真正的TACO，还没有到来！张忆东最新观点：A港股下半年均有希望创年内新高

在中东局势错综复杂的演进下，资本市场开始大起大落，诸多投资者也无所适从，3月25日，海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东在新浪财经直播中，清晰地表达了他对市场走向的最新观点，以及当前应对的策略。

张忆东指出，美国近期不断放风试图给局势降温，用言论安抚资本市场，但“边际效应递减”，真正的TACO，还没有到来。真正的停火需观察美、以、伊三方面的国内形势。

从美国看，国内仍有近40%人群支持战争，军费尚未到弹尽粮绝之时，资本市场调整幅度也未让特朗普“痛不欲生”；从伊朗看，武器库存超预期，远未到签“城下之盟”的时候；从以色列看，内塔尼亚胡对特朗普的牵制史无前例，成为新的不确定性。

他认为，真正的TACO快则四月，慢则六月，标志是美军航母撤走或停火协议达成，届时投资者可风险偏好提升。

但也要警惕小概率事件，即美国大规模派地面部队，那就会让危机以半年度甚至年度计。

资产配置上，张忆东强调，硬核资产将崛起，核心逻辑是安全。

能源的战略属性系统性提升，黄金迎来战略机遇期，现在这个价位，究竟是买原油相关的资产，还是买黄金相关的资产？

毫无疑问，如果放在今天，一定是黄金。

4000多美金/盎司的黄金，这在战术和战略上面都是机遇期，此外，战略性矿产如铜、铝、稀土等，在大国博弈背景下，各国均有加强储备的趋势。

张忆东指出，无论A股还是港股，年初以来的震荡属于“城门失火殃及池鱼”，不改变中长期趋势，下半年均有希望创年内新高。

在配置优先级上，停火前以黄金、能源、资源为首选；停火后，安全资产里面，建议只保留黄金，

其他的更多可以考虑高科技、硬科技，以及先进制造业。

投资报整理精选了张忆东分享的精华内容如下：

美不断放风试图给局势降温

这两天美国不断在各种放风，试图给局势降温。

某种程度上也是用言语来救市，特朗普发各种推特，一会儿说跟伊朗谈得很好，一会儿又号称要争取美国国会批准2000亿美元的新增军费，还号称有可能要派地面部队去攻打伊朗的哈尔克岛，有点出尔反尔，有可能他想做的是“以压促和”。

但是，真正的TACO，我们认为还没有到来。

我们不只是“听其言”，更重要的是“观其行”，甚至我们要听一听，他没有讲的内容，比讲的内容可能更重要。

也就是说，现在特朗普讲的内容都是在安抚资本市场，给大家一些想象，试图通过像2025年一样，用言论来影响资本市场。

但是这一幕“边际效应递减”，大家慢慢就对特朗普这种口头式的TACO习惯了，认为你是骗人的，反过来说，付诸于行动的妥协，才是真正对资本市场投资有帮助的。

真正的停火信号需观察美、以、伊三方

那么什么时候有可能出现真正的停火，或者说出现一些实质性的中东局势的降温，我们觉得应该考虑几个方面。

第一方面，就是美国国内的压力问题。

现在来看，美国国内，还是有将近40%的人群是支持这个战争的。

同时我们也看到，美国的军费可能还能够延续一段时间。

就算是没有申请到新的2000亿军费，也还能够继续打一段时间。

对美方而言，还没有到弹尽粮绝的时候。

再看美国的资本市场。

虽然在过去两周的下跌幅度，基本上接近2025年4月份对等关税战的下跌幅度。

而且比较糟糕的是什么呢？

就是美国是股市和债市双杀，不像去年是三杀，这一次美元还是相对比较强，但是美股、美债都是调整的。

这个调整幅度似乎还没有让特朗普感觉到痛不欲生，似乎还没有到特朗普采取实质行动退缩的时刻。

后续我们可以从美国国内形势来看，观察两党关于这次战争的博弈，特别是2000亿的军费，众议院能不能批得过，如果众议院否决了，那说明美国国内人民群众反战的意愿成为主导，那可能高烈度的战争阶段就要结束了。

