【券商聚焦】国联民生证券维持万国黄金(03939)“推荐”评级 看好其后续黄金产量持续增长

金吾财讯 | 国联民生证券发布研报指，万国黄金集团(03939)未来成长空间广阔，当前产能爬坡预计提速，同时未来还有进一步扩产，叠加金价未来有望进一步向上，看好公司后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升。维持“推荐”评级。

2025年，公司实现营业收入31.61亿元人民币，同比增加68.55%；归母净利润13.55亿元人民币，同比增加135.49%。黄金收入占比进一步提升至77.2%。公司宣布派发年度股息，2025年派付比例达到48.1%。

金岭金矿运营持续优化，资源量突破400吨。2025年，公司实现黄金产量3.32吨，同比增长60.9%。采矿方面，增加设备并改善道路条件，提升运输能力和效率；选矿方面，效率优化使规模大幅提升，截至2025年12月浮选处理能力超过每日1.2万吨。成本进一步下降，2025年销售成本为169元/克，完全成本为243元/克。截至2025年12月31日，黄金资源量达到403.4吨，储量达到241.9吨。公司与紫金订立金岭矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同，并委任紫金矿业前董事长陈景河担任首席顾问。待扩建完成后，金岭金矿或将成为世界级黄金矿山，远期年产量有望实现15吨。

新庄宜丰矿技改成果显现，经营稳中向优。2025年新庄矿完成选矿量110.42万吨，同比提升1.6%；实现营收7.20亿元人民币，毛利率55.9%。上半年铜铁加工厂技术改造暂停生产67天，但改造后实现高效、节能、自动化及智能化水平提升，下半年产量追回。成本控制较好，2025年单位矿石成本为287.66元/吨，单位矿石毛利稳中有升。

报告预计公司2026-2028年分别实现归母净利润23.07亿元、45.59亿元、69.64亿元人民币，EPS分别为0.52元、1.03元、1.57元。对应2026年3月24日收盘价，市盈率分别为20倍、10倍、7倍。

风险提示包括：铜金等产品价格下跌，以及项目投产进度不及预期。