康诺亚NewCo，爆了

作者：贝壳社

医药行业的长周期里，从不缺乏孤注一掷的冒险。但真正能在资本周期的起伏中体面收场、甚至实现多方共赢的交易，往往更考验企业掌舵者对时局的嗅觉与进退的智慧。

当吉利德宣布收购康诺亚NewCo合作公司Ouro Medicines，以加速推进潜在同类最优（Best-in-Class）的T细胞接合器（TCE）药物CM336/OM336的全球开发时，业内随之泛起阵阵涟漪。此次交易金额包括16.75亿美元首付款（可按惯例调整）和最高5亿美元里程碑付款，总交易金额可达21.75亿美元。交易完成后，康诺亚将不再持有Ouro Medicines的股权。

这并非一次简单的资产倒手，而是一部关于底层科学攻坚、商业模式演化以及本土Biotech如何在巨头环伺的全球牌桌上重新定位自己的现实主义微观史。

1

红海里的“分子捕手”

在人类对抗复杂疾病的漫长战争中，免疫疗法无疑是过去十年里最耀眼的明星。CM336/OM336是由康诺亚自主研发的一款创新型TCE双特异性抗体药物。它的活性成分，是经过精巧设计的重组抗BCMA（B细胞成熟抗原）和CD3人源化双特异性抗体。

你可以将它想象成一个拥有两只不同手臂的微型“分子捕手”：一只手臂通过特异性结合BCMA（B细胞成熟抗原）阳性靶细胞表面的BCMA抗原，精准锁定异常B细胞或浆细胞（如多发性骨髓瘤细胞）。另一只手臂结合免疫T细胞表面的CD3受体，将T细胞与靶细胞物理连接。

通过这种双结合，CM336将游离的T细胞直接招募到靶细胞周围，使T细胞与靶细胞形成紧密接触。这种接触触发T细胞表面的CD3信号通路，迅速“扣动激活扳机”，诱导T细胞活化。

目前，CM336/OM336治疗自身免疫性溶血性贫血（AIHA）和原发免疫性血小板减少症（ITP）获得FDA授予的快速通道资格（FTD）认定和孤儿药资格认定（ODD），预计将于2027年进入注册性研究；其治疗自身免疫性溶血性贫血研究结果发表于全球顶级医学期刊《新英格兰医学杂志》。

在创新药大航海时代，早期的机制惊艳需要最具公信力的数据来做注脚。拿着NEJM的发表记录和FDA的特殊通道门票，CM336显然已经具备了从“潜力新星”蜕变为“核心资产”的底气。这，便自然而然地呼唤着一个拥有全球化临床网络与雄厚财力的巨头角色登场。

02

造船与借船

CM336很优秀，但如果仅仅依靠康诺亚一己之力将其推向全球市场，无异于一场豪赌。

过去几年，中国创新药企“出海”的主流叙事是License-out，通过把分子的海外权益卖给跨国MNC，换取首付款和未来的销售分成。但在实际操作中，这种模式的局限性逐渐显露。

在买方市场下，MNC往往手握重兵与大笔现金，在谈判桌上占据绝对的主导权。对于早期管线，他们可能只会先支付一笔首付款。一旦资产交割，自己就完全失去了对管线的控制权。如果MNC内部战略调整，或者同类竞品表现不佳，这个倾注了无数心血的分子大概率会被打入冷宫，甚至遭遇“退货”。

在资本寒冬的催化下，一种更为精巧、更能平衡风险与话语权的机制——NewCo模式，开始在圈内悄然流行，并迅速成为新出海时代的宠儿。

康诺亚并没有直接把CM336卖给某家大药企，而是通过与NewCo公司Ouro Medicines达成独家许可协议，并成为Ouro的股东。

在NewCo的架构下，原本一个单薄的“资产”，被重塑成了一个具备独立融资和运作能力的“企业实体”。康诺亚通过持有Ouro的股权，不仅享受了资产在海外市场估值放大的红利，还在一定程度上保留了对管线推进的观察哨。Ouro就像一艘由多方合力打造的快艇，载着CM336，轻装上阵，驶向深蓝。