第二个，就是说伊朗还能不能打？

因为一个巴掌拍不响。

如果伊朗认怂了，愿意接受美国所谓的15条停火协议，那么有可能这个局势很快就缓和了，油价下来，然后霍尔木兹海峡通航。

现在来看，我们认为也远不到伊朗认怂，或者是投降的阶段，可能性是非常小的。

而且我们看到过去三周，伊朗的打法越来越有章法，不单单能够精准地对美国及其盟友实现一些战略性目标的打击。

同时，它的一些重要武器，竟然超预期地拿出来了。

本来以为伊朗没有中远程导弹，现在发现也有了，而且藏得很好，一些导弹的库存量，也是超预期的。

所以从武力的角度来说，也未到伊朗快速签“城下之盟”的时候。

另外一个，看伊朗国内形势，在美国和以色列的强压之下，反而让伊朗的内部团结了，本来是摇摇欲坠、有点四分五裂的一个社会经济，变成一切为了生存，抱在一起了。

现在的格局下，美国很难轻易驯服伊朗人民，也就是说想要让它很快分崩离析是很难的，当然，也不排除美军最后尝试一下。

所以后续就算美国跟伊朗，通过巴基斯坦有些接触，可能也不会是快速地形成和平。

事实上还有第三个方向，就是以色列的内塔尼亚胡，对美国、对特朗普的影响和牵制。

这个因素在美国历史上，也可以说是史无前例了。

因为在美国历史上，美国领导人从来都是独立行事的，而不是看盟友的脸色，但是这一次，新闻报道里我们看到，美国领导人说他要和以色列商量，这是一个新的变数，就是在美伊冲突、伊朗战争里面新的不确定性。

最快4月份可能形成真正的TACO

但是我们认为，美国国内的因素，美国自身的政治经济形势，可能是这一次局势降温的核心变量，也就是说，如果美国大量民众真的起来反对这场战争，国会又不给他批钱，他打不动了。

同时，中期选举迫在眉睫，对特朗普而言，今年最主要的不是战争，他打委内瑞拉后，可能感觉投入产出比太高了，所以有点膨胀，下场打伊朗，但现在分析他的推特，分析他最近的言论，能够看到，其实对于特朗普而言，已经是想要脱身，想要降温了。

只是说，现在又不甘心，想捞一把大的再走。

按照他的15条停火的前提条件，伊朗不可能全盘接受，所以这里边就有很多的博弈。

我们认为，最快要到4月上旬才有可能停火，我把这个停火当做真正的TACO。

我们认为最快的TACO标志，就是美军的航母撤走，或者就是出现停火协议。

那个时候适合投资者进行risk on，风险偏好的提升，投资者可以更加乐观地做投资，但是也要关注小概率事情的发生。

这个小概率事情发生只有一个可能性，我认为就是以色列这一个变数。

结论就是我们认为，对全球资本市场冲击最大的阶段已经过去了，杀估值最凶的阶段已经过去了，这是大概率情形。

后续，快则四月份有可能形成真正的TACO。

但是，我们也讲了不要轻易去预测，而是用情景分析。

对于小概率事件也要心怀敬畏，就是美国直接大规模派地面部队，这种情况下就是鱼死网破了。

如果是这种情况的话，那么是一个危机模式。

稍微梳理一下，我们为什么觉得TACO还是大概率事件？

就是中期选举对于特朗普太重要了，所以最终他会选择妥协，中期选举的11月越来越临近的话，TACO的可能性也会越来越大。

时间是特朗普政府的敌人。

能源系统性重估有利于中国新能源

这一次从伊朗局势来推演，全球大类资产定价，我们认为的硬核资产将会崛起。

在现有格局下，资源，能源的战略属性会系统性提升。

第一点，能源价格在过去4年里面，一直在低位徘徊，以至于整个的原油，油服企业的投入、资本开支，都是非常低的。

但是现在不一样了，这场战争让大家知道战略石油储备是非常重要的，后面一定是要加大战略石油储备的补充，甚至可能是更高水平的补充，霍尔木兹海峡现在基本上形成事实性的断航，今年、甚至明年全球的能源价格中枢都会有明显的提升。

由于煤炭的存在，中国的能源自给率是85%，日本就16%，韩国的能源自给率也不过是19%，不到20%，欧洲的能源对外依赖度，也是奇高无比。

所以经过了这场战争，有一点是确定的，欧洲也好，日韩也好，一定会加大替代能源的投入，核电或者氢能，或者是风能这种清洁能源。

另外一个就是新型电力系统的建设，还有，就是像中国的一些新能源出海，可能都会是一个趋势性的机遇。

比如原来我们卖出白菜价的光伏，战争之后，海外对于新能源的需求，已经不是说考虑成本的问题了，而是考虑死和活的问题，是考虑到它整个制造业体系能不能生存的问题。

所以，我们觉得这一次能源是一个系统性提升，包括但不限于原油。

新能源以及能源科技，像可控核聚变、储能链条，我们认为其实都迎来了系统性的重估。

石油美元体系摇晃，黄金战略战术的机遇期

安全资产里面另一个重要部分，是黄金。

现在这个价位，究竟是买原油相关的资产，还是买黄金相关的资产？

毫无疑问，如果放在今天、放在现在，一定是黄金。

年初的时候，我们对黄金泼了个冷水，当时5600美元1盎司的时候，我们认为有太多亢奋的情绪，是一种非理性的盲目的冲动，买盘比较拥挤，而且当时形成了ETF，各种金融工具的自我强化。

