电话会总结 ｜ Dyadic(DYAI)2025财年Q4业绩电话会核心要点

业绩回顾

• 根据Dyadic业绩会实录，以下是2025年财务业绩回顾摘要： ## 1. 财务业绩 **营收表现：** 2025年总营收为310万美元，较2024年的350万美元下降40万美元，降幅11.4%。营收下降主要由于研发合作活动减少以及许可和里程碑收入降低，但部分被来自盖茨基金会和SACI的186万美元赠款收入增长所抵消。 **盈利能力：** 公司2025年运营亏损为720万美元，较2024年的590万美元扩大130万美元，亏损幅度增加22%。净亏损为740万美元（每股0.23美元），相比2024年净亏损580万美元（每股0.20美元），亏损同比增加27.6%。 **现金状况：** 截至2025年底，公司现金、现金等价物、受限现金和投资级证券总计约860万美元。2025年运营活动现金消耗约570万美元。 ## 2. 财务指标变化 **成本结构变化：** 研发收入成本从2024年的120万美元下降至2025年的60万美元，降幅50%。与盖茨基金会和SACI赠款相关的成本为172万美元（2024年为零）。内部研发费用从2024年的204万美元小幅增至2025年的216万美元，增长5.9%。 **运营费用优化：** 一般管理费用从2024年的613万美元降至2025年的576万美元，下降6%，主要得益于薪酬和保险费用的减少。 **毛利率影响：** 虽然未明确披露毛利率数据，但研发收入成本的大幅下降（50%）相对于营收的小幅下降（11.4%），表明毛利率结构有所改善。 **每股亏损：** 每股净亏损从2024年的0.20美元增至2025年的0.23美元，同比增长15%。

业绩指引与展望

• **2026年营收增长预期**：管理层预计2026年生命科学和食品营养领域的产品收入将实现增长，主要驱动因素包括细胞培养基新产品的商业化推出以及现有产品从验证阶段向常规采购的转化

• **运营费用控制**：2026年运营费用预计将与2025年水平基本保持一致，体现公司对成本的严格控制策略

• **现金使用纪律**：公司承诺在2026年将采取严格的现金使用纪律，优先投入高影响力的研发项目和获得资助的活动

• **现金跑道延续**：基于当前运营计划，现有现金资源可支撑公司运营至2027年，为业务发展提供充足的资金缓冲

• **产品收入渐进式增长**：总裁Hazelton表示新产品收入预计将呈现"缓慢爬坡"态势，因为客户需要时间从产品验证过渡到常规工作流程整合，重复订单将逐步增加

• **多元化收入模式成熟**：2026年及以后期间，公司预计通过直接产品销售、利润分享协议和全球分销合作等多种渠道实现更稳定的经常性收入

• **里程碑收入机会**：随着食品营养领域合作项目的推进，预计2026年将有更多里程碑付款实现，为收入增长提供额外支撑

• **资本效率优化**：通过与Fermbox Bio、ProLiant等合作伙伴的制造合作，公司能够在不大幅增加资本支出的情况下实现商业化规模扩张

分业务和产品线业绩表现

• **生命科学业务板块**：公司最成熟的商业化业务，专注于细胞培养基和分子生物学工作流程中的重组动物替代蛋白产品组合。重点产品包括重组白蛋白（通过ProLiant合作伙伴关系实现商业化，采用利润分享模式）、重组转铁蛋白（开发牛转铁蛋白用于培养肉等大批量市场，人转铁蛋白用于细胞基因治疗等高规格应用）、DNase I酶（通过Fermbox Bio合作推出无RNase的重组DNase I）以及成纤维细胞生长因子（FGF，2025年实现首次销售）

• **食品营养业务板块**：利用DAPBIS平台进行大规模、成本效益的蛋白质生产，复制传统乳制品和食品成分的营养和功能特性。核心产品线包括与RigBio合作开发的动物替代重组牛α-乳白蛋白（用于全球健康营养市场）、人乳铁蛋白项目（已建立稳定生产菌株，用于婴儿营养、膳食补充剂和健康产品）、以及与Incyte合作的重组牛凝乳酶项目（目标2026年推出，用于奶酪生产）

• **生物工业业务板块**：通过战略合作伙伴关系将技术扩展到大批量应用，重点关注资本效率和制造杠杆。主要产品包括N3xi酶鸡尾酒（使用DAPBIS平台生产，将农业残留物转化为可发酵糖类用于生物燃料和其他工业应用，通过Fermbox Bio在亚太地区扩大采样和商业活动）、以及在生物质转化、纸浆造纸加工、可持续材料和生物基制造等工业细分市场的应用

