战争启示录：为什么新能源巨头的股价跑赢了化石能源巨头？

霍尔木兹海峡的军事冲突，正在重塑全球资本市场沿用了半个世纪的能源资产定价逻辑。

赶碳号发现一个奇怪的现象，在这一轮危机中，我国新能源企业的股价，显著跑赢了西方化石能源巨头。这背后究竟蕴含着怎样的规律呢？

与上一轮石油危机以及过往地缘冲突之中传统油气巨头独领风骚的情况截然不同，本轮全球能源资产的估值分化呈现出前所未有的结构性转变：具备能源自主属性的新能源产业链，尤其是电池与储能环节，正在成为资本押注的方向，而受益于油价暴涨的化石能源巨头，估值弹性却显著受限。

自美国和以色列袭击伊朗以来，中国最大的电池制造商市值增加了超过700亿美元，这凸显了投资者对清洁能源长期增长的预期。自战争爆发以来，生产电池和储能设备的宁德时代、比亚迪和阳光电源的股票表现优于雪佛龙、埃克森美孚和英国石油等全球石油巨头。截至3月中旬，宁德时代A股区间上涨19%，阳光电源上涨19.4%，比亚迪A股上涨21.9%；同期BP股价上涨15.2%，雪佛龙上涨8%，壳牌上涨 8.3%，埃克森美孚上涨4.7%，而同期国际原油价格累计涨幅已达47%。

这场估值分化的背后，是资本市场对能源资产风险定价底层逻辑的深刻重构,资本市场正在用真金白银投票。

01

油价暴涨石油公司股价却跑输，估值逻辑正被打破

在过往的地缘能源危机中，油价上涨几乎必然带动石油巨头股价的同步暴涨。1973年石油危机期间，美国石油巨头股价涨幅超300%；2022年俄乌战争爆发后，埃克森美孚、雪佛龙的股价涨幅也均超过80%，远超同期新能源板块的表现。但本轮伊朗冲突中，这一持续了半个世纪的市场规律正在被打破。

即便油价涨幅接近50%，全球石油巨头的股价涨幅却普遍不足10%，核心原因在于，市场对石油资产的长期定价逻辑已经发生了根本转变。伯恩斯坦能源研究主管尼尔・贝弗里奇在接受FT采访时直言：“这彻底改变了整个能源格局，即使战争下个月结束，能源市场也回不去了。”

在资本市场看来，本轮地缘冲突带来的，并非石油行业的长期景气，而是全球能源转型进程的显著加速。短期油价上涨带来的盈利增长，已经无法覆盖长期能源转型过程中，油气资产面临的减值风险。高盛在3月23日发布的宏观报告中明确指出，霍尔木兹海峡的地缘不确定性，将促使全球油气净进口国加速推进能源自主战略，2026-2030年全球石油需求的峰值将较此前预测提前2-3年到来。

与之形成鲜明对比的，是新能源龙头长期增长逻辑的进一步固化。作为全球最大的石油进口国，中国将加倍推进 “全面电气化” 计划，日本、韩国等其他亚洲大型油气进口经济体，也将加速向清洁能源与替代燃料转型。电池与储能作为能源电气化的核心基础设施，其长期需求的确定性被地缘冲突进一步验证。

摩根士丹利在3月18日发布的研报中，将宁德时代定位为 “结构性能源主题的核心标的”，给予31%的股价上行空间。

从产业需求来看，电池与储能的应用场景正在持续拓宽。一方面，电网对风电、光伏等间歇性可再生能源的依赖度持续提升，储能是保障电网稳定运行的核心基础设施；另一方面，全球AI产业爆发带动数据中心能耗大幅攀升，储能成为支撑高耗能算力设施稳定运行的关键配套。据研究机构Mobility Foresights预测，到2032年，仅中国国内电网级电池储能市场的规模，就将从 2025年的480亿美元飙升至1990亿美元。

亚洲协会政策研究所中国气候中心主任李硕指出，近期海湾地区液化天然气基础设施遭受的袭击，已清晰凸显 “化石燃料依赖的固有风险”。“尽管东亚国家距离冲突地区较远，但这些最依赖进口液化天然气的国家，很快将面临难以估量的经济冲击。” 他表示，对于各国而言，“明智的做法” 是大力投资清洁能源与交通电动化，以保护自身免受未来地缘政治冲击的影响。

02

被战争揉搓的欧洲家庭：刚需之下的能源自主抉择

关于欧洲户储爆单，赶碳号恐怕要收回之前的判断了。

本轮新能源估值行情中，最超市场预期的，是此前增速预期偏低的户用储能板块。截至2026年3月26日收盘，2月28日冲突升级以来，A股核心户储标的股价涨幅显著领跑新能源板块，具体表现如下：