但是到现在4000多美金/盎司，这在战术和战略上面都是机遇期，这次黄金牛市的逻辑不是看美元，不是看美国的实际利率，黄金定价的逻辑，其实是国际金融秩序重构的确定性溢价，它是确定的。

整个国际秩序、金融秩序的重构是在加速，特别是石油美元，经此一役，石油美元体系的根基发生了猛烈的摇晃，甚至是塌方。

最近你可以看到美国国债的拍卖遇冷，无论是两年期，还是十年期，整个的国债收益率的都是在一个偏高的位置。

现在这场战争下来，我们看到美国保护不了沙特，保护不了阿联酋，保护不了这些中东的欧佩克国家，那这样的话，整个石油美元的根基就动摇了。

反过来说，前几年，中国和沙特、阿联酋这些中东国家签订了双边本币互换协议。

我们以沙特为例，去年年底沙特卖给其他国家油的时候，都是用美元计价、美元结算，唯有卖油给中国的时候，一小部分用了人民币作为计价结算，占比多少呢？

只有不到20%。

但是短短三个月过去，截止到三月底，沙特卖给中国的油里，人民币结算计价已经达到了40%，

所以我们说危中有机，这一次石油危机某种程度上来说，让石油美元的根基动摇了。

大国博弈时代更加重视战略性矿产储备

第三个方面就是战略资源，铜、铝、稀土、钨、钼、锡等等，在逆全球化潮流下，脱钩断链的风险必须要预防。

所以，不论是中国还是美国，都在进行加强战略矿产的开发和储备，我们“十五五”规划里强调的大概是24种战略性矿产。

而美国的关键矿产清单涉及到60种。

60种里很多像稀土、永磁、铜、镁、镍、铝等等，都是跟科技相关的，因为涉及到电力，AI链条，你会发现很多这种资源的需求是刚性的。

在大国博弈的时代，各国都会更加重视战略性矿产的储备。

会有外资配置潮A港股下半年有望新高

这场战争之后，我们将有希望迎来一波像样的外资配置潮，这个是完全可以期待的。

当然最近有些自媒体忽悠说中东的钱在大规模进香港，坦率说我没有深切的体会。

我们是属于最一线的，春江水暖我们是应该最知道的，并不明显。

为什么？

也很正常，现在战争时代，需要避险，而做投资是风险投资，特别买股票，是一种风险投资的行为，一定是在战争之后。

但是很明显的是什么呢？

海通国际有一个中东能源团队，沙特、阿联酋的上市公司，都很愿意跟我们来聊，他们也愿意到中国内地来做交流，这些都是好的现象。

说明中国资产、中国资本市场对于海外的吸引力，其实是越来越强了，这是个契机。

这段时间无论是A股，还是港股，年初至今的这一段震荡调整，可以说是城门失火，殃及池鱼，我们是被海外殃及的，并不阻挡我们中国的中长期大趋势。

所以，我说这一段时间的震荡调整，更像是蓄势待发，蹲下来反而能够跳得更高。

坦率说，我认为无论是A股，还是港股，下半年都有希望创年内的新高。

TACO之后优先考虑高科技、硬科技

在TACO之前，一定牢牢记住安全第一、安全至上。

所以，现在加大黄金的配置，包括能源，我认为还是首选。

能源、黄金、资源，现在还是要拿着，以它为重点。

如果TACO，比如快则四月，慢则六月。

因为我判断，特朗普不可能跟伊朗人同归于尽，所以正常来说，这个战争不会延续到年底，甚至都不会延续到9、10月份。

这样倒推，真正的TACO快则四月，慢则六月，一旦有了停火协议，一旦有了撤军，大家整个风险偏好就会大幅提升。

如果这样的话，安全资产里面，我建议只保留黄金，其他的更多可以考虑高科技、硬科技，以及先进制造业。

特别是高科技、硬科技的占比就变成60-70%，而制造业出海和黄金这些加起来可能占20-30%左右。