四维智联冲刺港股：研发开支激增159%背后 净亏损三年扩大93.7%至5.14亿元

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四维智联定位为中国智能座舱解决方案供应商，核心竞争力在于软件开发能力及从端到云的全产品覆盖。公司主要提供三大类产品及服务：智能座舱软件解决方案、软硬一体化解决方案及全链路技术服务，具体涵盖智能座舱系统、全景影像、地图导航、AI智能体及影音娱乐等。

按配备舱泊一体解决方案的汽车装机量计算，公司在该细分领域服务量全国排名第一。销售模式以直接销售为主，客户群体集中于中国整车厂及一级供应商，截至最后实际可行日期，已覆盖中国约250家整车厂中的20%。

公司近三年营业收入呈现波动增长态势，2025年实现显著突破：

项目	2023年	2024年	2025年	2024年变动	2025年变动
营业收入(人民币千元)	477,232	478,756	706,355	0.3%	47.5%

2024年营收基本持平，同比仅微增0.3%；2025年则实现爆发式增长47.5%，主要得益于智能座舱软件解决方案收入的显著增加，反映公司软件业务在市场拓展方面取得突破。

公司近三年持续亏损，且亏损规模呈加速扩大趋势：

项目	2023年	2024年	2025年	2024年变动	2025年变动
净亏损(人民币千元)	(265,333)	(377,872)	(514,073)	42.4%	36.0%
经调整净亏损(人民币千元)	(59,808)	(132,709)	(188,179)	120.2%	41.8%

2025年净亏损达5.14亿元，较2023年的2.65亿元增长93.7%；经调整净亏损（剔除赎回负债利息影响）同样呈现扩大趋势，从2023年的5980万元增至2025年的1.88亿元，增幅高达214.7%，反映公司主营业务盈利能力持续恶化。

公司综合毛利率呈现持续下降趋势，盈利能力面临严峻挑战：

项目	2023年	2024年	2025年	2024年变动	2025年变动
毛利率	29.4%	29.2%	24.4%	-0.2百分点	-4.8百分点

2025年毛利率较2023年下降5个百分点，主要由于硬件占比上升及软件毛利率下降双重因素影响。分产品看，核心业务毛利率均呈下滑态势： - 智能座舱软件解决方案毛利率：63.2%（2023年）→46.2%（2024年）→35.2%（2025年），三年累计下降28个百分点 - 软硬一体化解决方案毛利率：11.6%（2023年）→11.6%（2024年）→9.8%（2025年），三年累计下降1.8个百分点

公司净利率持续为负，且负值规模整体呈扩大趋势：

项目	2023年	2024年	2025年
净利率	-55.6%	-78.9%	-72.9%

尽管2025年净利率较2024年的-78.9%略有改善，但仍维持在-72.9%的高位，意味着每实现100元收入，公司净亏损达72.9元，反映公司整体盈利能力持续恶化。

公司收入结构发生显著变化，软件业务占比持续提升：

项目	2023年金额(千元)	占比	2024年金额(千元)	占比	2025年金额(千元)	占比
智能座舱软件解决方案	164,418	34.5%	243,418	50.8%	407,471	57.7%
其中：软件开发费用	71,139	15.0%	105,840	22.1%	317,710	45.0%
软件许可费用	93,279	19.5%	137,578	28.7%	89,761	12.7%
软硬一体化解決方案	312,364	65.4%	234,682	49.1%	295,174	41.8%
其他	450	0.1%	656	0.1%	3,710	0.5%
总收入	477,232	100.0%	478,756	100.0%	706,355	100.0%

软件开发费用收入增长最为显著，从2023年的7114万元增至2025年的3.18亿元，两年复合增长率达119.3%，成为收入增长的主要驱动力。软件许可费用则呈现先升后降趋势，2025年占比已从2024年的28.7%降至12.7%。

四维图新集团作为公司创始股东，截至最后实际可行日期持有公司约33.97%权益，同时构成公司最主要的关联交易方：

项目	2023年	2024年	2025年
对四维图新集团销售额(万元)	22,188	22,883	31,524
占总营收比例	46.5%	47.8%	44.6%
从四维图新集团采购额(万元)	3,355	10,961	12,513
占总采购比例	7.9%	24.2%	19.2%

公司与四维图新集团存在重大关联交易，2025年对其销售额占总营收44.6%，采购额占总采购19.2%，形成双向依赖关系，存在严重的关联交易风险及经营独立性问题。

公司面临严峻的财务挑战，主要体现在以下方面：

1. 资产负债状况：截至2025年12月31日，公司资产负债净额（资产亏绌）达33.34亿元，主要由于赎回负债高达40.92亿元，存在资不抵债风险。

2. 现金流状况：

项目	2023年(千元)	2024年(千元)	2025年(千元)
经营活动现金净流出	(47,312)	(190,290)	(208,885)
期末现金及现金等价物	61,732	89,878	65,444