户储板块的超预期表现，核心源于欧洲家庭端能源自主需求的集中释放——尽管家庭部门并非欧盟第一大能源消费主体，却是地缘能源危机中最脆弱、对价格波动最敏感的群体。

欧盟统计局2023年官方发布的终端能源消费结构数据显示，交通运输部门占比 32.0%，为欧盟第一大能源消费部门；居民家庭部门占比26.2%，位列第二；工业部门占比24.6%，位列第三。家庭部门的能源消费占比虽低于交通运输，但其需求刚性、风险对冲能力弱的特点，决定了其成为本轮能源价格波动中，反应最剧烈的市场主体。

交通运输部门的能源消费以燃油为主，用户可通过减少出行、选择公共交通等方式，部分对冲油价上涨的冲击；而家庭部门的能源消费，核心集中于供暖、热水、日常用电等刚性需求，几乎没有缩减空间。更关键的是，欧洲电力市场采用的“边际成本定价+统一出清”机制，让天然气价格的波动直接、无缓冲地传导到每一个家庭的电费账单上——即便某天电网中80%的电力来自风电、光伏等零成本可再生能源，只要最后一单位电力由天然气机组提供，整个市场的电价就完全由天然气价格决定。

这种定价机制，让天然气价格的涨幅被数倍放大到电力市场。2022年俄乌战争期间，德国居民端电价从战前的19欧分/度，一度暴涨至75欧分/度，涨幅近 300%，无数家庭陷入能源危机。这场危机给欧洲家庭留下了深刻的创伤记忆，当本轮伊朗冲突爆发，欧洲天然气价格再度暴涨超70%时，欧洲家庭没有选择观望，而是立刻用行动做出了选择——安装屋顶光伏+户用储能系统，摆脱对全球化石燃料价格的依赖。

目前可溯源的权威数据，已清晰验证了欧洲户储需求的加速增长。

英国《卫报》3月25日报道，英国能源巨头Octopus Energy自伊朗战争爆发以来，太阳能电池板销售额较上月同期增长54%，用户普遍选择安装更大面积的屋顶光伏系统，12块面板的 “超大” 系统订单占比显著提升；同期热泵销量增长超50%，电动汽车充电系统销量增长 20%。该公司首席产品官丽贝卡・迪布 - 西姆金表示：“英国家庭已经厌倦了被全球化石燃料价格所挟持，通过改用太阳能和热泵，他们相当于拥有了自己的发电站，锁定低成本，并从长远角度保护了自己的钱包。”

英国绿色电力供应商Good Energy同期发布的数据显示，过去三个月，用户对太阳能电池板的咨询量翻了一番。其首席执行官Nigel Pocklington表示，降低电费最有效的长期方案，是加大对本土可再生能源的投入，同时增加储能配套，让更多电力来自可预测、可自主的本土能源。

03

预期差大反转：为什么户储弹性反超大储？

本轮行情的核心预期差，在于户储板块的表现完全超出了年初市场的一致预期。

2026年初，全球主流机构对储能行业的年度主线判断高度一致：海外大储将是全年增长的核心引擎，户储市场则将维持温和增长。

多家权威机构预测，2026年全球大储增速将在60%，户储新增装机同比增速仅为20%以下。国内头部券商同期发布的年度策略报告也显示，预计2026年海外大储市场增速达62%，海外户储市场增速约24%。

但本轮地缘冲突爆发后，市场行情与产业需求均出现超预期反转：户储板块的估值弹性显著高于机构一致看好的大储板块。其背后的核心逻辑，在于两类市场的需求属性、决策周期与市场定价预期存在本质差异。

首先，大储市场的采购方是电网企业、大型能源集团，其采购计划多为年度框架，决策周期长达6-12 个月，不会因为短期的地缘冲突就立刻调整年度采购计划。即便地缘冲突强化了大储的长期需求逻辑，其订单释放也需要较长时间，无法在短期内形成业绩验证。而户储市场的采购方是家庭用户，决策周期极短，看到天然气和电价上涨，立刻就会下单，需求爆发是即时性的，订单数据可以在短短一两周内就出现显著增长，资本市场能够快速得到业绩验证，因此行情率先启动。

其次，大储市场的高增长逻辑，在年初已经被资本市场充分定价。机构对2026 年海外大储60%左右的增速预期，已经充分反映在相关标的的年初估值中，很难再出现超预期的估值弹性。而户储市场的增长，是从年初20%左右的增速预期，上调至接近60%，属于典型的 “预期差修复” 板块，资本市场需要对其进行重新定价，因此股价涨幅更为显著。

最后，家庭用户的能源自主需求，比电网企业的需求具备更强的短期刚性。对于电网企业而言，储能是提升电网灵活性的配套设施；而对于欧洲家庭而言，户用光储是对冲能源价格暴涨、保障家庭能源开支稳定的 “刚需保险”。

英国电气化组织发布的《插电省钱》报告显示，使用太阳能电池板和热泵的家庭，几乎不会受到化石燃料价格上涨的影响：对于完全电气化的家庭而言，2035年天然气和石油批发价格上涨30%，只会转化为能源账单1.7%的上涨。这种刚性的风险对冲需求，让户储市场的增长确定性在短期内显著高于大储市场。

