电话会总结 ｜ REX(REX)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据REX业绩会实录，以下是财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** - 乙醇销售量创历史新高，达到2.9亿加仑，较上年的2.897亿加仑略有增长 - 玉米油销售量9,700万磅，同比增长10%（上年8,810万磅） - 干酒糟销售量61.2万吨，同比下降3%（上年63.2万吨） **盈利能力：** - 毛利润9,370万美元，同比增长240万美元（上年9,150万美元） - 归属股东净利润8,300万美元，同比大幅增长42.7%（上年5,820万美元） - 每股收益（摊薄）创历史新高2.50美元，同比增长51.5%（上年1.65美元） **现金状况：** - 年末现金、现金等价物及短期投资总额3.758亿美元，较上年末3.591亿美元增长1,670万美元 - 公司保持零银行债务状态 ## 2. 财务指标变化 **季度表现突出：** - Q4毛利润2,890万美元，同比增长64.2%（上年同期1,760万美元） - Q4净利润4,370万美元，同比激增293.7%（上年同期1,110万美元） - Q4每股收益1.32美元，同比增长325.8%（上年同期0.31美元） **费用变化：** - 销售管理费用（SG&A）增至3,260万美元，同比增长20.3%（上年2,710万美元） - Q4 SG&A费用1,230万美元，同比增长98.4%（上年同期620万美元），主要因业绩奖金增加 **税收优惠：** - 45Z税收抵免贡献约2,800万美元，显著提升了Q4和全年业绩表现 **运营效率：** - 公司实现连续22个季度盈利的记录

业绩指引与展望

• 2026年第一季度预期盈利，延续连续22个季度盈利记录，受益于产能扩张、45Z税收抵免持续贡献以及核心业务的持续专注。

• One Earth Energy产能扩张项目将在2026财年完成并投入运营，年产能将提升至2亿加仑，预计通过测试和调试后实现满负荷生产。

• 45Z税收抵免将持续至2029年，目前每加仑约0.10美元的抵免标准预计维持，2025财年已确认约2800万美元收益，未来年度将持续受益。

• 碳捕获设施建设已完成，一旦获得EPA许可证并开始运营，One Earth Energy工厂的45Z税收抵免有望达到每加仑1美元的水平。

• 资本支出方面，碳捕获和乙醇扩产项目累计投资1.66亿美元，总预算控制在2.2-2.3亿美元范围内，项目支出仍在预算范围内。

• 出口需求预计在2026年保持强劲，受全球低碳燃料需求增长、燃料混合比例提升以及美国生产成本竞争力驱动。

• 玉米供应状况良好，预计支撑可控的投入成本和健康的毛利率水平，为2026年业绩提供有利基础。

• 现金状况稳健，年末现金及短期投资3.758亿美元，零银行债务，为持续增长和股东价值创造提供财务灵活性。

• 高油价环境预计对乙醇业务形成利好，乙醇与汽油价格差扩大将提升乙醇竞争力和盈利能力。

• SG&A费用预计受激励奖金影响有所增加，主要与公司盈利水平挂钩的绩效奖励相关。

分业务和产品线业绩表现

• 乙醇业务为公司核心产品线，2025财年销售量达到创纪录的2.9亿加仑，较上年略有增长，平均售价约1.74美元/加仑，受益于强劲的出口需求和有利的行业环境，One Earth Energy工厂产能扩张项目即将完成，将使年产能提升至2亿加仑

• 副产品业务包括玉米油销售表现强劲，2025财年销售9700万磅，同比增长10%，平均售价0.54美元/磅；干酒糟(DDG)销售61.2万吨，同比下降3%，平均售价144.06美元/吨；改性酒糟销售8.19万吨，较上年7万吨有所增长

• 碳捕获与封存项目作为战略增长业务，设施建设已完成但仍待EPA的VI类井许可证审批，预计将显著降低碳强度评分30-35点，从而大幅提升45Z税收抵免收益，在One Earth Energy工厂有望实现每加仑1美元的税收抵免

• 45Z税收抵免计划成为新的收入驱动力，2025财年确认约2800万美元收益，目前所有符合条件的产量均可获得约0.10美元/加仑的税收抵免，该政策将持续至少到2029年，为公司提供稳定的盈利增长点

市场/行业竞争格局

• REX在乙醇行业中保持领先地位，2025年乙醇销量达到2.9亿加仑的历史新高，管理层表示公司在行业中处于顶尖水平，拥有业内最优秀的团队和运营能力，这为其在激烈的市场竞争中提供了显著优势。

• 美国乙醇出口市场竞争格局发生变化，2025年美国出口再创纪录，其中加拿大进口约7.92亿加仑，而传统竞争对手巴西的出口份额大幅下降至仅4960万加仑，但2026年1月巴西重新进入市场并进口3640万加仑，显示国际竞争正在加剧。

• 在低碳燃料竞争赛道上，REX通过45Z税收抵免政策获得竞争优势，目前每加仑可获得0.10美元的税收抵免，一旦碳捕获设施投产，One Earth Energy工厂有望实现每加仑1美元的税收抵免，这将显著提升其相对于传统乙醇生产商的成本竞争力。

• 在燃料零售终端竞争中，E15乙醇汽油正逐步扩大市场份额，尽管全国性推广面临石油公司阻力，但越来越多独立加油站安装E15加油设备，E15相比E10具有明显价格优势且能为零售商带来更高利润，为乙醇生产商创造了新的增长机会。

• 原料成本竞争方面，玉米供应保持充足状态，有利于控制投入成本并维持健康毛利率，同时高油价环境使乙醇相对于汽油的价格差异达到历史较好水平，增强了乙醇产品的市场竞争力。

