司毛利率为65.9%/同比+2.4pct。费用端，服务开发开支/销售及营销开支/行政开支在营收中占比分别同比-1.3pct/+2.2pct/-0.002pct，营销费用小幅波动主要由于报告期内公司开展精准营销活动为26年春节提前布局以锁定需求和抢占市场份额。4Q25公司核心OTA平台Margin为28.4%/同比保持持平，归母净利受一次性商誉减值影响下跌6.5pct至1.7%，经调净利率为16.1%/同比+0.5pct，公司盈利能力始终保持上行趋势。

风险提示

出游消费增长不及预期的风险，监管的风险，地缘政治的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年3月26日发布的研究报告《【银河社服】公司点评：同程旅行（0780.HK）：盈利能力稳健，万达酒管并入开辟新增长曲线》

分析师：顾熹闽

研究助理：邱爽

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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