• **生物制药合作项目**：通过合作伙伴资助的非稀释性资本高效模式，应用C1平台开发疫苗和抗体。包括与盖茨基金会的RSV和疟疾单克隆抗体合作（已收到240万美元资金）、与CEPI合作推进重组疫苗（包括H5禽流感抗原的临床前评估）、以及与Scripps研究所合作开发针对RSV、人偏肺病毒和副流感病毒3型的预融合抗原和多价疫苗候选物

市场/行业竞争格局

• 传统动物源蛋白市场正面临重大转型压力，FDA等监管机构加强对动植物提取产品的安全审查，推动生物技术、细胞基因治疗、培养肉等行业快速转向重组动物替代蛋白，为Dyadic等技术平台公司创造了巨大的市场替代机会。

• 重组蛋白生产领域竞争激烈，传统CHO细胞和昆虫细胞表达系统仍占主导地位，但Dyadic的C1真菌表达平台在RSV和疟疾单克隆抗体生产中已实现与CHO系统相当的性能，在某些应用中甚至优于昆虫细胞系统，显示出技术竞争优势。

• 细胞培养基和分子生物学试剂市场规模庞大且增长稳定，白蛋白、转铁蛋白、DNase I等核心产品需求持续增长，但市场供应链存在变异性和供应限制问题，为高质量、一致性和可扩展的重组替代产品提供了差异化竞争空间。

• 食品营养领域的动物替代蛋白竞争日趋激烈，α-乳白蛋白、乳铁蛋白等高价值功能蛋白传统提取成本高昂且产量有限，重组生产技术成为突破瓶颈的关键，个性化营养和特殊人群配方需求为细分市场创造了新的竞争维度。

• 生物工业酶制剂市场竞争焦点集中在效率和可持续性，农业废料转化、纸浆造纸、生物基材料等应用领域对酶性能和成本效益要求不断提高，N3xi等酶鸡尾酒产品在亚太等新兴市场的商业化验证了技术平台的工业化竞争潜力。

• 疫苗和抗体开发领域呈现多元化竞争格局，呼吸道疫苗（RSV、hMPV、PIV3）等大型全球疫苗市场仍面临可扩展制造约束，C1平台通过高产表达和复杂预融合抗原的高效生产，在提升疗效的同时改善成本效益，为传统哺乳动物细胞系统提供了有力竞争替代方案。

公司面临的风险和挑战

• 营收下滑和运营亏损扩大：2025年总收入从2024年的350万美元下降至310万美元，运营亏损从590万美元扩大至720万美元，净亏损从580万美元增加至740万美元，显示公司在商业化转型期面临盈利压力。

• 现金流紧张和资金跑道有限：公司2025年运营活动现金消耗约570万美元，年末现金及等价物仅860万美元，CFO表示现有资金仅能维持到2027年，存在资金短缺风险。

• 产品商业化进展缓慢：总裁明确表示新产品收入将呈现"缓慢爬坡"态势，客户从验证阶段转向常规工作流程整合需要时间，重复订单增长存在不确定性。

• 市场竞争和定价压力：在培养肉等价格敏感市场面临激烈竞争，公司需要在保持利润率和市场竞争力之间寻求平衡，特别是随着市场成熟度提高价格压力将加剧。

• 监管审批风险：食品营养领域产品如婴儿配方奶粉中的α-乳白蛋白面临严格的监管审批流程，可能导致产品上市时间延迟和额外成本。

• 合作伙伴依赖风险：公司高度依赖与ProLiant、Fermbox Bio、IVT BioServices等合作伙伴的关系，在利润分享和分销协议中缺乏完全控制权，合作关系变化可能影响收入。

• 技术验证和客户采用不确定性：尽管C1平台在多个项目中显示出与CHO细胞生产系统相当的性能，但大规模商业化应用仍需进一步技术验证和客户接受度提升。

• 制造规模化挑战：公司需要通过合作伙伴实现商业规模制造，在成本控制、质量保证和产能扩展方面面临挑战，特别是在与海外制造商的成本竞争中。

公司高管评论

• 根据业绩会实录，以下是公司高管发言、情绪判断以及口吻的摘要：

• **Joseph P. Hazelton（总裁兼首席运营官）**：发言积极且充满信心。强调公司已成功从开发阶段平台公司转型为商业产品驱动的生物技术企业，多次使用"significant progress"、"clearly advanced"等积极词汇。对产品商业化进展表现乐观，详细介绍了重组白蛋白、转铁蛋白、DNase I等产品的市场前景。在回答分析师提问时态度开放，承认某些问题"depends"但总体保持积极预期，特别是对收入增长和重复订单的展望。

• **Mark A. Emalfarb（首席执行官）**：发言专业且乐观。重点介绍了与盖茨基金会、CEPI等机构的合作进展，使用"consistent expression"、"comparable to CHO-produced material"等技术性积极表述。对C1平台的验证结果表现满意，对未来许可、里程碑付款和特许权使用费收入持乐观态度。在讨论市场趋势时表现出对无动物蛋白需求增长的强烈信心。