连续三年经营活动现金净流出，2025年净流出达2.09亿元，期末现金及等价物仅6544万元，存在严重的流动性风险，公司持续经营能力面临考验。

1. 研发投入高企：研发开支从2023年的1.03亿元增至2025年的2.68亿元，两年增长159%，占营收比例维持在21.7%至43.8%的高位，但未能转化为相应盈利。

公司在行业内市场份额较低，面临激烈竞争：

按2025年出货量计，公司在基于国产系统级芯片的中国智能座舱解决方案供应商中排名第五，市场份额仅2.6%；在座舱信息娱乐系统供应商中同样排名第五，市场份额3.4%。

主要竞争对手包括市场份额达23.1%的公司A、6.6%的公司B及5.5%的公司C等，行业集中度较高，公司面临来自国内外企业的激烈竞争压力。

公司客户高度集中，存在严重的客户依赖风险：

项目	2023年	2024年	2025年
前五大客户收入占比	96.2%	92.2%	79.3%
最大客户收入占比	46.5%	47.8%	44.6%

尽管客户集中度有所下降，但2025年前五大客户仍贡献近八成收入，最大客户（四维图新集团）占比44.6%，客户集中风险显著，一旦主要客户业务调整或合作终止，将对公司经营产生重大不利影响。

公司供应商集中度同样处于较高水平：

项目	2023年	2024年	2025年
前五大供应商采购占比	37.7%	50.0%	41.0%
最大供应商采购占比	15.0%	24.2%	19.2%

2024年供应商集中度曾高达50%，2025年虽有所下降，但仍维持在41%的较高水平，主要供应商包括四维图新集团、供应商A、供应商E等，供应链稳定性存在风险。

截至最后实际可行日期，公司股权结构如下：

股东	持股比例
四维图新北京	27.01%
滴滴	20.60%
MTK	15.83%
四维智联香港	6.95%
四维智联宁波(员工持股平台)	6.86%
江北益华	6.84%
其他股东	15.91%

公司无控股股东，股权较为分散，四维图新北京为第一大股东，持股27.01%；滴滴为第二大股东，持股20.60%。股权分散可能导致公司决策效率降低，也可能引发股东之间的利益冲突。

公司核心管理层主要成员包括： - 程鹏：非执行董事兼董事长，同时担任四维图新北京董事、副董事长兼首席执行官，未在公司领取薪酬。 - 杨赖土：首席执行官，2021年3月加入公司，2025年薪酬未披露。 - 王建勤：执行董事兼高级副总裁，2018年4月加入公司，2025年薪酬未披露。 - 陈晓岚：首席财务官，2023年11月加入公司，2025年薪酬未披露。

截至2025年12月31日止年度，已付或应付董事的薪酬总额约为人民币160万元，但核心高管具体薪酬未予披露，信息透明度不足。值得注意的是，董事长程鹏同时任职于大股东四维图新，可能存在利益冲突风险。

公司面临多重风险因素，主要包括：

1. 持续亏损风险：截至2025年12月31日，累计亏损达34.71亿元，且经营活动持续现金流出，未来能否实现盈利存在重大不确定性。

2. 客户集中风险：前五大客户贡献79.3%收入，最大客户四维图新集团占比44.6%，客户依赖度极高。

3. 关联交易风险：与四维图新集团存在重大关联交易，可能影响公司经营独立性及财务公允性。

4. 研发投入风险：研发开支占比高（2025年38.0%），但未能转化为盈利，研发投入回报存在不确定性。

5. 行业竞争风险：市场份额低，面临来自国内外企业的激烈竞争，可能导致市场份额进一步下降。

6. 流动性风险：流动负债净额达41.18亿元，现金储备仅6544万元，短期偿债压力巨大。

7. 法律风险：涉及百度诉讼，一审被判赔偿1000万元，目前正在上诉，存在额外财务支出风险。

8. 供应链风险：主要依赖第三方合约制造商生产硬件产品，供应链稳定性及成本控制面临挑战。

四维智联作为一家持续亏损的智能座舱解决方案供应商，虽然在细分领域具有一定技术优势，但面临客户集中、关联交易依赖、持续亏损及流动性紧张等多重风险。投资者需审慎评估其商业模式的可持续性及盈利前景，警惕投资风险。

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