03

巨头入局，吉利德的拼图游戏

快艇在海上航行，自然会引来巨轮的目光。吉利德的出现，让这个故事迎来了真正的高潮。

提到吉利德，业内的第一反应往往是“抗病毒领域的绝对霸主”。从丙肝神药到抗击HIV的重磅产品，吉利德创造过无数商业神话。然而，在医药行业，没有永远的护城河。随着抗病毒市场逐渐饱和以及专利悬崖的逼近，吉利德一直在迫切寻找足以支撑下一个十年的第二增长曲线。

过去几年，吉利德将重金砸向了肿瘤领域，试图在细胞疗法和抗体偶联药物（ADC）上建立壁垒。但在此时点，吉利德斥巨资收购Ouro Medicines，其醉翁之意，恐怕早已不仅仅局限于拥挤的肿瘤TCE赛道，而是瞄准了那个更具爆发力、且存在巨大未满足临床需求的广阔蓝海——自身免疫性疾病。

对于跨国巨头而言，资金往往不是最大的门槛，“时间”和“确定性”才是最昂贵的筹码。

在自免领域，利用TCE清除致病性B细胞以实现免疫“重启”，是当前全球最前沿的研发理念之一。吉利德若要从零开始在这个新赛道摸索，不仅面临极高的试错成本，更可能错失抢占市场的黄金窗口期。而Ouro手中的CM336/OM336，恰恰为吉利德提供了一份“确定性溢价”。

一方面，CM336治疗自身免疫性溶血性贫血研究结果发表于全球顶级医学期刊《新英格兰医学杂志》。研究表明，CM336在治疗该疾病中展现出优异的初步疗效和安全性，有望成为AIHA等自身免疫性疾病的革新型治疗方案。

另一方面，也是对MNC更具现实吸引力的一点——CM336已经手握FDA授予的快速通道资格（FTD）和孤儿药资格认定（ODD）。这意味着该管线不仅在研发和审批过程中能享受到“绿色通道”的沟通特权，未来一旦获批，还能获得宝贵的市场独占期。

吉利德买下的，是一个经过顶刊验证、被FDA“盖章”护航、且预计2027年就能跨入注册性研究阶段的资产。通过收购Ouro，吉利德瞬间完成了在自免TCE前沿阵地的战略空降，将其直接无缝接入自身的全球商业化网络，从而有底气与强生、罗氏等同样在自免领域重金布局的巨头们正面交锋。

在这场由吉利德主导的收购案中，值得注意的是，交易完成后，康诺亚将不再持有Ouro Medicines股权。然而康诺亚看似“退场”的表象下，存在极其精妙的商业利益构建。

2024年11月，康诺亚与Ouro Medicines正式订立了独家许可协议，将CM336/OM336在全球范围（不包括中国内地、香港、澳门及台湾地区）的研发、生产、注册及商业化独家权利授予了Ouro。并购交易后，该授权协议将继续有效，康诺亚将继续保持授权协议中相关权益。

根据并购协议，作为Ouro Medicines的股东，交易完成后康诺亚将获得约2.5亿美元首付款，以及最高约7000万美元的里程碑付款，总收入金额可达约3.2亿美元；同时，康诺亚对CM336/OM336的特许销售分层将由吉利德履行。

深藏身与名之间，康诺亚已然将商业利益最大化。

小结：随着吉利德收购Ouro，CM336/OM336的命运便进入了由MNC接管的新航道。无论它未来能否顺利获批上市，成为改变患者生命的重磅药物，这笔交易本身已经成为中国创新药出海史上的一个经典案例。

医药的寒冬或许还会持续，TCE的赛道也依然拥挤。但在这片看似残酷的丛林中，像康诺亚这样懂得顺应周期、进退有度的企业，正在悄然绘制一张属于新大航海时代的全新坐标系。在这个坐标系里，活下去，并且聪明地活下去，永远是最深刻的真理。

往

期

推

荐

*声明：本文仅用于分享，不构成任何投资建议，且非治疗方案推荐。

素材来源官方媒体/网络新闻

关于贝壳社

贝壳社（Bioclub）是国内领先的医健创新创业服务平台。构建了"产业空间+创业培育+投资孵化+资本赋能"四位一体服务体系，为医健领域创业企业提供全周期赋能。通过深度挖掘高成长项目、精准匹配产业资源及全球化生态网络，覆盖企业从孵化培育到加速发展的全链路，重点提供包括空间落地、创业培育、资本运作及跨境资源链接服务。贝壳社以加速科学技术成果转化与产业升级为目标，致力于成为医健领域的孵化器、加速器、连接器。