快手一夜蒸发300亿，摩根士丹利：AI故事已撑不起1400亿营收，狠砍目标价25%！

（来源：锐艺商业品牌观察）

不得不说，可灵AI还是蛮好用的！不知道为什么市场不看好呢？

3月25日，快手发布了一份堪称靓丽的业绩报告：营收1428亿元、净利润206亿元的历史最佳！

然而次日开盘，资本市场却逆向而行！股价暴跌14.04%，市值一夜蒸发300多亿港元，跌破2000亿港元大关。

这场“大逃杀”背后，藏着怎样的真相，市场到底看到了什么？

01.

先看光鲜的业绩单：

• 2025年总营收1427.76亿元，同比增长12.5%

• 经调整净利润206.47亿元，同比增长16.5%

• 可灵AI第四季度营收3.4亿元，年化收入运行率突破2.4亿美元

• 电商GMV达15981亿元，同比增长15.0%

再看资本市场的残酷回应：

• 3月26日股价暴跌14.04%，创近11个月最大单日跌幅

• 市值从财报前的约2309亿港元跌至2000亿港元以下

• 多家投行集体下调目标价，最大降幅达25%

02.

摩根士丹利将快手目标价从73港元大幅下调至55港元，评级维持在“平配”。

该行的核心判断直击要害：AI故事已撑不起1400亿营收的基本盘。

其中，概括了三大致命担忧：

1、增长预期断崖式下滑

快手给出2026年营收增速仅4%-4.5%的指引，远低于2025年的12.5%。调整后净利润预计降至170亿至175亿元，同比下降15%-18%。

2、260亿AI豪赌吞噬利润

2026年资本开支计划达260亿元，较2025年新增约110亿元，主要用于AI算力建设。按5年折旧计算，这将直接拉低毛利率约1.5个百分点。

3、核心业务增长乏力

第四季度电商GMV同比仅增长12.9%，且公司宣布将停止单独披露GMV数据——这被市场解读为高增长故事终结的信号。

摩根士丹利在研报中尖锐指出：“加码投资AI在中国科网股中属常见，但总收入显著减速（特别是在线营销）引起对投资回报的忧虑。”

03.

快手CEO程一笑将AI定位为“核心驱动战略”，但现实数据却揭示了残酷的规模悖论：

首先，AI业务的亮点与局限：

• 可灵AI第四季度营收3.4亿元，年化收入运行率突破2.4亿美元

• 累计服务企业客户超过2万家，覆盖广告营销、影视动画等多个行业

• AI驱动的智能出价和推荐大模型，带动第四季度国内线上营销服务收入提升约5%

其次，无法回避的规模困境：

• 可灵AI全年收入约10亿元，仅占总营收的0.7%

• 为支撑AI发展，2026年需投入260亿元资本开支

• 这意味着每创造1元AI收入，需要投入26元建设成本

程一笑在电话会上描绘的“极致自动化投放AI Agent”愿景：

“未来电商商家只需把货品扔进去，AI就能自动完成选品、剪辑创意、投放、调价甚至客服的全流程！”

听起来美好，但市场更关心的是：这笔巨额投资何时能转化为实实在在的利润增长？

04.

快手的股价暴跌，是市场对其估值逻辑的彻底重构。

过去的成长叙事：

• 用户高速增长（日活从2亿到4亿）

• GMV爆发式扩张（从几百亿到近1.6万亿）

• 市场给予高估值溢价

而现实的增长瓶颈：

• 用户增长见顶：第四季度日活跃用户环比下降800万

• 电商增速放缓：从2021年近80%增速降至2025年的15%

• 广告增长疲软：2026年指引显示核心业务增长乏力

摩根大通在研报中测算，剔除可灵AI的传统业务收入增速，将从2025年的12%骤降至2026/2027年仅3%。

这意味着快手正在从一家“高增长科技公司”转变为“成熟价值股”。

05.

除了摩根士丹利，多家投行同步调整了对快手的预期！而这些调整背后是一个共识：市场不再为“潜力”买单，只认“兑现”的能力。

尽管快手宣布派发2025年度末期股息每股0.69港元，合计约30亿港元，叠加2025年约31.2亿港元的股份回购，全年股东回报率达3.5%，但仍未能挽回投资者信心。

当流量红利见顶，所有公司都在寻找第二增长曲线。AI无疑是当下最性感的叙事，但性感不等于赚钱。

程一笑的260亿豪赌，是在短视频战争下半场的一次关键押注。成功了倒还好，但如果失败，这笔巨额投入将成为拖累利润的沉重包袱。

如今，当资本市场从“听故事”转向“看报表”，所有公司的AI叙事都需要接受一个残酷的问题：你的AI，到底什么时候能赚钱？

在AI梦想与财务现实的钢丝上，这家短视频巨头正在走一条没有退路的转型之路。

那么，你觉得快手能够转型成功么？