• **Ping Wang Rawson（首席财务官）**：发言务实且谨慎乐观。在介绍财务数据时保持客观，对现金流状况和运营费用控制表现出谨慎管理的态度。对ATM融资工具的解释显示出财务规划的前瞻性，强调"flexibility"和"optionality"。预期2026年产品收入增长，同时强调"disciplined cash usage"，体现出平衡增长与风险控制的稳健态度。

分析师提问&高管回答

• # Dyadic业绩会分析师情绪摘要 ## 1. 产品收入增长时间表与商业化进展 **分析师提问（Matt Hewitt - Craig-Hallum）：** 考虑到公司宣布的众多新合作伙伴关系，如何看待产品发布的时间安排以及产品收入在2026年乃至2027-2028年的增长轨迹？ **管理层回答：** 总裁Hazelton表示这是一个平衡库存生产与市场需求的过程。预期是"缓慢爬坡"，因为产品需要在市场中得到验证并整合到客户工作流程中。研究用途的转化较快，而细胞和基因治疗应用的转化周期较长。随着产品在市场中建立地位并被工作流程采用，收入将显著增长。 ## 2. 许可费用策略与合作模式 **分析师提问（Matt Hewitt - Craig-Hallum）：** 新的合作协议是否会包含前期许可费，还是更注重建立正确的分销渠道？ **管理层回答：** Hazelton解释这取决于产品和市场情况。对于已有菌株且已进行一定程度表征的产品（如α-乳白蛋白），公司会争取前期收入。对于早期开发阶段的产品，由于客户需要资助额外开发工作，获得大额前期费用较困难。公司正通过内部研发加速产品开发，以维持或提高收入水平。 ## 3. 内部销售营销能力建设 **分析师提问（John Vandermosten - Zacks）：** 面对多个新协议扩展，公司如何在内部销售营销功能方面做出调整？ **管理层回答：** Hazelton强调合作伙伴扩展实际上增强了公司能力。Fermbox Bio拥有专门的商业开发团队和制造能力，IVT提供销售团队支持，ProLiant在全球分销和客户网络方面表现出色。公司在评估合作伙伴时会考虑他们能带来的额外能力以及加速产品商业化的速度。 ## 4. 定价控制权与竞争优势 **分析师提问（John Vandermosten - Zacks）：** 在各种合作安排中，Dyadic对定价有多少控制权？考虑到较低的成本结构，公司的竞争力如何？ **管理层回答：** Hazelton表示在合作伙伴项目中公司有一定可见性但由合作伙伴主导，在分销协议中公司预先建立利润率。CEO Emalfarb补充说，各行业对无动物蛋白有巨大推动力，公司在某些菌株上具有超高生产力和较大利润空间，但不会轻易放弃利润率。 ## 5. 盈亏平衡时间预期 **分析师提问（Louis Titterton - 私人投资者）：** 在财务规划中，公司预计何时能实现盈亏平衡？ **管理层回答：** Hazelton承认这是"百万美元问题"，无法给出确定答案。公司希望尽快实现盈亏平衡，但必须现实可行，不做可能短期有利但长期不利的决策。以转铁蛋白为例，虽然可以快速获得收入，但长期控制这些产品对公司更有利。预期不会需要极长时间，但需要更多产品商业化。 ## 6. 市场环境影响与监管趋势 **分析师提问（Tony Bowers - IntroAct）：** 高能源环境对培养食品的影响，以及生物制药项目的商业化前景如何？ **管理层回答：** Hazelton指出推动食品领域发展的不仅是能源因素，更重要的是监管审查和一致性要求。FDA等监管机构正在审查从动植物中提取资源的方法和材料。Emalfarb补充说，这不仅关乎大流行准备，RSV、hMPV等都是巨大的市场需求，如果获得资金推进，这些都是数十亿美元的机会。 ## 7. 美国制造业产能利用率 **分析师提问（John Vandermosten - Zacks）：** 美国制造业的产能利用率现状如何？关税和回岸生产是否带来实质性变化？ **管理层回答：** Hazelton确认看到了向回岸生产的转变，不仅因为关税和政治环境，还因为安全考虑和降低昂贵产品全球运输风险。他提到一家尚未完工的CDMO已有三年的制造产能等待期。Emalfarb补充说，通过AI和自动化，美国生产成本与海外的差距将缩小，供应链中断问题促使人们认识到需要本土产能。 **总体分析师情绪：** 分析师对公司从开发阶段向商业化转型表示积极关注，重点关注收入增长时间表、定价策略和盈利能力。问题集中在商业化执行、合作伙伴策略和市场竞争力方面，显示出对公司商业模式和增长前景的谨慎乐观态度。

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