【券商聚焦】海通国际维持颐海国际(01579)“优于大市”评级 指盈利能力显著扩张

金吾财讯 | 海通国际发布研报指，颐海国际(01579)2025年盈利超预期，业绩改善主要由第三方及海外业务双轮驱动，盈利能力显著扩张。报告维持对公司的“优于大市”评级，目标价为19.80港元。报告认为，公司盈利增长主要得益于业务板块协同优化及渠道多元化。2025年公司归母净利润同比增长15.5%，至8.5亿元人民币，业绩环比显著改善。

分业务看，第三方业务实现营收47.8亿元，同比增长4.7%，其中海外第三方渠道销售收入同比大幅增长45.4%，B端收入同比强劲增长73.3%，成为核心驱动力。关联方收入同比收缩11.0%，系公司主动优化产品结构，聚焦高毛利第三方品类。火锅调味料收入占比61.1%，其中火锅蘸料收入同比增长16.4%；复合调味料收入同比增长16.4%，小龙虾调味料等细分品类增长强劲；方便速食收入虽整体下降，但家常系列新品实现高达67.5%的增长。盈利能力方面，公司毛利率与净利率实现显著扩张。得益于供应链效率提升及第三方结算方式优化，2025年下半年毛利率同比提升2.9个百分点，其中关联方与第三方毛利率分别同比提升2.6和3.5个百分点。同期销售费用率同比下降0.8个百分点，管理费用率持平，费用效率持续改善。最终，2025年下半年净利率同比提升2.8个百分点，盈利弹性得到释放。

展望2026年，公司将继续深化市场导向的产品研发与渠道精细化管理，聚焦第三方、B端及海外市场拓展。报告预测其目标收入将实现中单位数增长，毛利率及净利率有望进一步优化。公司凭借火锅调味料龙头地位、复合调味料与速食品类延伸，以及海外工厂与供应链协同，预计将维持稳健增长态势。

基于上述分析，海通国际预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.1亿、11.2亿和12.2亿元人民币。给予公司2026年18倍市盈率估值，对应目标价19.80港元。

风险因素包括食品安全风险、市场竞争加剧及内部改革不及预期等。