与火爆的户储形成鲜明对比的，则是光伏主产业链龙头的平淡表现。截至2026 年3月26日收盘，光伏龙头股价涨幅显著低于储能、电池板块龙头。其核心原因有三：

一是光伏制造端产能过剩的格局仍未缓解，行业价格战持续压制盈利预期，资本市场对其盈利弹性的判断远低于储能环节；

二是光伏仅为发电端产品，储能才是实现家庭端能源自主的核心，没有储能配套的光伏，无法对冲电网电价波动的风险，地缘冲突下的刚需属性显著弱于储能；

三是光伏产品出海面临的贸易壁垒更为严峻，美国反规避调查、欧洲碳关税等限制持续存在，而户储产品的出海壁垒相对更低，需求爆发的传导更为直接。

04

绿色能源短期仍存重要约束

需要正视的是，本轮地缘冲突对新能源行业的影响并非单边利好。正如路透社 3月26日发布的市场分析所指出的：伊朗战争一方面刺激欧洲加快寻找替代能源、推进可再生能源转型，另一方面也因通胀抬升、利率预期上升、项目审批迟缓，对绿能投资和资产估值形成拖累。

从短期约束来看，最核心的压力来自融资成本的上行。伊朗冲突引发的化石燃料价格飙升，再度推高了全球通胀预期，金融市场普遍预计，欧洲央行今年将加息2-3次，英国央行将加息2次，利率上行将直接推高新能源项目的融资成本。伍德麦肯兹的研究数据显示，利率每上升2%，新建可再生能源项目的发电生命周期成本将增加20%。

市场波动也直接反映在估值端。数据显示，当前欧洲上市可再生能源基础设施基金的平均交易价格，较其净资产值折让40.8%；专注于能源效率和电池储能的基金，平均折价分别达到52.1%和36.8%。追踪欧盟绿色政策受益企业的 Solactive欧洲绿色协议精选指数，本月仍累计下跌5.8%，与MSCI 世界指数约 5% 的跌幅基本一致。

项目审批流程的迟缓，也成为欧洲可再生能源扩张的核心瓶颈。欧洲太阳能协会（SolarPower Europe）2025 年7月的分析报告显示，欧盟可再生能源项目的审批流程延误最长可达四年；欧洲风能协会（Wind Europe）2026年2月发布的报告也指出，欧盟大部分地区的风电项目审批速度正在放缓。摩根大通自然资源集团全球联席主管詹姆斯・亚诺斯基表示，可再生能源扩张最大的突破点，在于更快、更可预测的审批流程，尤其是电网升级、并网和储能项目的审批，这将直接决定行业扩张的速度。

但短期的市场波动，并未改变长期的转型趋势。吉尼斯基金经理乔纳森・瓦格霍恩表示，伊朗冲突的持续时间，将对市场未来走向起到至关重要的作用。“我们看到欧洲天然气价格上涨，直接带动欧洲电力价格上涨。如果这是一个长期问题，显然会进一步刺激可再生能源的供应扩张。”Gresham House 首席执行官 Tony Dalwood 也表示，尽管更高的资本成本会影响现有资产的估值，但新项目将根据市场情况相应定价，充分反映融资成本的变化，不会影响行业长期扩张的趋势。

在政策层面，全球主要经济体已开始加速行动。欧盟委员会3月26日紧急呼吁成员国，从4月起提前启动天然气储备补充工作，为2026年冬季做好准备。数据显示，当前欧盟天然气储存量仅为28%，处于2022年以来同期最低水平，荷兰库存更是仅占总容量的6%。欧盟同时明确，允许成员国将冬季储气目标从法定的 90%下调至80%，以避免市场出现恐慌性抢购，进一步加剧价格上涨。目前，受影响更大的日本、韩国已经加入欧盟的抢气大军。

与此同时，欧盟加快了可再生能源转型的政策落地。欧盟电网一揽子计划正在推进，旨在加快电网、可再生能源、储能和充电站的审批流程；欧洲投资银行计划推出750亿欧元的清洁能源专项融资，为新能源项目提供长期资金支持。英国也于近期宣布，2028年起大多数新建房屋必须安装太阳能电池板，同时解除对插电式太阳能套件的销售禁令，进一步降低家庭用户使用光伏储能的门槛。

结 语

俗话说，不要浪费任何一次危机。

历史反复证明，每一次地缘能源危机，都是全球能源结构转型的战略契机：

20 世纪70年代的石油危机，推动了全球核电产业的规模化发展；2022年俄乌战争引发的天然气危机，让欧洲彻底坚定了可再生能源转型的决心；而本轮伊朗冲突带来的全球能源市场巨震，则让世界各国进一步认清了化石能源依赖的系统性风险，能源自主、全面电气化的长期逻辑得到持续强化。

资本市场的估值重估，只是新旧范式转变的一个开始。对于具备全球供应链优势、技术领先的中国新能源产业链而言，这是一次无比难得的历史机遇。这场由地缘冲突引发的全球能源体系重构，势必将为中国新能源企业打开更为广阔的长期增长空间。

编审及统稿：侦碳