花旗：霍尔木兹海峡危机将重塑大宗商品定价 油价可能飙升至180-210美元/桶

3月23日，花旗研究在其发布的2026年第二季度大宗商品市场展望报告中指出，伊朗冲突导致的霍尔木兹海峡供应链中断，正引发一场堪比1970年代石油危机的能源冲击，并深刻影响全球大宗商品市场。报告指出，基准情景下，布伦特油价短期可能涨至120美元/桶，黄金中长期看涨至5000美元/盎司，而工业金属短期则因风险规避承压。报告警示若供应中断持续，油价可能飙升至180-210美元/桶。投资策略上，花旗建议配置大宗商品以对冲通胀上行风险，并强调黄金投资的时机取决于地缘冲突的演化路径。

目前，霍尔木兹海峡日均运输中断的原油及产品高达1100万至1600万桶，占全球贸易量的20%，这一巨大的供应缺口直接重塑了能源市场的价格中枢。当前，全球石油成本已占全球GDP的4.2%，较年初上升两个百分点，正接近第二次石油危机时的水平。

石油市场是本次冲击的核心。花旗研究在报告中设定了基准、乐观与悲观三种情景。在基准情景（50%概率）下，布伦特原油价格预计在未来一个月内上涨至至少120美元/桶，2026年第二季度均价为95美元/桶，年底将回落至70-80美元/桶区间。然而，在乐观情景（30%概率）下，若地缘冲突失控导致供应中断持续至六月，布伦特油价可能触及150美元/桶，包含炼厂溢价的全成本价格或高达180至210美元/桶。悲观情景（20%概率）则假设冲突快速降级，油价将回落至65-70美元/桶。

在贵金属领域，黄金的短期与中长期走势出现背离。花旗将黄金0-3个月目标价下调至4300美元/盎司，但同时将6-12个月目标价上调至5000美元/盎司。在基准情景下，黄金价格可能先跌后涨，最终触及5000美元/盎司。报告指出，黄金当前的表现更类似于风险资产，正面临零售投资者抛售和美元走强的短期压力。然而，回顾1970年代石油冲击时期，黄金在股市修正期间表现强劲，这为其长期避险价值提供了历史参照。白银的预期则由跑赢黄金转为跑输，0-3个月目标价看跌至60美元/盎司，6-12个月目标价为80美元/盎司，这主要因全球白银供应缺口收窄，以及太阳能电池板用银量预计在2026年下降16%。

工业金属板块短期内普遍承压。花旗预计，在霍尔木兹海峡关闭期间，投资者为降低风险敞口并下调增长预期，将导致工业金属价格走低。铜的0-3个月目标价为11000美元/吨，6-12个月目标价为12000美元/吨。尽管数据中心建设在2026-2027年每年可为铜需求贡献约20万吨的增长，但这一由AI驱动的主题预计在2020年代末将放缓。铝是花旗相对看好的品种，0-3个月目标价为3300美元/吨，6-12个月目标价为3500美元/吨。基准情景下，2026年铝市场本身就有约130万吨的短缺，叠加霍尔木兹海峡中断可能影响中东铝土矿运输，铝价可能升至4000美元/吨。其他金属如镍、锌、铅、锡等短期均面临压力，而锂价预计将持续下跌，碳酸锂中国6-12个月目标价仅为15000美元/吨。