业绩承压谋突围，石四药2025年净利降55.6%，新品布局对冲下行压力

3月27日，石四药集团（02005.HK）发布2025年全年业绩公告，一组核心财务数据揭示了企业面临的严峻经营压力：全年销售收入以人民币计约38.12亿元，同比减少27.6%；以港元计约41.65亿港元，同比减少27.8%；毛利率约41.6%，同比下降8.8个百分点；净利润约4.71亿港元，同比大幅减少55.6%，近乎腰斩。作为国内大输液行业的头部企业，石四药的业绩下滑不仅是企业自身的经营挑战，更折射出集采常态化背景下，仿制药及输液类药企的普遍困境。

回溯2025年，多重因素叠加导致石四药业绩全线承压，其中需求端的高基数消退与终端萎缩是首要诱因。2024年一季度国内流感爆发，带动静脉输液等药品需求激增，为当年业绩奠定了高基数；而2025年国内无大规模流行病发生，叠加医保控费政策持续深化，药品终端销量明显回落。作为集团核心业务，静脉输液板块受冲击最为显著，全年整体销量同比下跌24.5%，总收益达24.85亿港元，同比减少33.5%，直接拖累了集团整体收入规模。其中，非PVC软袋、直立式软袋输液收益合计同比减少36.9%，塑瓶输液收益同比减少29.4%，核心产品销量的下滑成为业绩下行的主要推手。

政策端的集采扩围与行业价格战加剧，进一步挤压了企业的利润空间。近年来，国家及地方联盟集采范围持续扩大，大输液作为临床用量大、通用性强的基础用药品类，成为集采重点覆盖领域，平均降价幅度达53%，直接导致企业产品均价下滑。与此同时，行业竞争白热化，叠加石四药部分核心单品失标，进一步加剧了业绩压力。其中，盐酸溴己新安瓿注射液不再通过国家集采销售，导致该产品收益同比下降42.6%，成为安瓿产品板块业绩下滑的主要原因。

毛利率的大幅下滑，更是凸显了企业盈利能力的承压。2025年集团毛利率降至41.6%，较2024年下降8.8个百分点，这一数据反映出产品价格下行幅度远超企业成本优化空间，盈利能力被严重挤压。尽管石四药通过引入膜分离技术与闭环水处理系统等方式降本增效，单吨产品水耗远低于行业平均水平，但仍难以对冲集采降价带来的冲击。此外，2025年上半年人民币兑港元轻微贬值，也在一定程度上影响了以港元计价的业绩表现。

值得注意的是，在业绩承压的同时，石四药并未停下转型突围的脚步，而是积极采取多项举措应对挑战。在市场准入方面，集团坚持积极参与各类药品招标，2025年全年参与市级以上地方招采项目数百次，累计集采带量中选品规达183个，在第十一批国家集采等多个项目中45个品种拟中标，覆盖多治疗领域，为后续销量回升奠定基础。在产品结构优化上，集团加大新产品获批与市场推广力度，复合磷酸氢钾注射液、比索洛尔氨氯地平片等新品准入省份持续扩大，口服制剂业务同比增长16%，罕见病用药司替戊醇干混悬剂销售量同比增长4倍以上，成为对冲成熟品种下滑的重要力量。

从行业背景来看，石四药的业绩困境并非个例，而是国内大输液行业结构性调整的缩影。当前，行业正处于医保控费深化、集采常态化的转型期，市场规模增速放缓，但高端治疗性输液和营养输液占比逐年提升，行业集中度持续提高。作为国内第二大输液企业，石四药拥有“原料药+制剂”一体化优势，累计授权专利达360件，其中发明专利180件，同时在建多个高端制剂产业化项目，为长期发展积蓄力量。

展望未来，石四药仍面临诸多挑战，短期价格压力难以缓解，业绩修复依赖新品放量与成本控制的持续发力；长期来看，创新转型与产品结构升级是破局关键。随着行业洗牌加速，具备成本控制能力、技术优势与完善产品矩阵的头部企业，有望在行业整合中抢占先机。对于石四药而言，如何加快高端产品线布局、拓展多元化终端渠道、强化供应链韧性，将成为其突破业绩困境、实现可持续发展的核心课题。