公司面临的风险和挑战

• 根据REX业绩会实录，公司面临的主要风险和挑战如下：

• 监管许可延迟风险：碳捕获项目的Class VI井许可审批时间从原计划的6月推迟至9月，EPA和相关监管机构的审批进度不确定性可能影响项目投产时间和相关税收优惠的实现

• 大宗商品价格波动风险：作为乙醇生产企业，公司业绩高度依赖乙醇售价和玉米成本的价差变化，商品价格的周期性波动直接影响毛利率水平

• 政策依赖风险：公司业绩对45Z税收抵免政策高度依赖，该政策目前仅确定执行至2029年，政策延续性存在不确定性，且政策变化可能显著影响盈利能力

• 出口市场风险：公司受益于强劲的出口需求，但国际贸易政策变化、关税调整和地缘政治因素可能影响出口业务的稳定性

• 项目投资回收风险：公司已投资1.66亿美元用于碳捕获和乙醇产能扩张项目，总预算达2.2-2.3亿美元，大额资本支出的投资回报依赖于市场条件和政策环境

• 运营成本上升压力：SG&A费用从2710万美元增至3260万美元，主要由于激励奖金增加，成本控制面临挑战

• 碳强度评分达标风险：45Z税收抵免的获得依赖于碳强度评分达到特定标准，需要通过购买能源信贷等方式维持合规性，增加了运营复杂性

公司高管评论

• 根据REX业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Stuart Rose（执行董事长）**：发言口吻极为积极乐观，多次使用"exceptional"、"outstanding"、"record"等强烈正面词汇。情绪表现为高度自信和满意，强调2025年是"transformative year"和"record year"。对公司团队给予高度赞扬，称拥有"very, very best people"和"best people in the industry"。对未来前景表现出强烈信心，认为高油价对乙醇业务"very, very good"。

• **Zafar Rizvi（首席执行官）**：发言口吻积极且专业，情绪稳定自信。多次使用"pleased"、"strong progress"、"exceptional execution"等正面表述。对公司已实现22个连续季度盈利表现出自豪感。在回答分析师关于出口影响的问题时，明确表示"there seems to be no impact whatsoever"，显示出对当前业务状况的满意。对未来发展保持乐观，强调公司"well positioned"。

• **Doug Bruggeman（首席财务官）**：发言口吻客观专业，情绪相对中性但透露出满意感。在陈述财务数据时使用了"all-time high"、"strong"等积极词汇。对45Z税收抵免政策表现出乐观态度，表示"remain optimistic"。整体语调务实，但对公司财务表现显示出满意情绪。

分析师提问&高管回答

• # REX American Resources 分析师情绪摘要 ## 分析师提问与管理层回答总结 ### 1. 分析师提问：45Z税收抵免的$2,800万是仅针对第四季度还是全年累计？未来的运行率如何？ **管理层回答：** CFO Bruggeman确认这是2025财年全年的数据。该税收抵免将持续到2029年，公司对未来几年继续获得45Z税收抵免保持乐观。执行主席Rose补充，一旦碳捕获项目完成，将显著增加45Z抵免额度。 ### 2. 分析师提问：碳捕获和储存(CCS)能够改善多少碳强度(CI)评分？ **管理层回答：** CEO Rizvi表示目前尚未公开披露具体数据，未来如有需要可能会公布。Rose强调改善幅度将是"显著的"，这正是公司努力推进该项目的原因。 ### 3. 分析师提问：CCS许可进展如何？Class VI注入许可是否仍按6月完成？ **管理层回答：** CFO Bruggeman确认EPA网站已将时间推迟至9月。CEO Rizvi补充，公司正与EPA进行最终技术审查阶段，已提供所有要求文件，并定期与监管机构会面，但政府机构进展较慢。 ### 4. 分析师提问：关税对乙醇和玉米油出口业务的影响如何？ **管理层回答：** CEO Rizvi表示目前对出口业务"完全没有影响"。2025年出口创历史新高，加拿大进口约7.92亿加仑。关税实际上可能有助出口，因为巴西重新进入市场。Rose补充，当前高油价对公司业务有利，乙醇与汽油的价差优势明显。 ### 5. 分析师提问：45Z税收抵免的单位加仑收益是多少？是否所有加仑都享受相同待遇？ **管理层回答：** CFO Bruggeman确认分析师估算的每加仑$0.10是正确的，且适用于所有加仑产量。 ### 6. 分析师提问：除碳捕获外，45Z还有其他增加抵免的机会吗？每加仑$1的目标是否可实现？ **管理层回答：** CEO Rizvi确认碳捕获设施完成后，CI评分将进一步降低30-35点，在One Earth Energy工厂"有可能实现每加仑$1"的抵免额度。 ### 7. 分析师提问：碳捕获2026年运营的表述是否更加乐观？ **管理层回答：** CEO Rizvi澄清其评论是关于One Earth Energy设施扩建完成，碳捕获设施已建设完毕，但运营取决于EPA等监管机构的许可批准。CFO Bruggeman明确表示，不预期2026年因碳捕获获得45Z抵免。 ### 8. 分析师提问：全国E15推广的可能性如何？ **管理层回答：** 执行主席Rose表示不期望全国性E15推广，因为"石油公司过于强大"，但预期更多独立加油站安装E15加油泵。E15价格显著低于E10，零售商利润更高，这将推动逐步采用。 ## 总体分析师情绪 分析师对公司表现出**积极乐观**的态度，重点关注： - 45Z税收抵免的持续收益潜力 - 碳捕获项目的战略价值和时间安排 - 出口业务的韧性和增长前景 - 产能扩张带来的收益增长机会 管理层展现出**谨慎乐观**的态度，强调运营执行力和政策环境的有利因素，同时对监管审批时间保持现实预期。

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